從共識到行動 抱團(tuán)高股息勝算幾何

　　5月下旬以來，A股市場沖高回落，短期市場風(fēng)格再度向“高股息防御性”切換。值得注意的是，符合“高股息防御性”的公用事業(yè)板塊內(nèi)的龍頭股股價近期逆勢迭創(chuàng)歷史新高。

　　與此同時，一則“上海某百億級私募在數(shù)月前清倉其重倉持有的某龍頭電力股，近期又開始小倉位買回”的消息，正持續(xù)在私募圈內(nèi)熱傳。在公用事業(yè)疊加高股息方向成為市場新寵時，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者在這一方向上是否過度抱團(tuán)的爭議聲，已悄然浮現(xiàn)。

　　公用事業(yè)板塊 5月A股最閃亮的星

　　曾經(jīng)被長期認(rèn)為基本面乏善可陳的公用事業(yè)板塊，卻成為了5月A股市場當(dāng)之無愧最閃亮的星。

　　受外圍股市高位波動、國際大宗商品市場階段性轉(zhuǎn)弱、A股市場風(fēng)險偏好短期回落等因素共同影響，5月以來，A股市場先揚(yáng)后抑，市場量能同步溫和萎縮。以電力為代表的公用事業(yè)個股卻逆勢走強(qiáng)，并同步帶動交通設(shè)施、供氣供熱、環(huán)境保護(hù)等公用事業(yè)其它細(xì)分領(lǐng)域個股上行。板塊內(nèi)的部分個股更在近期上證指數(shù)震蕩于3100點(diǎn)一線時，開啟了一輪“股價新高競賽”。這些創(chuàng)數(shù)年新高乃至歷史新高的個股，不僅有中小盤題材股，還包括長江電力、中國核電、國投電力、山東高速等集機(jī)構(gòu)資金合力方能撬動股價的“大塊頭”。

　　通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，除受益于樓市新政的地產(chǎn)板塊之外，在A股56個行業(yè)板塊分類指數(shù)中，在5月漲幅前1/4分位的，多數(shù)來自公用事業(yè)或傳統(tǒng)高股息的行業(yè)板塊，如電力、煤炭、銀行、保險、交通設(shè)施、農(nóng)林牧漁、水務(wù)、供氣供熱等。在5月下旬以來的一輪市場調(diào)整中，以電力行業(yè)為代表的公用事業(yè)板塊，更開啟了一輪逆勢拉升。

　　公用事業(yè)板塊逆勢而上的背后，是否也有投資機(jī)構(gòu)順勢而為？

　　上周，來自私募同業(yè)及渠道人士的消息顯示，上海某百億級主觀多頭私募在2023年末清倉其多年重倉持有的某龍頭電力股之后，近期又再度小倉位追高買回。對于這一“事后糾錯”性質(zhì)的投資行為，該私募機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向中國證券報記者回應(yīng)稱，“電力股不錯，值得看好”。

　　消息人士進(jìn)一步向中國證券報記者透露，上述私募曾經(jīng)持有這一電力股長達(dá)逾5年時間，2023年末時已全部清倉，并將清倉后超10億元的資金頭寸轉(zhuǎn)投至某倉儲物流行業(yè)的白馬股。截至目前，這一新建倉個股今年以來的表現(xiàn)卻不盡如人意。截至5月31日，該股年內(nèi)跌幅超7%。而其清倉的這只龍頭電力股今年以來已累計上漲近15%。

　　對于今年以來高股息板塊的相關(guān)表現(xiàn)，上海一位具有頭部券商研究負(fù)責(zé)人背景的某中型私募創(chuàng)始人進(jìn)一步表示：“復(fù)盤來看，今年以來真正有持續(xù)賺錢效應(yīng)的投資主線只有三個領(lǐng)域，一是以電力、煤炭、銀行為代表的高股息板塊，二是受益部分大宗商品大漲的強(qiáng)周期板塊，三是以低空經(jīng)濟(jì)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向。其它如地產(chǎn)股、半導(dǎo)體，以及所謂受益出海的工程機(jī)械、家電、汽車等，板塊性特征和持續(xù)性明顯落后于上述三個領(lǐng)域?！彼治?，如果進(jìn)一步以最近一個月的市況進(jìn)行觀察，真正還能繼續(xù)成為投資主線的，只有最近“明顯有新一輪資金涌入的公用事業(yè)個股”，這個新發(fā)散的方向，也是高股息板塊的一條重要支線。

