銀萬資本創(chuàng)始合伙人杜飛磊：堅(jiān)持自下而上深度基本面價(jià)值投資

　　銀萬資本創(chuàng)始合伙人、董事杜飛磊近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，銀萬資本成立至今已有十四個(gè)年頭，始終堅(jiān)持自下而上的深度基本面價(jià)值投資理念。十四年間，銀萬資本見證了中國(guó)資管市場(chǎng)從無到有的過程。到目前為止，銀萬資本已經(jīng)擁有了比較穩(wěn)定的投研團(tuán)隊(duì)，也形成了比較穩(wěn)定的投研體系。

　　“我們一直以來不去踩熱門的賽道，秉持的是自下而上的角度，研究投資標(biāo)的本身質(zhì)地，再看資金的認(rèn)可程度?！倍棚w磊說。

　　正處于制度性改革過程

　　談及當(dāng)下A股市場(chǎng)現(xiàn)狀，杜飛磊表示，整個(gè)A股市場(chǎng)正處于制度性的改革過程中。

　　杜飛磊稱：“在這個(gè)過程中，可以看到，有好多上市公司出清，這是從融資端到投資端的理念轉(zhuǎn)變，這個(gè)過程短期內(nèi)會(huì)非常痛苦，但長(zhǎng)期來看是一條正道，這是當(dāng)前股票供給端的大現(xiàn)狀?！?/p>

　　他說：“從股票的需求端來看，也就是我們說的資金端來看，現(xiàn)在的長(zhǎng)期利率包括可能存在的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，實(shí)際上利率中樞向下。尤其外部資金目前相對(duì)來說較為充足，當(dāng)前銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理規(guī)模約30萬億元，公募基金的基金管理規(guī)模31萬億元，其中百分之七十左右是貨幣型基金和債券型基金。在當(dāng)前市場(chǎng)的大背景下，危和機(jī)同時(shí)存在?！?/p>

　　配置不同行業(yè)的股票

　　杜飛磊表示，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格變化兩極非常明顯，未來是秉承價(jià)值研究、價(jià)值創(chuàng)造的時(shí)代。談及股票配置思路，杜飛磊舉例稱，其所在機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)配置不同行業(yè)的股票，甚至業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因子是負(fù)相關(guān)的，那么相關(guān)因子落實(shí)到股票組合層面，就有一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用。

　　具體到細(xì)分板塊，杜飛磊表示，對(duì)于人工智能（AI）方向或者擴(kuò)展到大科技板塊來說，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)區(qū)間的背景下，未來對(duì)于大科技板塊的發(fā)展，包括現(xiàn)在AI的產(chǎn)業(yè)變革，投資者是普遍看好的。

　　此外，杜飛磊持續(xù)看好近年火熱的紅利資產(chǎn)。他表示：“今年以來很多公司增加股東回報(bào)的做法，逐步獲得了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同。所以紅利資產(chǎn)是未來要持續(xù)關(guān)注的方向?！?/p>

　　杜飛磊還關(guān)注到了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“吃藥喝酒”行情的分歧。他表示，醫(yī)藥、白酒行業(yè)的共同特點(diǎn)是都隸屬于消費(fèi)行業(yè)?！拔覍?duì)此還是相對(duì)持有比較樂觀的態(tài)度，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)尤其是醫(yī)藥行業(yè)，這兩年市場(chǎng)不太看好，也是公募倉(cāng)位持有占比較低的行業(yè)?！彼e例稱，上述行業(yè)近期出現(xiàn)了公募基金集中減持的現(xiàn)象，但是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)來說，賽道很長(zhǎng)，貫穿著一個(gè)人生老病死的整個(gè)過程，尤其按照整個(gè)中國(guó)人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化這個(gè)趨勢(shì)來講，醫(yī)藥賽道未來可期。

　　“很多機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行為，導(dǎo)致某個(gè)賽道或者某個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)在很多時(shí)候被嚴(yán)重低估，所以我覺得醫(yī)藥未來是一個(gè)很好的賽道，但是醫(yī)藥相對(duì)來說比較專業(yè)，賽道又特別長(zhǎng)，所以未來里面有很多細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。”杜飛磊說。

　　他表示，對(duì)于白酒行業(yè)而言，邏輯也是一樣?！拔覀儓?jiān)持做自下而上的研究，從中挑選出一些相對(duì)來說更有確定性機(jī)會(huì)的品種，那么白酒大的思路也是一樣。最近白酒龍頭股調(diào)整幅度較大，但是我覺得長(zhǎng)期投資邏輯沒有變化，今年二季度公募基金出現(xiàn)了對(duì)于白酒股的減持跡象。所以從自下而上的研究角度來說，我覺得一些行業(yè)相對(duì)來說被低估，未來一旦有邊際改善，彈性會(huì)比其他行業(yè)好得多?！?/p>

　　堅(jiān)持行業(yè)本質(zhì)和初心

　　近期市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，但杜飛磊表示，這恰好是未來市場(chǎng)的機(jī)會(huì)所在。

　　杜飛磊說：“當(dāng)市場(chǎng)行情特別好的時(shí)候，產(chǎn)品發(fā)行也特別容易，投資者認(rèn)購(gòu)也特別踴躍，但往往投資者體驗(yàn)不好，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候往往是市場(chǎng)的高點(diǎn)；由于現(xiàn)在市場(chǎng)比較低迷，很多投資者不愿意進(jìn)場(chǎng)，所以恰恰可能是布局的時(shí)間窗口?！?/p>

　　杜飛磊強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理行業(yè)中與客戶相互信任的問題。他表示，這是一個(gè)雙向選擇的過程。“我們一直跟客戶強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)價(jià)格永遠(yuǎn)是一個(gè)周期性的概念，當(dāng)市場(chǎng)越低迷的時(shí)候，很多資產(chǎn)價(jià)格到了非常低的階段，這個(gè)時(shí)候，投資者的信心便來源于與管理人之間的相互信任。”他稱：“客戶認(rèn)可我們的理念，所以這部分就是我說的投資策略要匹配的客戶?！?/p>

　　“前期一定要和客戶做深入的溝通，把我們整體理念、風(fēng)控措施、資產(chǎn)配置的想法都與客戶充分溝通，之后我們才會(huì)接納這筆資金，因?yàn)槲覀兿胍芽蛻舻某钟衅隗w驗(yàn)做好，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理行業(yè)的核心本質(zhì)就是受人之托，代人理財(cái)，就是要幫客戶賺到絕對(duì)收益，這是私募資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)和初心?！倍棚w磊稱。