“冰點(diǎn)”暗藏轉(zhuǎn)機(jī) 勇做基金逆行者謀破局

　　“建立公募基金管理人‘逆周期布局’激勵(lì)約束機(jī)制，減少順周期共振�！苯�日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)做出上述表態(tài)。 

　　回顧過(guò)往歷史數(shù)據(jù)，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近10年國(guó)內(nèi)基金發(fā)行的“冰點(diǎn)期”都暗藏轉(zhuǎn)機(jī)，勇做逆行者進(jìn)行“逆周期布局”意義凸顯。來(lái)自機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在“冰點(diǎn)”期間買入基金，持有1年正收益率概率達(dá)80%，持有3年正收益概率達(dá)90%�；�金公司認(rèn)為，通過(guò)激勵(lì)約束機(jī)制，平衡公募基金產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，緩和產(chǎn)品與市場(chǎng)表現(xiàn)的順周期性，勢(shì)必將優(yōu)化產(chǎn)品長(zhǎng)期表現(xiàn)，加速行業(yè)良性生態(tài)循環(huán)，是堅(jiān)持客戶利益至上的體現(xiàn)。

　　當(dāng)“逆周期布局”蔚然化新風(fēng)，投資者在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)刻“有基可買”“有基敢買”，實(shí)現(xiàn)資金的正向良性循環(huán)，諸多行業(yè)困局和長(zhǎng)期挑戰(zhàn)或?qū)⒈�解的破�?/p>

　　逆向布局優(yōu)勢(shì)凸顯

　　證監(jiān)會(huì)近期公布活躍資本市場(chǎng)一攬子政策措施，其中明確提出“建立公募基金管理人‘逆周期布局’激勵(lì)約束機(jī)制，減少順周期共振”，即通過(guò)激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)基金管理人在市場(chǎng)偏高位時(shí)衡量基金產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏，緩和公募基金發(fā)行與市場(chǎng)表現(xiàn)的順周期性；同時(shí)在市場(chǎng)低迷時(shí)逆市布局，開展產(chǎn)品創(chuàng)新，多樣化布局產(chǎn)品。 

　　市場(chǎng)低點(diǎn)發(fā)行的基金持倉(cāng)成本雖低，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好往往也會(huì)收緊，發(fā)行面臨諸多困難。以往在銷售和規(guī)模導(dǎo)向下，公募基金行業(yè)出現(xiàn)在情緒高點(diǎn)發(fā)行產(chǎn)品的現(xiàn)象，高點(diǎn)入場(chǎng)的基民往往被過(guò)往上漲的業(yè)績(jī)吸引，實(shí)際上卻很難獲得較好的收益和投資體驗(yàn)，不利于行業(yè)健康長(zhǎng)久發(fā)展。 

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，“逆周期布局”真真切切地給投資者帶來(lái)更優(yōu)回報(bào)。2022年年初，受疫情、地緣沖突及流動(dòng)性危機(jī)等不利因素影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。2022年3月與4月滬深300指數(shù)跌幅分別為7.84%和4.89%，在市場(chǎng)整體走勢(shì)較為低迷的情況下，部分基金管理人逆向布局，區(qū)間共計(jì)發(fā)行21只主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心數(shù)據(jù)顯示，成立一年后，這21只基金平均收益為正（積極投資股票型基金和偏股混合型基金分別獲得2.25%和1.56%的平均回報(bào)），在市場(chǎng)震蕩下能夠在中短期扭虧為盈。 

　　短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)或許仍存較大波動(dòng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，市場(chǎng)低位時(shí)所布局的主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，2018年中期受地緣政治等因素影響，市場(chǎng)持續(xù)走低，2018年7月至8月滬深300指數(shù)跌幅為5.03%。該區(qū)間內(nèi)部分基金管理人積極布局新產(chǎn)品，為后續(xù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)埋下伏筆。其中，該區(qū)間成立的積極投資股票型基金在成立后一年、三年、五年的平均收益率分別達(dá)到22.96%、169.69%、90.00%，偏股混合型基金成立后一年、三年、五年的平均收益率分別達(dá)22.45%、153.27%、71.21%。 

　　據(jù)嘉實(shí)基金統(tǒng)計(jì)，近10年（2013年6月29日至2023年6月28日）A股市場(chǎng)共出現(xiàn)10次基金發(fā)行“冰點(diǎn)期”，在這期間買入基金，持有1年正收益概率達(dá)80%；持有3年正收益概率達(dá)90%。 

　　“逆周期布局”意義凸顯。興證全球基金認(rèn)為，建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵(lì)約束機(jī)制，就是要發(fā)揮機(jī)構(gòu)在研究和定價(jià)上的專業(yè)性，逆周期進(jìn)行產(chǎn)品布局，引導(dǎo)基民在有估值保護(hù)的情況下買入基金，通過(guò)持有賺到錢，是行業(yè)正循環(huán)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　踐行逆周期布局

