國(guó)海富蘭克林基金王莉：跟蹤機(jī)構(gòu)行為變化 捕捉債市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　做過(guò)債券交易員，還管理過(guò)貨幣基金，在接管債券型基金之后，國(guó)海富蘭克林基金的基金經(jīng)理王莉依然延續(xù)著過(guò)往“摳得細(xì)”的投資風(fēng)格，通過(guò)嚴(yán)格把控負(fù)債成本，剖析資金面變化，跟蹤機(jī)構(gòu)投資者行為，及時(shí)捕捉市場(chǎng)中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　在經(jīng)歷去年債市大幅調(diào)整之后，天生樂(lè)觀的王莉在和市場(chǎng)不斷交流的過(guò)程中，逐步擺脫自己過(guò)往的主觀思維。回過(guò)頭來(lái)王莉發(fā)現(xiàn)，其實(shí)市場(chǎng)的每一輪波動(dòng)都蘊(yùn)含著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，積極把握這些機(jī)會(huì)，投資組合才能創(chuàng)造出相應(yīng)的超額收益。

　　債券投資同樣需要自下而上

　　去年四季度的理財(cái)贖回潮和債市大幅回調(diào)，讓王莉深刻地體會(huì)到，債券投資除了需要自上而下地看宏觀基本面、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，分析利差，自下而上地追蹤和研究市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的行為同樣至關(guān)重要。

　　因此，除了參與所在的固收部門(mén)每周對(duì)GDP、價(jià)格（CPI、PPI、CRB）、政策面、短端資金價(jià)格四個(gè)維度打分之外，王莉還會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行額外的機(jī)構(gòu)行為分析。其中，她重點(diǎn)關(guān)注資金規(guī)模較大的公募基金、理財(cái)子、外資等非銀機(jī)構(gòu)的行為變化。

　　“比如去年我們關(guān)注到保險(xiǎn)行業(yè)要求負(fù)債端和資產(chǎn)久期相匹配，所以保險(xiǎn)端就很喜歡配置超長(zhǎng)債，而30年國(guó)債之所以能夠穿越牛熊、保持穩(wěn)定的彈性，主要就是來(lái)自于保險(xiǎn)端的超強(qiáng)配置價(jià)值。所以，我們就高頻跟蹤保險(xiǎn)端對(duì)于超長(zhǎng)債的配置意愿，來(lái)判斷當(dāng)下超長(zhǎng)債是否具備配置價(jià)值�！闭�是基于對(duì)機(jī)構(gòu)行為的緊密跟蹤，王莉把握住了超長(zhǎng)債的結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)。

　　此外，去年四季度理財(cái)凈值化之后帶來(lái)的負(fù)循環(huán)情況，也讓王莉開(kāi)始注重理財(cái)端的變化。通過(guò)對(duì)類(lèi)貨幣型、非貨幣型、混合型、權(quán)益型理財(cái)?shù)钠苾袈史猪?xiàng)分析，王莉發(fā)現(xiàn)，為了降低破凈率，理財(cái)子近期發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品短期化趨勢(shì)顯著，負(fù)債端的不穩(wěn)定性也隨之增強(qiáng)。因此，在資金面的影響下，短端資產(chǎn)收益率可能會(huì)存在上行壓力。

　　在中長(zhǎng)端資產(chǎn)的判斷上，王莉則更加關(guān)注配置端例如保險(xiǎn)、農(nóng)商行、外資等機(jī)構(gòu)的配置需求。如果它們的配置需求出現(xiàn)一定變化，她在中長(zhǎng)端資產(chǎn)配置上可能會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎；如果配置需求沒(méi)有出現(xiàn)大的變化，經(jīng)濟(jì)基本面也沒(méi)有出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)，她對(duì)于中長(zhǎng)端資產(chǎn)的配置仍比較看好。

　　關(guān)注短端利率債配置價(jià)值

　　秉持著“票息為王”的投資邏輯，在王莉的投資組合中，利率債的配置比重相對(duì)較高�！耙环矫�，利率債基本不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性較好；另一方面，利率債提供了多種利率的配置選擇，例如配置超長(zhǎng)債，通過(guò)調(diào)整其持有數(shù)量，就可以迅速調(diào)整組合的久期�！蓖趵蚍Q。

　　但是站在當(dāng)下，王莉發(fā)現(xiàn)，30年國(guó)債和10年國(guó)債的利差已經(jīng)到了歷史較低的分位數(shù)，超長(zhǎng)債的配置價(jià)值并不是太高。并且，9月地方債發(fā)行加速，特別是保險(xiǎn)端可能會(huì)更傾向配置這種10年、15年期限的地方債，那么超長(zhǎng)債的配置力量可能會(huì)有所削弱，所以王莉當(dāng)前對(duì)于長(zhǎng)端資產(chǎn)的配置整體持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“短期來(lái)看，9月資金面的表現(xiàn)會(huì)比較關(guān)鍵。一方面，目前銀行間市場(chǎng)杠桿水平較高，大行可能會(huì)稍微減少它們?cè)诟粢故袌?chǎng)投放的資金量，那么可能會(huì)導(dǎo)致短端資金價(jià)格上升，短端資金面可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上行�！彼�以，王莉目前對(duì)于1-3年的利率債特別是政金債的配置價(jià)值更加關(guān)注。

　　除了利率債，王莉在投資組合中也配有一定比例的信用債，配置價(jià)值主要是根據(jù)1年、3年、5年的AAA信用債和國(guó)開(kāi)債的信用利差進(jìn)行判斷�！暗�目前來(lái)看，信用利差已經(jīng)相對(duì)較低了，所以組合在信用債方面處于低配的狀態(tài)�！蓖趵虮硎�。

　　并且，王莉介紹稱，公司層面對(duì)于信用債的篩選也有著非常嚴(yán)格的入庫(kù)流程，因此組合配置主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平較低的央國(guó)企信用債。而為了獲取信用債帶來(lái)的超額收益，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，王莉也會(huì)從行業(yè)配置角度挖掘有信用利差的個(gè)券進(jìn)行投資。