廣發(fā)基金羅洋：堅(jiān)信長(zhǎng)期成長(zhǎng)的力量 以均衡配置穿越周期

　　■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義

　　廣發(fā)基金策略投資部基金經(jīng)理 羅洋

　　國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)起步較晚但發(fā)展迅速，時(shí)至今日A股總市值已經(jīng)接近80萬(wàn)億，成為國(guó)民財(cái)富的重要組成部分。受益于資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，資產(chǎn)管理行業(yè)不斷壯大，關(guān)注度持續(xù)提升，但其中也有一些不同的聲音。

　　比如，A股是否在持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富？長(zhǎng)期投資A股，能否讓投資人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利？有些投資者甚至調(diào)侃A股市場(chǎng)一直在打“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

　　又如，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理能不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)？還是和美股市場(chǎng)相似，像巴菲特說(shuō)的選擇指數(shù)基金更好？

　　此外，為什么常常有“基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”的現(xiàn)象發(fā)生，為什么有一些基民的投資體驗(yàn)并不好？

　　……諸如此類(lèi)。

　　作為資產(chǎn)管理行業(yè)的一名從業(yè)者，我希望和投資者加強(qiáng)溝通，利用自身的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累，幫助大家解答一些問(wèn)題，或者消除一些誤解。更進(jìn)一步，如果能幫助大家更好地做好投資這件事，也是對(duì)我從事這份職業(yè)的積極肯定。

　　明確目標(biāo) 尋找長(zhǎng)期有效的規(guī)律

　　關(guān)于A股是否在持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富，答案是肯定的。雖然上證指數(shù)似乎不時(shí)回到3000點(diǎn)附近，但如果我們把觀察的范圍擴(kuò)大就可以發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去10年間（2012年-2021年），A股的大部分寬基指數(shù)的復(fù)合收益率達(dá)到7~12%，例如，滬深300全收益指數(shù)過(guò)去10年復(fù)合收益率為10%，其中大致包含8%的資本利得和2%的分紅。

　　而上證指數(shù)復(fù)合收益率相對(duì)較低，與指數(shù)的結(jié)構(gòu)不無(wú)關(guān)系，其行業(yè)組成中，傳統(tǒng)的金融行業(yè)占比超1/5。從指數(shù)的結(jié)構(gòu)出發(fā)，我們更建議投資者關(guān)注滬深300或中證800等指數(shù)，更能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。

　　那么，在A股市場(chǎng)中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金能長(zhǎng)期跑贏指數(shù)嗎？很多投資者都知道巴菲特更認(rèn)可投資標(biāo)普500指數(shù)基金，他認(rèn)為主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理們長(zhǎng)期難以戰(zhàn)勝指數(shù)。但在A股市場(chǎng)中，主動(dòng)權(quán)益基金在絕大多數(shù)時(shí)間能跑贏市場(chǎng)（指滬深300或者是中證800等主流指數(shù)），每年大致有2~3%的超額收益。

　　當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，盡管主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金擁有長(zhǎng)期超額收益，但很多投資者的盈利體驗(yàn)并不是那么友好，其中的原因之一是A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，幾乎每3~4年就會(huì)有一輪30%以上的回撤，極端情況甚至?xí)�出現(xiàn)50%以上的回撤。大幅的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)影響投資人的體驗(yàn)，而且，很容易導(dǎo)致投資人在波動(dòng)中出現(xiàn)“追漲殺跌”式的錯(cuò)誤操作，從而降低投資收益。

　　另一方面，A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換、板塊輪動(dòng)也時(shí)常發(fā)生，有時(shí)市場(chǎng)偏成長(zhǎng)風(fēng)格，有時(shí)又偏價(jià)值風(fēng)格，如果投資者持有的產(chǎn)品持倉(cāng)品種風(fēng)格恰好與市場(chǎng)短期風(fēng)格相悖，階段性體驗(yàn)也會(huì)不佳。

