廣發(fā)基金吳遠(yuǎn)怡：跟上時代變革 以“模糊正確”把握成長方向
吳遠(yuǎn)怡，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，超過4年投資經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合、廣發(fā)創(chuàng)新升級混合等產(chǎn)品。曾任上海申銀萬國證券研究所研究員，惠理基金(香港)公司高級研究員、副基金經(jīng)理，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理。
偉大的科學(xué)家愛迪生說過：“天才是99%的汗水加1%的靈感”。在廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理吳遠(yuǎn)怡的投資世界里，任何一個投資決策都要建立在大量的觀察和基于事實的判斷上，預(yù)測只如同那占比1%的靈感，有其無與倫比的重要性，但也萬萬離不開觀察和事實判斷。
吳遠(yuǎn)怡在接受中國證券報記者專訪時表示，近年來，在科技創(chuàng)新、信息爆炸的時代潮流中，不少優(yōu)秀的成長股表現(xiàn)出明顯的非線性成長特征，更需要以細(xì)致入微的觀察和理性的判斷，去把握產(chǎn)業(yè)邏輯和趨勢，以“模糊的正確”去指導(dǎo)決策，而不是摳細(xì)節(jié)的“精確的錯誤”。
入行十年，任職機構(gòu)從券商、QFII、保險資管再到公募基金，吳遠(yuǎn)怡在投資方法上融合了多類機構(gòu)投資思想的精髓，也在行業(yè)方面錘煉了兼具廣度與深度的研究體系。具體而言，他先自上而下分析行業(yè)的長期趨勢性機會，再從產(chǎn)業(yè)鏈中選擇有望持續(xù)提升市場份額的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，吳遠(yuǎn)怡自2020年11月18日開始管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合A，截至今年11月18日的任職收益率為21.92%，同期滬深300指數(shù)的跌幅超過22.33%。
全球化投資視角
作為85后基金經(jīng)理，吳遠(yuǎn)怡朝氣蓬勃、思維活躍、風(fēng)趣幽默，如同他的個性一樣，在投資上他也堅定地?fù)肀С砷L股。從他的履歷來看，他同時有內(nèi)外資機構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷，曾是第一批港股通基金經(jīng)理，在成長股投資方面擁有全球化的投資視角。
2011年11月，理工科畢業(yè)的吳遠(yuǎn)怡進(jìn)入申銀萬國證券研究所，主要負(fù)責(zé)紡織服裝行業(yè)的研究。隨后幾年，他打下了扎實的研究基本功，善于把握企業(yè)的核心競爭力。
2014年6月，吳遠(yuǎn)怡加入外資投資機構(gòu)惠理基金，主要負(fù)責(zé)消費品板塊的投資決策，并對其他倉位進(jìn)行相應(yīng)的行業(yè)投資推薦。在此階段，吳遠(yuǎn)怡的研究覆蓋面開始大幅拓寬，從A股到港股、美股，由此接觸到不同市場、不同行業(yè)的成長股。
更讓吳遠(yuǎn)怡獲益匪淺的是，他發(fā)現(xiàn)，外資投資機構(gòu)研究企業(yè)更注重其核心競爭力和長久性，而不是短期的數(shù)據(jù)變化。他們會注重區(qū)分這門生意是短期的景氣度上行，還是屬于長期經(jīng)營效率很高的生意。帶著這樣的理念，吳遠(yuǎn)怡在研究中也更注重企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)趨勢。
三年后的2017年6月，吳遠(yuǎn)怡加入中國人壽資產(chǎn)管理公司擔(dān)任投資經(jīng)理，開始管理港股通組合，成為首批港股通基金經(jīng)理之一。在此期間，吳遠(yuǎn)怡的“能力圈”有了進(jìn)一步拓展。一方面，除大消費以外，他還積累了大金融、互聯(lián)網(wǎng)、科技等不同行業(yè)的投研經(jīng)驗，行業(yè)“能力圈”顯著拓寬。另一方面，他對港股市場的理解更為深入，對如何把握成長的機會也積累了心得。
當(dāng)時，吳遠(yuǎn)怡管理的投資賬戶，對絕對收益和相對收益都有要求，這使得他在考慮如何獲取超額收益的同時，也要兼顧組合的均衡性、波動率水平等，對于如何平衡組合的風(fēng)險收益也積累了實戰(zhàn)經(jīng)驗。