　　抱團(tuán)高股息板塊 機(jī)構(gòu)共同行動

　　近期中國證券報記者在對多家機(jī)構(gòu)的采訪中發(fā)現(xiàn)，相較于高科技、先進(jìn)制造類企業(yè)“激動人心的成長故事”，機(jī)構(gòu)人士坦承，高股息板塊個股在基本面上多數(shù)時間“比較平淡”，無論是營收、利潤的快速增長，還是關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)的突破或者爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)，往往均與其無緣。在這樣的背景下，今年以來高股息板塊高歌猛進(jìn)，究竟有什么核心驅(qū)動力？從當(dāng)前的情況看，機(jī)構(gòu)在資本市場相關(guān)制度改革、低利率環(huán)境下高分紅品種具有天然的吸引力，以及電力等公用事業(yè)行業(yè)自身潛在改革紅利釋放等方面，已經(jīng)基本達(dá)成共識。

　　作為一家較早介入高股息板塊的頭部私募機(jī)構(gòu)，石鋒資產(chǎn)執(zhí)行董事、基金經(jīng)理郭鋒表示，央國企上市公司的市值在高股息板塊的比重相對較大，如銀行、保險、通訊、石油石化、煤炭、高速公路等。疊加國債收益率的震蕩下行，以及監(jiān)管部門對分紅相關(guān)政策的引導(dǎo)，今年以來高股息板塊的熱度也持續(xù)擴(kuò)散。此外，新“國九條”強(qiáng)調(diào)鼓勵分紅，2023年年報時間窗口中，部分A股公司超預(yù)期提高分紅率，也讓投資者切實(shí)享受到利益，并帶動市場形成了正向循環(huán)。在這樣的背景下，當(dāng)行業(yè)景氣度提升的契機(jī)出現(xiàn)時，如電力改革、公用事業(yè)調(diào)價、集運(yùn)價格上漲、大宗商品趨勢向上，相關(guān)板塊的個股自然會吸引更多資金關(guān)注。

　　景領(lǐng)投資總經(jīng)理鄒煒表示，綜合今年以來央企負(fù)責(zé)人市值管理考核的政策導(dǎo)向、新“國九條”有關(guān)將資本市場轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y市場”的重要政策表述，高股息板塊的持續(xù)走強(qiáng)已經(jīng)充分說明了市場對這方面的偏好不斷提升。鄒煒稱：“我們認(rèn)為這是A股市場的長期投資趨勢，這不僅僅是抱團(tuán)，也是市場長期投資理念的變化使然?！?/p>

　　與此同時，當(dāng)前市場對于這一板塊是否出現(xiàn)機(jī)構(gòu)過度抱團(tuán)的爭議已經(jīng)出現(xiàn)。

　　中國證券報記者通過近期的采訪和觀察發(fā)現(xiàn)，目前至少有三方面跡象可以表明，高股息板塊在投資機(jī)構(gòu)內(nèi)的熱度正在持續(xù)攀升。

　　第一，近期有越來越多的公募機(jī)構(gòu)通過其微信公眾號、投教文章，向投資者間接推介“高股息主題”相關(guān)策略和基金產(chǎn)品，并且不少紅利類主題基金和紅利指數(shù)ETF的份額近期持續(xù)增長。

　　第二，在私募業(yè)內(nèi)，越來越多的機(jī)構(gòu)對公用事業(yè)等高股息板塊興趣盎然，將相關(guān)主題類ETF納入投資配置組合，成為了不少主觀多頭私募介入高股息板塊的流行策略。深圳某規(guī)模超50億元的主觀私募市場部負(fù)責(zé)人向中國證券報記者透露，其所在機(jī)構(gòu)今年以來重倉買入了多家公募的紅利ETF，且近期對相關(guān)ETF進(jìn)一步加倉。

　　第三，不僅是主觀機(jī)構(gòu)投資者，近期一些頭部量化機(jī)構(gòu)也開始“破圈”推介相關(guān)紅利主題指增產(chǎn)品。據(jù)了解，5月以來，世紀(jì)前沿、思勰投資等多家百億級量化私募，均對外定向宣發(fā)了最新研發(fā)的紅利優(yōu)選策略、紅利指增策略。一些對此持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的量化業(yè)內(nèi)人士表示，紅利指數(shù)或其他主題類指數(shù)、單一行業(yè)指數(shù)因其“窄基”（成份股較少）的天然缺點(diǎn)，往往很難做出相對于對標(biāo)指數(shù)的超額收益。有業(yè)內(nèi)人士更進(jìn)一步表示：“與其說，相關(guān)量化私募是在紅利主題內(nèi)做超額阿爾法，不如說他們是更看好A股紅利風(fēng)格的持續(xù)性?！?/p>