　　早在去年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》明確指出，要引導(dǎo)基金管理人與基金銷售機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者利益為核心的營(yíng)銷理念，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，踐行“逆向銷售”。 

　　事實(shí)上，監(jiān)管方面一直在鼓勵(lì)、引導(dǎo)基金公司進(jìn)行“逆周期布局”。8月26日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布超過(guò)30只基金產(chǎn)品的批文，全行業(yè)翹首以盼的浮動(dòng)費(fèi)率基金、中證2000ETF、信創(chuàng)ETF等重磅產(chǎn)品來(lái)襲。這意味著，一場(chǎng)火熱的基金發(fā)行潮即將到來(lái)，市場(chǎng)將迎來(lái)更多創(chuàng)新產(chǎn)品，更能夠在當(dāng)前情緒偏弱的環(huán)境下為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。 

　　同時(shí)，近兩年來(lái)面對(duì)市場(chǎng)信心低迷、新基金發(fā)行降溫，多家公募基金已經(jīng)著手積極布局——有的績(jī)優(yōu)基金宣布取消大額申購(gòu)限制，有的積極自購(gòu)與持有人深度綁定，還有的逆市出手新發(fā)基金。 

　　“近期我們?cè)诩哟髮?duì)旗下績(jī)優(yōu)權(quán)益基金持續(xù)營(yíng)銷力度的同時(shí)，還逆市出擊發(fā)行了新的權(quán)益型基金，目前嘉實(shí)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)和嘉實(shí)均衡配置正在發(fā)行中。”嘉實(shí)基金相關(guān)人士告訴記者，公司正在多措并舉響應(yīng)逆向銷售和“逆周期布局”，近期還公告將出資5000萬(wàn)元自購(gòu)旗下權(quán)益類基金，與持有人實(shí)現(xiàn)利益共綁。 

　　鵬揚(yáng)基金相關(guān)人士表示：“最近我們的財(cái)富管理ETF成立，這不僅是市場(chǎng)首只財(cái)富管理主題ETF，也是在股市整體行情和金融板塊低迷階段‘逆周期布局’的產(chǎn)品，該產(chǎn)品的上市起到了活躍市場(chǎng)的作用。此外，我們的一只醫(yī)藥基金‘鵬揚(yáng)醫(yī)療健康混合’也在發(fā)行，相信在經(jīng)歷了醫(yī)藥行業(yè)低迷和醫(yī)藥反腐事件沖擊之后，可以給投資者帶來(lái)一個(gè)3-5年內(nèi)很好的布局機(jī)會(huì)�！� 

　　有意思的是，近期行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)一類新的營(yíng)銷策略，部分基金管理人開始宣傳“買跌”的做法，將基金過(guò)往跌幅作為宣傳賣點(diǎn)，吸引投資者抄底買進(jìn)。盡管“反向營(yíng)銷”的合理性還有待商榷，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“反向營(yíng)銷”的熱度居高不下，一定程度上反映了基金管理人開始重視“逆周期布局”的思路。特別是對(duì)于指數(shù)類基金產(chǎn)品，或許有助于其在市場(chǎng)震蕩或低迷階段實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。 

　　另外，“逆周期布局”離不開投資者對(duì)于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)識(shí)和理解。如何讓更多投資者意識(shí)到“低點(diǎn)或?yàn)檗D(zhuǎn)機(jī)”，成為基金公司在市場(chǎng)低點(diǎn)苦修的課題。 

　　近期，越來(lái)越多的基金公司開始注重在市場(chǎng)行情低迷時(shí)與投資者加強(qiáng)溝通，發(fā)力投資者教育。天弘基金表示，為了更好地提振投資者信心，公司近期特別策劃組織了逆市營(yíng)銷和投教活動(dòng)，以“穿越底部、撥云見(jiàn)日”為主題，邀請(qǐng)東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬與天弘基金宏觀研究部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理陳敏就投資者關(guān)心的諸多問(wèn)題進(jìn)行深度對(duì)話。 

　　除了最直觀的發(fā)行端之外，建立“逆周期布局”激勵(lì)約束機(jī)制，也體現(xiàn)在基金公司的考核與激勵(lì)約束機(jī)制等公司治理層面。國(guó)聯(lián)基金表示，在市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，基金公司對(duì)基金經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)將更加全面和細(xì)致，更注重中長(zhǎng)期的投資策略和穩(wěn)定表現(xiàn)。此外，公司也更加關(guān)注基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和投資決策的合理性。希望能夠激勵(lì)基金經(jīng)理更加積極主動(dòng)地尋找投資機(jī)會(huì)，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

