廣發(fā)基金方抗：以底線思維構(gòu)筑固收投資“護(hù)城河”
方抗，13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，6年投資管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金債券投資部總經(jīng)理助理，管理廣發(fā)增強(qiáng)債券、廣發(fā)景源純債、廣發(fā)招財(cái)短債等。
“凡事往簡(jiǎn)單處想，往認(rèn)真處行。”廣發(fā)基金債券基金經(jīng)理方抗時(shí)常翻閱查理·芒格的《窮查理寶典》，這是留給他印象最深刻的一句話。尤其是在今年復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，方抗越發(fā)體會(huì)到這句話蘊(yùn)含的智慧。
在眾聲喧嘩之中，如何理解海內(nèi)外市場(chǎng)變化？在紛繁復(fù)雜的不確定因素中，如何把握核心變量找準(zhǔn)投資主線？回望過往14年的債券投研經(jīng)歷，方抗的體會(huì)有兩點(diǎn)：一是取勝之道貴在積小勝為大勝，避免重大失誤；二是持續(xù)之道重在保持敬畏，順勢(shì)而為，找到最優(yōu)決策。
謹(jǐn)慎為先 以底線思維控制回撤
人在日常生活中表現(xiàn)出來的性格，映射到投資上往往就是大家常說的投資風(fēng)格。對(duì)方抗來說，投資風(fēng)格可能會(huì)階段性占優(yōu)，但無所謂好壞，重要的是做好自己擅長(zhǎng)的事情。
“我的性格相對(duì)比較謹(jǐn)慎，偏保守。”方抗說，就讀研究生期間，他曾參與股票投資，經(jīng)歷過2007年至2008年的牛熊周期轉(zhuǎn)換。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)起伏給他帶來的體驗(yàn)并不友好，因而在擇業(yè)時(shí)，他并未將權(quán)益投資作為自己的第一選擇。
2008年，方抗畢業(yè)后選擇進(jìn)入交通銀行金融市場(chǎng)部擔(dān)任授信管理員，主要從事本外幣債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理。如果說謹(jǐn)慎的性格是其投資風(fēng)格的前調(diào)，那剛?cè)胄袝r(shí)的經(jīng)歷則使之更加明晰。
眾所周知，2008年發(fā)生了全球金融危機(jī)，經(jīng)此一役，剛?cè)胄械姆娇箤?duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有了更全面切身的認(rèn)知。“我的性格本就偏保守，這段經(jīng)歷更是讓我深刻感受到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。所以，在后來的投資中，我一直把風(fēng)控放在重要的位置上。”
為了更深入地參與一線投資，方抗在2009年加入南京銀行金融市場(chǎng)部，崗位從原來中臺(tái)的角色轉(zhuǎn)到前臺(tái)，自此他進(jìn)入債券市場(chǎng)一線，充分接觸銀行間市場(chǎng)的相關(guān)業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)金、債券、同業(yè)、票據(jù)等，為他后來做投資打下了堅(jiān)實(shí)的研究基礎(chǔ)。
在南京銀行工作4年后，方抗于2013年轉(zhuǎn)到一家銀行系公募基金公司，并自2014年起以管理貨幣基金為開端，開啟了公募投資之路。這一年，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)生了前所未有的“錢荒”，給固收從業(yè)人員上了一次風(fēng)險(xiǎn)教育課。時(shí)任貨幣基金經(jīng)理助理的方抗，目睹了短端收益率大幅上行，貨幣基金的規(guī)模在短時(shí)間大幅縮水。
過往諸多的市場(chǎng)考驗(yàn)，讓方抗構(gòu)建起一套成熟穩(wěn)定的投資框架，其中較為突出的特點(diǎn)就是底線思維——當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期事件沖擊時(shí)，他會(huì)秉承底線思維，先做好最壞的打算。在構(gòu)建組合時(shí)，首先考慮的也是未來可能會(huì)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，并全面分析其影響程度。