　　這些特點(diǎn)，是由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、市場(chǎng)自身發(fā)展階段等內(nèi)外因共同決定的。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，尋找長(zhǎng)期有效的規(guī)律并作為行為準(zhǔn)繩，是對(duì)待這個(gè)問(wèn)題的更有效的方式。比如歷史的發(fā)展總是呈螺旋式上升，短期的擾動(dòng)不改變長(zhǎng)期的前進(jìn)方向。放到A股市場(chǎng)，這個(gè)道理同樣適用，短期的波動(dòng)回撤并不改變長(zhǎng)期的收益趨勢(shì)。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，市場(chǎng)整體的估值波動(dòng)大體符合均值回歸的規(guī)律，一般3~4年為一個(gè)周期。

　　對(duì)于投資者自身來(lái)說(shuō)，無(wú)論是專(zhuān)業(yè)投資者，還是普通投資者，都需要明確自身的投資目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)方式，只有當(dāng)投資目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)方式明確了，才能夠更坦然地面對(duì)市場(chǎng)，接受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。

　　例如，作為公募基金經(jīng)理，我給自己定的目標(biāo)是希望能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)良好的持有體驗(yàn)和長(zhǎng)期良好的回報(bào)。我是在2014年由研究轉(zhuǎn)到投資，曾有5年時(shí)間管理專(zhuān)戶組合，其中有部分組合是以追求超額收益為主，這些思路和經(jīng)驗(yàn)后來(lái)被我借鑒到公募產(chǎn)品的投資管理中。

　　2019年5月接手管理公募基金時(shí)，我把投資目標(biāo)定位為長(zhǎng)期穩(wěn)定取得超額收益，力爭(zhēng)每年跑贏滬深300指數(shù)5~10個(gè)點(diǎn)，復(fù)合收益率達(dá)到15~20%。而我所采取的就是均衡配置策略，通過(guò)在風(fēng)格板塊和行業(yè)層面進(jìn)行相對(duì)均衡的配置，希望一定程度弱化市場(chǎng)風(fēng)格變化和行業(yè)景氣度波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)積小勝為大勝的投資策略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高夏普、高信息比的長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　堅(jiān)信成長(zhǎng) 保持風(fēng)格和行業(yè)的均衡

　　所謂均衡配置策略，一言以蔽之，指投資時(shí)不在某個(gè)行業(yè)或某個(gè)風(fēng)格上有過(guò)多的暴露，或有選擇性的暴露，在配置時(shí)要綜合考慮勝率、賠率、機(jī)會(huì)成本等多方面因素。

　　其內(nèi)涵主要包括行業(yè)配置均衡和風(fēng)格相對(duì)均衡。我強(qiáng)調(diào)風(fēng)格均衡的原因，主要是因?yàn)橐恍┬袠I(yè)的相關(guān)性比較接近，在同一種市場(chǎng)環(huán)境下可能出現(xiàn)股價(jià)的同向波動(dòng)，從而導(dǎo)致組合凈值波動(dòng)較大。

　　按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，A股有31個(gè)行業(yè)，我們?cè)俑鶕?jù)每個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)一步將31個(gè)行業(yè)分為金融地產(chǎn)、消費(fèi)、科技成長(zhǎng)、周期制造四大風(fēng)格板塊。在不同環(huán)境下，A股經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不同風(fēng)格的輪動(dòng)或板塊的切換，比如今年一季度，受大宗商品價(jià)格漲價(jià)、疫情反復(fù)等多種因素?cái)_動(dòng)，只有周期板塊表現(xiàn)較好，其它板塊表現(xiàn)較弱。到了二季度，隨著大宗商品價(jià)格下行，以及市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松，科技成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較好。如果我們的組合只在某一類(lèi)風(fēng)格的行業(yè)進(jìn)行分散配置，并不能真正起到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。所以，要兼顧不同風(fēng)格的行業(yè)分散。

　　另外，在31個(gè)行業(yè)中，不同行業(yè)在市場(chǎng)中的權(quán)重差別很大，對(duì)于權(quán)重較大的行業(yè)，同樣需要考慮適度均衡配置。單一行業(yè)既有自身的景氣周期，也受外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素影響。如果在單一行業(yè)采取過(guò)于集中的配置，同樣需要承受較大的波動(dòng)。比如疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，或者經(jīng)濟(jì)下行周期金融地產(chǎn)一般表現(xiàn)較弱等等。