2020年，吳遠(yuǎn)怡加盟廣發(fā)基金，隨后開始管理廣發(fā)科技創(chuàng)新混合�；鸲ㄆ趫蟾娴呐�，讓他在成長股的挖掘能力逐步展露在大眾面前。海通證券在研報中提到，吳遠(yuǎn)怡擅長自下而上挖掘黑馬，敢于重倉中小市值標(biāo)的，并在中游制造、TMT板塊上呈現(xiàn)較優(yōu)的選股能力。
吳遠(yuǎn)怡表示，他追求把握有較強趨勢特征的產(chǎn)業(yè)，會對行業(yè)龍頭公司做全面細(xì)致的研究，再從龍頭公司出發(fā)，慢慢延展至行業(yè)上下游，選擇在變化中能獲得更大份額的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資。
抓住產(chǎn)業(yè)趨勢
如何把握成長？吳遠(yuǎn)怡的思想是抓住“模糊的正確”。
投資大師巴菲特曾經(jīng)引用過經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的一個觀點：“我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯誤�！辈@一觀點推崇至極。
所謂“模糊的正確”好比濃霧彌漫的叢林中的日出，你不知道身處何方，不知道前方有多少坎坷，但你知道你正面朝東方。反之“精確的錯誤”就像方向錯誤的路上確定數(shù)量的臺階，每走一步都是錯誤。
吳遠(yuǎn)怡有著和“模糊的正確”異曲同工的投資思想。在他看來，資本市場充滿變數(shù)，股票價格漲漲跌跌，企業(yè)業(yè)績有時候增長有時候倒退，政策變化的時點也充滿不確定性，彈無虛發(fā)的精準(zhǔn)預(yù)測根本是天方夜譚。因此，他更傾向于找到一個正確的大致范圍，著重于對某一時期大方向的把握，忽略對行情性質(zhì)的預(yù)判及短期數(shù)據(jù)的變化。換言之，吳遠(yuǎn)怡更希望以科學(xué)的方法擁抱不確定性、應(yīng)對不確定性。
例如，他曾經(jīng)重倉某港股服裝企業(yè)，獲得了豐厚的回報。當(dāng)時的投資線索是，他觀察到該企業(yè)的產(chǎn)品賣得很好，預(yù)判企業(yè)逐步增設(shè)分店、產(chǎn)品銷量依然較好的確定性會很高。不過，他并沒有去預(yù)測銷售潮流能持續(xù)多久，企業(yè)未來幾年的銷量到底能有多少�！霸谕顿Y中，我更看重的是變化的連貫度有多少、能否形成中長期的趨勢，而不是去計算每年的變化率有多少�！眳沁h(yuǎn)怡表示。
近年來，伴隨著信息的爆炸性傳播、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新增速，許多行業(yè)的發(fā)展往往呈現(xiàn)出非線性的特征。“許多優(yōu)秀企業(yè)的成長模型、盈利模型不再是線性的，可能會是以虧損、賺一元、賺五元、賺三十元這樣的模式發(fā)展，金融、汽車、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)都不缺乏這樣的例子�！眳沁h(yuǎn)怡分析，在幾何級數(shù)成長的新時代，成長的周期越來越短、業(yè)績的爆發(fā)力越來越強，企業(yè)可能用短短幾年甚至幾個月就從虧損蛻變成細(xì)分子行業(yè)最賺錢的公司。
對于這類非線性成長的企業(yè)，他認(rèn)為，用傳統(tǒng)的PB-ROE或者高ROE模型很難選好成長股，需要從產(chǎn)業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)趨勢去把握。若從定量的角度來看，他更傾向于以勝率乘以賠率的方式去定量這種資產(chǎn)，同時以“模糊的正確”去定量。
對于高頻數(shù)據(jù)，吳遠(yuǎn)怡則不會過于在意，他認(rèn)為，對高頻數(shù)據(jù)的跟蹤、對顆粒度很細(xì)的跟蹤，很有可能會讓投資陷在一個困局中。一個投資可能有100個變量，研究員對于這100個變量都要熟悉，不管是技術(shù)路徑還是競爭格局、滲透率。但作為基金經(jīng)理，最關(guān)鍵是要判斷這100個變量中哪些變量是核心矛盾，是影響基本面的關(guān)鍵變量。