在風(fēng)控為先的投資理念指引下，方抗管理的債券基金呈現(xiàn)出回撤和波動(dòng)小、風(fēng)險(xiǎn)控制好的特征。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，他在中長(zhǎng)期純債基金廣發(fā)匯康定期開放債券任職期間的最大回撤為0.38%；在中短債基金廣發(fā)招財(cái)短債任職期間的最大回撤為0.08%，同期，短期純債基金最大回撤均值為0.16%。
如何將回撤控制在較低水平？方抗將凈值回撤管理拆解為四個(gè)步驟：一是根據(jù)產(chǎn)品的目標(biāo)收益和回撤控制要求，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算；二是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，拆解出不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口；三是從行業(yè)層面有所管控，嚴(yán)控個(gè)券集中度；四是根據(jù)性價(jià)比擇機(jī)布局，對(duì)收益和回撤進(jìn)行平衡。
“我會(huì)在自己能力圈范圍內(nèi)嚴(yán)控各類風(fēng)險(xiǎn)，努力減少因犯錯(cuò)誤造成的損失，借此最大程度降低組合的回撤。”方抗說。
細(xì)致以待 積小勝為大勝
有人說，債券投資就是“螺螄殼里做道場(chǎng)”——在有限的空間里做復(fù)雜的事情。的確，相比于股票投資，債券投資更需要錙銖必較的細(xì)致。受自身性格和從業(yè)經(jīng)歷影響，方抗在組合指標(biāo)的監(jiān)控、久期和杠桿的把握等各個(gè)方面也力爭(zhēng)做得足夠細(xì)致。
“我考慮問題時(shí)，希望能夠盡可能地細(xì)致周全。比如，我做決定前會(huì)考慮最不好的結(jié)果是什么？如果最壞的結(jié)果出現(xiàn)，我是否能承受？如果這個(gè)結(jié)果影響很大，我會(huì)反復(fù)斟酌，希望思慮周全。”方抗說，他習(xí)慣于把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過適度增加交易來提高組合收益。
對(duì)于債券基金的管理，方抗同樣講究精益求精�！皞Y產(chǎn)的整體價(jià)格波動(dòng)區(qū)間不大，因而每一筆投資都很重要，只有積小勝方能成大勝。日常管理夠細(xì)致，摳得緊才能多一些超額收益。”相比依靠精細(xì)的投資操作一點(diǎn)點(diǎn)增厚組合的超額收益，信用下沉一度是債券基金獲取超額收益更快捷的方式，但方抗卻始終對(duì)信用資質(zhì)的挖掘持偏保守的態(tài)度。
“持有票息收益是債券投資的最大魅力，也是債券投資最主要的收益來源。但硬幣總有正反面，其最大的缺點(diǎn)是我們?cè)谕顿Y中往往需要承擔(dān)非對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，理論上講短期內(nèi)利率上行的損失會(huì)遠(yuǎn)超利率下行的期望收益；另一方面，一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诒窘鹕显馐艿膿p失往往會(huì)遠(yuǎn)大于很長(zhǎng)時(shí)間的票息積累�！狈娇菇榻B，從他的工作經(jīng)歷來看，始終對(duì)信用資質(zhì)的挖掘比較保守，他更傾向于在資產(chǎn)選擇上或者多資產(chǎn)配置上深入研究以獲得超額收益。
例如，方抗曾管理的第一只純債產(chǎn)品在其管理的三年多里獲取了不錯(cuò)的超額收益。從持倉來看，組合主要投向政金債和商金債，主要通過對(duì)收益率曲線研究交易和偏趨勢(shì)性投資來獲取超額收益，而非信用下沉。
潛心深耕債券十四年，關(guān)于如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)，方抗也有自己的一些思考。在其看來，投資的動(dòng)態(tài)性除了體現(xiàn)在資產(chǎn)端的變化上，也體現(xiàn)在負(fù)債端的變化上。因此，除了關(guān)注市場(chǎng)，他還關(guān)注所管產(chǎn)品的基金持有人結(jié)構(gòu)變化，并從客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求出發(fā)，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略，構(gòu)建與持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的投資組合。
