徐馳：“當(dāng)閃電打下來(lái)的時(shí)候” 周期組已經(jīng)在場(chǎng)

　　【周期】

　　霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書(shū)中寫(xiě)道：“在投資界浸淫的時(shí)間越長(zhǎng)，我對(duì)事物的基本周期就越重視。……周期永遠(yuǎn)勝在最后�！�

　　在廣發(fā)基金研究發(fā)展部周期組組長(zhǎng)徐馳看來(lái)，周期的特點(diǎn)是股價(jià)波動(dòng)大、行情持續(xù)時(shí)間短，研究員要敢于在底部推薦，并在預(yù)期透支時(shí)提前撤退。因此，把握周期行業(yè)的機(jī)會(huì)，必須做到兩點(diǎn)：獨(dú)立思考、客觀證據(jù)。恰如武功大宗當(dāng)中的武當(dāng)，專注修煉內(nèi)功，以靜制動(dòng)、以柔克剛。

　　廣發(fā)資源優(yōu)選正是一只主投偏周期和資源屬性行業(yè)的權(quán)益基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，該基金成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)到70.43%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)到81.96%，年化回報(bào)為20.98%。

　　獨(dú)立研究 底部買入　　

　　“周期機(jī)會(huì)集中在三類，一是供需格局發(fā)生重大變化的行業(yè)及個(gè)股，二是周期成長(zhǎng)股，三是低估值重資產(chǎn)。”徐馳說(shuō)，近三年，周期組精準(zhǔn)把握了2017年鋼鐵、煤炭等板塊的反轉(zhuǎn)行情，重倉(cāng)建材、化工的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，且在公用事業(yè)、環(huán)保等相對(duì)冷門的細(xì)分行業(yè)挖掘了牛股。

　　周期板塊的行情，并非隨時(shí)存在，需要研究員緊密關(guān)注行業(yè)格局的變化，又需要扎實(shí)的研究才能抓住�！拔覀�?cè)?017年中推薦鋼鐵時(shí)，大多數(shù)人都不看好，依據(jù)是宏觀基本面不支持、鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩�！毙祚Y回憶，研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大量的產(chǎn)業(yè)調(diào)研和論證工作，發(fā)現(xiàn)鋼鐵的供需格局發(fā)生了根本性的變化，鋼價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自行業(yè)格局的好轉(zhuǎn)，而不是原材料推動(dòng)。

　　基于此，在看空的市場(chǎng)氛圍中，周期組進(jìn)行了大力推薦。市場(chǎng)表現(xiàn)印證了他們的判斷，當(dāng)年三季度，鋼鐵板塊啟動(dòng)了一波彪悍的行情，廣發(fā)基金是當(dāng)時(shí)少數(shù)抓住鋼鐵板塊行情的機(jī)構(gòu)之一。

　　在環(huán)保公用領(lǐng)域，周期組也在底部挖掘了一些牛股。例如，去年10月，他們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)一家環(huán)境服務(wù)公司，從現(xiàn)金流、增長(zhǎng)質(zhì)量和商業(yè)模式等維度分析，企業(yè)價(jià)值明顯被低估。彼時(shí)，北向資金持續(xù)增持，但公募基金的主動(dòng)持倉(cāng)基本為零。

　　“我們研究了海外公用事業(yè)的研究框架，找到了國(guó)內(nèi)公用事業(yè)研究當(dāng)中認(rèn)知不足的地方。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)公用事業(yè)認(rèn)知投資框架逐漸成型，這類股票大概率會(huì)成為核心資產(chǎn)�！毙祚Y在內(nèi)部研究如是表示。

　　中觀擊水：重構(gòu)周期行業(yè)研究框架

　　在傳統(tǒng)的認(rèn)知中，周期行業(yè)受宏觀政策、供需影響比較大，需要對(duì)宏觀大方向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有比較清晰的認(rèn)知，更符合自上而下的投資邏輯。但徐馳帶領(lǐng)下的周期組，結(jié)合宏觀環(huán)境的變化，重構(gòu)了一套以中觀行業(yè)為主線的研究框架。

　　“2015年是一個(gè)分界線，2015年之前，宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)比較大，宏觀研究作用大。但2015年之后，宏觀的波動(dòng)幅度降低，行業(yè)供需格局變得尤為重要�！毙祚Y介紹，2016年以來(lái)，部分周期行業(yè)供給出清，行業(yè)供需格局成為研究的重點(diǎn)，周期組形成了一套以中觀和高頻數(shù)據(jù)為主的研究框架。

　　“行業(yè)格局可以通過(guò)靠譜的中觀數(shù)據(jù)體現(xiàn)，例如，電力數(shù)據(jù)是非常好的觀察指標(biāo)�！毙祚Y舉例，今年四五月，從當(dāng)時(shí)的電力數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)恢復(fù)比較好，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇比較慢。細(xì)分來(lái)看，當(dāng)時(shí)有色和信息產(chǎn)業(yè)的用電量增長(zhǎng)比較快，前者是因?yàn)橹虚g環(huán)節(jié)利潤(rùn)擴(kuò)大帶來(lái)的產(chǎn)能利用率提升，后者則是因?yàn)橐咔槠陂g對(duì)云服務(wù)的需求激增。

　　“周期行業(yè)跟別的行業(yè)很不一樣，這個(gè)行業(yè)之所以有周期，就是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的認(rèn)知比較滯后。所以，周期行業(yè)的研究當(dāng)中，獨(dú)立思考、客觀證據(jù)非常重要�！闭劶把芯啃牡茫�徐馳認(rèn)為，一是多思考，建立自己的框架并保持更新；二是少幻想，下結(jié)論之前必須耐心等待客觀數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

　　在做好扎實(shí)的研究之后，在底部潛伏守候是周期組經(jīng)常做的事情。恰如那句古老的投資諺語(yǔ)，當(dāng)閃電打下來(lái)的時(shí)候，你必須在場(chǎng)。