創(chuàng)金合信基金尹海影：精選個(gè)股注重股債切換 提升公募MOM投資勝率
2021年以來(lái)，首批公募MOM在獲批之后陸續(xù)進(jìn)入發(fā)行期。這意味著，繼公募FOF等產(chǎn)品后，大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)又一創(chuàng)新產(chǎn)品。作為首批公募MOM產(chǎn)品的掌舵人之一，創(chuàng)金合信基金資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人尹海影近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，公募MOM通過(guò)跨機(jī)構(gòu)合作的方式，集各家公募投研比較優(yōu)勢(shì)于一體，能極大提升大類資產(chǎn)配置投資效率。2021年市場(chǎng)大概率是一個(gè)精選個(gè)股、注重股債切換的市場(chǎng)，這也契合公募MOM從多資產(chǎn)、多元化視角布局細(xì)分賽道，獲取超額收益的特點(diǎn)。在精選投顧基礎(chǔ)上，公募MOM有望充分體現(xiàn)出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期看好，以及對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的充分捕獲。
提升大類資產(chǎn)配置效率
尹海影表示，“資產(chǎn)配置”既是投資中一個(gè)尤為重要的理念，也是投資本身所要解決的根本性問(wèn)題。這個(gè)理念是指，基于特定的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)判斷，投資者在對(duì)大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征有著清晰了解的基礎(chǔ)上，遵循個(gè)人能力圈，將投資組合逐步產(chǎn)生收益的過(guò)程。尹海影以蓋房子打比方說(shuō)道，資產(chǎn)配置是為了解決“如何把房子蓋好”這一問(wèn)題。而為了解決這一問(wèn)題，建筑人不僅要有建筑藍(lán)圖，更重要的是對(duì)每個(gè)建筑流程所使用的材料有著充分準(zhǔn)備，這樣才能建出兼具功能性和審美性的房子。
尹海影認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)看，2021年大概率是一個(gè)精選個(gè)股、注重股債切換的市場(chǎng)，更需要從多資產(chǎn)、多元化的視角防御回撤，注重股債間的性價(jià)比切換，以及細(xì)分賽道和細(xì)分風(fēng)格上的超額收益�！耙獙�(shí)現(xiàn)這樣的投資目標(biāo)，需要在投資和研究上有更細(xì)致的分工，而MOM產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)這種管理方式的有效工具。”MOM是Manager of Managers的縮寫（管理人中的管理人），指基金管理人將部分或全部資產(chǎn)委托給不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理或者提供投資建議，群策群力為投資人提供一站式資產(chǎn)配置解決方案，既能體現(xiàn)母管理人的大類資產(chǎn)配置能力，又可以發(fā)揮不同子管理人的特定資產(chǎn)管理能力。
基于此前的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，尹海影表示，國(guó)外MOM類產(chǎn)品運(yùn)行已有40年左右的時(shí)間，從他們的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MOM產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)行，離不開(kāi)背后提供支撐的風(fēng)險(xiǎn)管理措施、技術(shù)手段和投資方法，這值得我們借鑒，尤其是產(chǎn)品的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路和配套行業(yè)規(guī)則制度的動(dòng)態(tài)改進(jìn)方面�！氨热纾瑱C(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該怎樣合作，機(jī)構(gòu)間的團(tuán)隊(duì)與團(tuán)隊(duì)之間應(yīng)該怎樣合作，什么樣的法律協(xié)議或者監(jiān)管政策能夠促成和助力機(jī)構(gòu)間高效合作，使得不同機(jī)構(gòu)的投資特長(zhǎng)能夠更快、更好地融合到一個(gè)跨機(jī)構(gòu)合作產(chǎn)品中去�！�
作為國(guó)內(nèi)首批獲批的5只公募MOM之一，創(chuàng)金合信群力MOM一年定開(kāi)混合基金（下稱“創(chuàng)金合信群力MOM”）已于2021年2月18日公開(kāi)發(fā)行。
談及國(guó)內(nèi)公募MOM，尹海影直言，和傳統(tǒng)公募基金產(chǎn)品最大不同在于，公募MOM投資是由多家基金公司共同參與完成。通過(guò)這種跨機(jī)構(gòu)合作的方式，MOM起到集各家公募投研比較優(yōu)勢(shì)于一體的作用，能極大提升大類資產(chǎn)配置投資效率。
尹海影表示，當(dāng)資本市場(chǎng)成熟到一定階段時(shí)，跨機(jī)構(gòu)的投資合作與產(chǎn)品合作就會(huì)興起，從而為居民財(cái)富配置提供更豐富的選擇和更精細(xì)的工具。而MOM產(chǎn)品正好是實(shí)現(xiàn)跨機(jī)構(gòu)合作的橋梁，可以將不同機(jī)構(gòu)在投資上的特長(zhǎng)結(jié)合在一起，為居民財(cái)富管理提供更可依賴的產(chǎn)品管理路徑，因而非�？春霉糓OM未來(lái)發(fā)展前景。
精細(xì)化分工挖掘長(zhǎng)期價(jià)值