　　共筑健康生態(tài)破解長(zhǎng)期困境

　　當(dāng)前，25歲的公募基金陷入“冰點(diǎn)時(shí)刻”，面臨諸多長(zhǎng)期的困境與挑戰(zhàn)。一方面，曾經(jīng)的核心資產(chǎn)和賽道股紛紛偃旗息鼓，市場(chǎng)行情極致分化，板塊輪動(dòng)明顯加速，投資難度與日俱增，傳統(tǒng)的投研模式面臨巨大挑戰(zhàn)；另一方面，基金新發(fā)持續(xù)遇冷，存量市場(chǎng)也如履薄冰，清盤基金屢見(jiàn)不鮮，行業(yè)增速明顯放緩。在多重因素共振之下，基金公司的盈利也面臨巨大挑戰(zhàn)，隨著基金降費(fèi)潮來(lái)襲，部分中小基金公司更將站在“生死線”上，降本增效勢(shì)在必行。 

　　實(shí)踐中，“逆周期布局”并非易事�！靶袠I(yè)內(nèi)確實(shí)存在基金‘好做不好發(fā)’的問(wèn)題，往往在行情頂部時(shí)受到追捧，市場(chǎng)低位時(shí)卻無(wú)人問(wèn)津。今年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，權(quán)益基金發(fā)行確實(shí)受到影響。”國(guó)聯(lián)基金表示。 

　　一家基金公司渠道人士坦言，“逆周期布局”的困難之一主要體現(xiàn)在銷售端。銀行客戶經(jīng)理對(duì)權(quán)益類和“固收+”基金普遍呈抵觸情緒，客訴壓力較大，不愿主動(dòng)向持有人推薦含權(quán)類產(chǎn)品，持有人風(fēng)險(xiǎn)偏好也明顯降低，申購(gòu)權(quán)益類基金的熱情明顯降溫。從基金公司層面來(lái)看，投資者相對(duì)保守的心理還會(huì)在一定程度上提高資金的流動(dòng)性壓力，首發(fā)規(guī)模較低難以覆蓋投研和營(yíng)銷成本，此外還存在無(wú)法成立和短期內(nèi)清盤的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　事出必有因。在高點(diǎn)買入基金產(chǎn)品的投資者，市場(chǎng)下落之時(shí)信心受損，更難以在低點(diǎn)時(shí)買入，進(jìn)一步加劇“好做不好發(fā)”的行業(yè)困局。而基金公司開始“逆周期布局”，平衡發(fā)行節(jié)奏，減少基金產(chǎn)品的順周期共振，恰是打破這一困局的關(guān)鍵一擊。 

　　從基金行業(yè)生態(tài)的角度來(lái)看，建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵(lì)約束機(jī)制，有助于引導(dǎo)行業(yè)在市場(chǎng)低迷時(shí)期做出適應(yīng)性調(diào)整，著眼于基金產(chǎn)品的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。在鵬揚(yáng)基金看來(lái)，“逆周期布局”看似與商業(yè)盈利的邏輯有偏差，實(shí)際上是堅(jiān)持客戶利益至上的體現(xiàn)。如果能夠形成全行業(yè)逆向營(yíng)銷的氛圍，則有利于更好地發(fā)揮其積極效應(yīng)，也有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。對(duì)于基金公司和銷售渠道而言，也可以通過(guò)逆向布局提升投資者盈利體驗(yàn)來(lái)積累自身的品牌口碑，夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)。 

　　國(guó)聯(lián)基金認(rèn)為，逆向布局能夠激發(fā)基金管理人的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)基金經(jīng)理提出更高的投研要求，并推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)。此外，逆向布局也有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免順周期經(jīng)常出現(xiàn)的追漲殺跌風(fēng)險(xiǎn)。 

　　“‘逆周期布局’是逆向投資策略的具體表現(xiàn)，有望改善資金抱團(tuán)現(xiàn)象，也是在積極踐行長(zhǎng)期主義�！奔螌�(shí)基金表示，堅(jiān)持做難而正確的事，還有利于樹立正確的價(jià)值投資觀念，提高權(quán)益投資比重，形成更為多元的投資范式，營(yíng)造良性發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。 

　　針對(duì)基金公司如何更好實(shí)現(xiàn)“逆周期布局”，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心建議，一方面，基金公司應(yīng)進(jìn)一步建立從投資到?jīng)Q策各個(gè)環(huán)節(jié)的科學(xué)完善的投研體系，擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)人員的能力圈，提高投資研究的核心能力，力求為投資者創(chuàng)造較為長(zhǎng)期、穩(wěn)健的收益；另一方面，不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，完善全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，最大限度保護(hù)投資人利益。此外，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育是十分必要的，可以幫助投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，從而避免盲目跟風(fēng)或情緒化操作，減少投資行為中的非理性因素。