他舉例說，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年新能源車的滲透率是5.4%，到2021年12月新能源車滲透率達(dá)到19.1%，今年9月新能源車滲透率已提升至27.1%，增長是非線性的，如果能夠理解這一趨勢，對于把握產(chǎn)業(yè)的投資機會就具有重要的意義。
聚焦消費變革和新產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新
得益于過去十年的研究積累，吳遠(yuǎn)怡在消費革新和中游制造的技術(shù)變革方向上，對于產(chǎn)業(yè)變化規(guī)律有較為深刻的理解。
“消費習(xí)慣的革新大部分是從核心城市圈向外傳導(dǎo)，消費風(fēng)潮從一線城市向二三線城市拓展，通�？梢匝永m(xù)比較長的周期。當(dāng)一個消費趨勢出現(xiàn)時，我更傾向于買在確定性的右側(cè)。”吳遠(yuǎn)怡闡述了他對消費革新的投資心得之一。
他舉了一個例子，今年他看到身邊的人都去露營，挖掘了一家市場關(guān)注度很低的露營企業(yè)，它在上半年的業(yè)績增長約50%，其中自營品牌的增長率更高。那么，如何預(yù)判消費趨勢何時會終止？吳遠(yuǎn)怡的方法是留心觀察消費風(fēng)潮是否下沉到三四線城市，再來評估企業(yè)的市占率和滲透率是否到了較高的水平�！爱�(dāng)行業(yè)貝塔出現(xiàn)很大的下壓，或者有新的流行趨勢突然產(chǎn)生，再考慮賣�！彼f。
在接受采訪過程中，吳遠(yuǎn)怡談到了消費品行業(yè)一個有意思的現(xiàn)象：一個多SKU（最小存貨單位）的消費品，比如火鍋有很多菜品、衣服有很多款式、戶外有很多裝備，當(dāng)多SKU的企業(yè)景氣周期上行時，它的持續(xù)性往往會非常強，因為它是一攬子商品、一攬子服務(wù)、一攬子購物體驗增強，通常會有幾年的持續(xù)性；反之，當(dāng)其周期下行時，連貫度也會很強，如果沒有商業(yè)邏輯的變革，千萬不能因為某個季度的突然增長而去投資。
在能源、電子、機械、電力設(shè)備等領(lǐng)域的投資上，吳遠(yuǎn)怡也體現(xiàn)了其把握“模糊的正確”的特點�！皩τ谛屡d產(chǎn)業(yè)，技術(shù)革新無疑是推動行業(yè)變革和前進(jìn)的核心動力。但有時候基金經(jīng)理容易站在研究員的視角對每個技術(shù)的細(xì)節(jié)摳得非常細(xì)，這會消耗很多精力，甚至有可能耽誤我們?nèi)タ创蟮姆较��！彼硎尽?/p>
吳遠(yuǎn)怡總結(jié)了新興行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)變革的一些特征：一是行業(yè)發(fā)明了前沿的技術(shù)時，出現(xiàn)明顯的期權(quán)價值。例如光伏行業(yè)中，2015年前主流的硅片技術(shù)以多晶為主，隨著硅料生產(chǎn)工藝、拉棒工藝以及最后的切割工藝持續(xù)進(jìn)步，單晶硅生產(chǎn)成本迅速下降，在成本和轉(zhuǎn)換效率的比較優(yōu)勢下，單晶硅片迅速崛起。單晶硅片的市占率從2016年的20%提升到2020年底超過90%，在此過程中單晶硅片的領(lǐng)軍企業(yè)獲得了十倍以上的投資回報。
二是當(dāng)這個新技術(shù)開始產(chǎn)業(yè)化、下游企業(yè)開始使用，可以對企業(yè)的盈利模式進(jìn)行估值時，如果下游領(lǐng)軍企業(yè)認(rèn)可了公司的技術(shù)，向公司下了訂單后，會有其他企業(yè)跟進(jìn)，訂單的連貫度就不必太擔(dān)心。
例如，一家做復(fù)合銅箔的企業(yè)不久前接到一筆大單，標(biāo)志著其新技術(shù)的落地，產(chǎn)業(yè)化正式開始，當(dāng)天該股漲停�！巴ㄟ^簡單的市場容量計算發(fā)現(xiàn)復(fù)合銅箔是幾百億元的大市場，公告訂單那天，其實是一個不錯的買點，它已經(jīng)告訴我們這個產(chǎn)業(yè)成熟，產(chǎn)品會被用到下游�！眳沁h(yuǎn)怡分析，當(dāng)產(chǎn)業(yè)變革的方向確定時，往往也是較好的布局時點。
“千萬不要低估消費和技術(shù)變革帶來的可持續(xù)向上周期，而是要把握產(chǎn)業(yè)變革的趨勢，跟上時代變革，找到變革的贏家�！辈稍L最后，談及投資成長股的體會，吳遠(yuǎn)怡的心得是不要糾結(jié)技術(shù)細(xì)節(jié)，而是要把握產(chǎn)業(yè)趨勢。