　　總體而言，我所采用的均衡策略是基于市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上這個(gè)大原則，在風(fēng)險(xiǎn)收益比上進(jìn)行一定改進(jìn)，希望能提升投資者的盈利體驗(yàn)。

　　在過(guò)去三年的投資中，我采取的策略是“高ROE底倉(cāng)+周期成長(zhǎng)”。即，在長(zhǎng)期高ROE行業(yè)中選擇優(yōu)秀的公司作為長(zhǎng)期的底倉(cāng)配置，例如，食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)的白馬股。一方面，高ROE是組合穩(wěn)定回報(bào)的重要來(lái)源，根據(jù)經(jīng)典的投資理論，持有時(shí)間越長(zhǎng)，投資回報(bào)會(huì)越接近企業(yè)的ROE，選擇ROE與目標(biāo)收益率接近的公司長(zhǎng)期持有，是較為可靠的投資方法；另一方面，這些行業(yè)通常也是滬深300指數(shù)的權(quán)重行業(yè)，配置這些行業(yè)，雖然不是直接復(fù)制滬深300中的權(quán)重比，但仍然可以較好地對(duì)標(biāo)指數(shù)，力爭(zhēng)在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)組合也能大體跟上市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　在這些主要的底倉(cāng)行業(yè)中，我也會(huì)根據(jù)行業(yè)基本面和估值變化做超配或低配的調(diào)整。過(guò)去，金融地產(chǎn)在滬深300指數(shù)中占比較高，但近兩年，滬深300指數(shù)權(quán)重的結(jié)構(gòu)逐步從偏價(jià)值轉(zhuǎn)向偏成長(zhǎng)，金融地產(chǎn)的權(quán)重有所降低，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)有很大相關(guān)性。為此，我的組合也開(kāi)始逐步減持金融地產(chǎn)。反之，提升了電氣設(shè)備等行業(yè)的配置比例。

　　周期成長(zhǎng)方面，我主要是基于1~3年維度的產(chǎn)業(yè)周期，把握周期反轉(zhuǎn)或者周期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，獲取超額收益。背后遵循的是均值回歸的原則，區(qū)別于短期的景氣度投資，或者說(shuō)我們更多只是利用市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤，而不糾結(jié)于短期的博弈。組合配置的新能源、化工、建材、有色中的新材料、養(yǎng)殖等行業(yè)，均屬于這一類(lèi)。例如，2018年底和2021年超配光伏、2019年初配置養(yǎng)殖、2019年底配置面板LED等，為組合捕獲一定的超額收益。

　　無(wú)論是長(zhǎng)期底倉(cāng)還是周期成長(zhǎng)的部分，我都較為看重行業(yè)的成長(zhǎng)性。長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)性的行業(yè)，彈性不一定最大，但投資勝率可能更高一些，容錯(cuò)率更高。而且，每次出現(xiàn)景氣度波動(dòng)時(shí)，更多是給了我們獲取超額收益的機(jī)會(huì)，尤其是有確定性增長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司，熬過(guò)市場(chǎng)低迷時(shí)期，只要它有足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，每一輪底部都是獲取超額收益的好機(jī)會(huì)。

　　大道至簡(jiǎn)。從長(zhǎng)期的角度，投資回報(bào)最重要的來(lái)源還是企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。堅(jiān)守成長(zhǎng)價(jià)值，不追逐某一極致風(fēng)格，在投資實(shí)戰(zhàn)中不斷提升均衡投資能力，是我一直不曾懈怠的事情。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：羅洋，北京大學(xué)碩士，證券從業(yè)年限12年，投資年限7年。2012年加入廣發(fā)基金，任化工、新能源行業(yè)研究員；2014年3月轉(zhuǎn)做專(zhuān)戶投資，2019年5月起任廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理。

　　（風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）

　　-CIS-