　　交易是否擁擠 高股息主題還能走多遠(yuǎn)

　　受多方面因素影響，今年1月，A股市場出現(xiàn)較大幅度波動。前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的小微盤股板塊，在抱團(tuán)瓦解之后出現(xiàn)集體性重挫。時隔5個月之后，究竟如何看待本輪高股息板塊若隱若現(xiàn)的新一輪抱團(tuán)？當(dāng)前，機(jī)構(gòu)投資者在高股息板塊的交易擁擠度究竟如何？

　　國泰君安策略團(tuán)隊在日前發(fā)布的2024年第一季度公募基金持倉分析報告中表示，第一季度主動型公募基金的加倉方向可以總體概括為：增配“價值中的價值”。一方面，下游周期中的公用事業(yè)、交運(yùn)均獲增持，電力與航運(yùn)港口同步獲得公募機(jī)構(gòu)大幅加倉，大金融板塊中的銀行也獲得公募明顯增倉；另一方面，公募基金在央企上市公司的配置占比明顯上升，特別是增配了電力、航運(yùn)港口、電信運(yùn)營商、煤炭、工業(yè)金屬的央企標(biāo)的。整體來看，第一季度公募基金調(diào)倉行為較為一致，正在明顯抱團(tuán)增配高股息與資源品。

　　與此同時，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前對公募等機(jī)構(gòu)在高股息板塊上的抱團(tuán)風(fēng)險，不應(yīng)過度高估。排排網(wǎng)財富管理合伙人姚旭升表示，從公募基金一季報等相關(guān)數(shù)據(jù)來看，各類機(jī)構(gòu)對高股息板塊的持倉和交易“暫時并不會太過擁擠”。

　　姚旭升稱：“根據(jù)相關(guān)上市公司的年報、季報等公開信息，多家公共事業(yè)上市公司的險資持股占比均超過了5%，目前重倉介入的機(jī)構(gòu)預(yù)計大多還只是被動型ETF和長期低風(fēng)險偏好的險資。”

　　值得注意的是，從偏主觀的策略視角看，當(dāng)前私募業(yè)內(nèi)對于公用事業(yè)等高股息板塊是否已經(jīng)過度抱團(tuán)的看法，整體仍相對積極。

　　百億級私募保銀投資稱，公用事業(yè)板塊近期行情的主要驅(qū)動因素至少包括五個方面。一是政策支持，新“國九條”等政策對高股息、高分紅板塊構(gòu)成利好，增強(qiáng)了投資者對公用事業(yè)板塊的投資意愿；二是分紅能力，公用事業(yè)公司通常具有穩(wěn)健的經(jīng)營能力和較強(qiáng)的分紅能力；三是低估值優(yōu)勢，公用事業(yè)板塊估值普遍偏低，作為低估值、高股息的紅利板塊在當(dāng)前低利率環(huán)境下優(yōu)勢凸顯；四是業(yè)績改善預(yù)期，類似電力體制改革等政策有望為相關(guān)行業(yè)帶來更大的業(yè)績空間和成長性；五是投資者偏好，在當(dāng)前的宏觀背景下，長期資金和價值投資者可能更加偏好股息率高、盈利穩(wěn)定的公用事業(yè)板塊。

　　明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉認(rèn)為，公用事業(yè)板塊具備高股息率、業(yè)績相對穩(wěn)定的特征，基于部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)價或存在市場改革預(yù)期，有望成為高股息領(lǐng)域重要的投資方向之一，但這卻并不能說相關(guān)資金在進(jìn)行新一輪的抱團(tuán)。馬科偉稱，股票的股息率會隨著股價和分紅波動，而分紅則會受業(yè)績和公司分紅政策影響，在這種波動之下，市場認(rèn)為當(dāng)前股價不足以反映其內(nèi)在價值，就會選擇買入，這更多是正常的市場投資行為。對于高股息相關(guān)個股，其更傾向于從估值角度交易股票的性價比。

　　前述上海中型私募創(chuàng)始人強(qiáng)調(diào)，從今年以來公私募發(fā)行端數(shù)據(jù)和A股兩融數(shù)據(jù)情況看，機(jī)構(gòu)資金持續(xù)向高股息方向進(jìn)行抱團(tuán)傾斜，更多還是得益于資金的存量博弈，以及市場風(fēng)險偏好始終未能有效向上突破。對比年初小微盤股抱團(tuán)行情的終結(jié)，未來當(dāng)高股息板塊的超額阿爾法與市場貝塔持續(xù)累積的偏離度過大時，可能就是相關(guān)風(fēng)險來臨之時。