今年二季度，在避險(xiǎn)情緒等多因素作用下，不少個(gè)人投資者選擇申購(gòu)中短債基金。方抗注意到廣發(fā)景和中短債等中短債基金中，個(gè)人投資者的持有比例明顯上升�！爱�(dāng)即我們和渠道做了溝通，考慮到個(gè)人客戶對(duì)產(chǎn)品低回撤、低波動(dòng)、穩(wěn)健增值的訴求更強(qiáng)，因而主動(dòng)微調(diào)了投資策略�！睆V發(fā)景和中短債的基金季報(bào)顯示，從二季度開始，方抗適當(dāng)壓降了組合久期。
穩(wěn)健為本 充分依托團(tuán)隊(duì)的力量
人生最清晰的腳印往往印在最泥濘的路上。投資也莫不如此，至暗時(shí)刻，行走時(shí)最艱難，回過頭來看也最深刻。穿越2008年的全球金融危機(jī)、2013年的“錢荒”、2015年的大幅波動(dòng)、2016年的債券熊市、2018年的股市調(diào)整……經(jīng)歷得越多，方抗越覺得投資就是一場(chǎng)永無止境的修行。
“投資是對(duì)人的修煉。首先要修煉專業(yè)能力，這一行對(duì)專業(yè)能力要求很高。其次要修煉內(nèi)心，當(dāng)個(gè)人判斷和市場(chǎng)走勢(shì)不一致或者當(dāng)我們處于逆境，如何調(diào)整好自己的心態(tài)，采取合適的措施應(yīng)對(duì)，考驗(yàn)無處不在�！狈娇固峒皩�(duì)投資的思考不無感慨，“我覺得，投資是以長(zhǎng)時(shí)間維度反映人性及其性格。”
當(dāng)記者請(qǐng)方抗說一個(gè)印象深刻的挑戰(zhàn)之年時(shí)，方抗認(rèn)為，今年就是投資比較難做的年份�！霸诶蕵O低的環(huán)境中，疫情反復(fù)和海外局勢(shì)帶來的變化，使得今年的投資充滿變數(shù)。如果一直按照固有的邏輯框架看問題，可能很難適應(yīng)市場(chǎng)的新變化。我的方法是找出核心政策變量，并基于此調(diào)整對(duì)于投資邏輯的看法，優(yōu)化投資體系，更好地適應(yīng)市場(chǎng)�！�
除了通過觀察數(shù)據(jù)來把握各方面的變化趨勢(shì)，方抗認(rèn)為還要積極從“他處”汲取力量。他會(huì)和不同機(jī)構(gòu)、不同風(fēng)格的投資人交流，擴(kuò)大信息獲取量，開闊自己的投資視野�！敖涣魇橇私鈾C(jī)構(gòu)行為的重要方式，固定收益市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，不同機(jī)構(gòu)的看法和行為對(duì)市場(chǎng)定價(jià)起著決定性作用。”
此外，方抗認(rèn)為，做固定收益投資，越來越需要發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的力量，尤其是對(duì)風(fēng)控要求高、精細(xì)化的管理風(fēng)格而言，更需要團(tuán)隊(duì)的支持�！霸诘屠虱h(huán)境中，杠桿和久期的把握對(duì)提高組合收益至關(guān)重要。如果我要追求穩(wěn)定的超額收益，首先，宏觀判斷不能有大的失誤，這不僅是對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人研究能力的考驗(yàn)，也需要宏觀研究團(tuán)隊(duì)的協(xié)作支持；其次，隨著管理規(guī)模的擴(kuò)大，杠桿操作和精細(xì)化操作對(duì)交易的要求也會(huì)大幅提高，這也需要交易團(tuán)隊(duì)的支撐�！�
一人計(jì)短，二人計(jì)長(zhǎng)。方抗表示，特別是關(guān)于個(gè)券的Alpha挖掘或者風(fēng)險(xiǎn)的排查，更需要信用研究團(tuán)隊(duì)緊密跟蹤和及時(shí)提示�！叭绻粋�(gè)人單兵作戰(zhàn)，沒辦法做到全面兼顧，因?yàn)槊總�(gè)人的視角總會(huì)有盲區(qū)。”
據(jù)方抗介紹，廣發(fā)基金固收信評(píng)團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)性質(zhì)、內(nèi)部評(píng)分體系的劃分都會(huì)考慮到很多賬戶的不同性質(zhì)，做得非常細(xì)致。特別是對(duì)于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的把控非常嚴(yán)格。正是基于團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)、投研一體化的運(yùn)作模式，給他的投研工作提供了更堅(jiān)實(shí)的支撐。