尹海影具體分析指出，普通公募產(chǎn)品的運(yùn)作通常有兩個(gè)較為顯著的特征：一是基金經(jīng)理的全能化，即一個(gè)基金經(jīng)理既要懂價(jià)值股投資，又要懂成長(zhǎng)股投資，還得兼顧債券投資和倉(cāng)位控制，同時(shí)還要做好宏觀基本面跟蹤等工作；二是基金產(chǎn)品的人格化，即基金產(chǎn)品的持倉(cāng)特征是基金經(jīng)理個(gè)人投資偏好和操作風(fēng)格的明顯體現(xiàn)，既包括個(gè)人特長(zhǎng)，也包括個(gè)人的不足之處。
而在MOM產(chǎn)品中，尹海影指出，每一個(gè)部分都由擅長(zhǎng)此領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)管理。比如，需要進(jìn)行價(jià)值、成長(zhǎng)投資的部分，會(huì)分配給擅長(zhǎng)價(jià)值、成長(zhǎng)投資的基金公司和基金經(jīng)理來(lái)完成；整個(gè)組合子單元之間的調(diào)配，比如價(jià)值和成長(zhǎng)之間，或者行業(yè)與行業(yè)之間資產(chǎn)的重新分配，以及股債比例的分配和其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制，會(huì)由母管理人的大類資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行。
更為具體地，尹海影表示，與一個(gè)靈活配置型基金的基金經(jīng)理努力把大類資產(chǎn)配置、細(xì)分資產(chǎn)配置、個(gè)股三個(gè)收益來(lái)源“包干”不同，MOM產(chǎn)品將收益來(lái)源進(jìn)行拆解和分工，其中大類資產(chǎn)配置和細(xì)分資產(chǎn)配置由母管理人負(fù)責(zé)，包括債股比例的確定、整體倉(cāng)位控制、投顧的選擇和調(diào)整等，而在選定細(xì)分資產(chǎn)方向后，挖掘個(gè)股阿爾法則交給子管理人進(jìn)行，“這種精細(xì)化分工，使得MOM產(chǎn)品更具投資的長(zhǎng)期價(jià)值性和長(zhǎng)期穩(wěn)定性，同時(shí)還兼具了投資的科學(xué)性。整個(gè)組合作為一個(gè)整體，長(zhǎng)期運(yùn)行會(huì)更穩(wěn)健，投資成效會(huì)更穩(wěn)定�！�
記者獲悉，創(chuàng)金合信群力MOM采用一年定期開(kāi)放的運(yùn)作方式，是一只偏股混合型產(chǎn)品，投資于股票的比例不低于60%。在具體投顧選擇上，該基金會(huì)從定性和定量?jī)煞矫孢M(jìn)行綜合考量。其中，定量層面會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)收益、收益排名、風(fēng)險(xiǎn)特征、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化率等角度打分，關(guān)注管理人在每一類型不同的風(fēng)險(xiǎn)下，每個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)兌換多少收益；定性層面，則會(huì)關(guān)注管理人在收益變現(xiàn)的過(guò)程中，與自己的投資風(fēng)格、投資方法是不是相匹配。
創(chuàng)金合信群力MOM將資產(chǎn)劃分為四個(gè)股票投資單元和一個(gè)固收單元。在權(quán)益投資方面，尹海影表示，將注重配置具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，精選具備全市場(chǎng)選股視角，在消費(fèi)、科技等不同投資方向業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，投資風(fēng)格和投資策略相關(guān)性較低的四位外部投顧，包括核心價(jià)值風(fēng)格的大成基金、科技成長(zhǎng)風(fēng)格的信達(dá)澳銀基金、輪動(dòng)風(fēng)格的永贏基金和均衡配置風(fēng)格的惠升基金；固定收益投資方面將重點(diǎn)發(fā)揮創(chuàng)金合信基金傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施短債增強(qiáng)策略。
“未來(lái)，創(chuàng)金合信群力MOM的投資表現(xiàn)，有望能充分體現(xiàn)出我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期看好，以及對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的充分捕獲。我們希望能篩選出兩類企業(yè)：一類是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，它們?cè)谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中能體現(xiàn)出不可替代性；另一類是具有科技成長(zhǎng)水平的企業(yè)，能夠通過(guò)自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)打破壁壘，同時(shí)契合‘十四五’規(guī)劃中的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)和科技強(qiáng)國(guó)方向。希望通過(guò)長(zhǎng)期持有這兩類企業(yè)，為客戶帶來(lái)充分的收益回報(bào)�！币Ｓ罢f(shuō)。
布局2021年均衡風(fēng)格
在投資布局策略的設(shè)想上，尹海影說(shuō)道，公募MOM要在整體大類資產(chǎn)配置上實(shí)現(xiàn)投資收益，不僅要依賴于母基金管理人，更依賴于子基金管理人之間的賽道貢獻(xiàn)。子基金管理人要能夠通過(guò)明晰的投資風(fēng)格或者投資方向獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。自2017年以來(lái)，中國(guó)投資市場(chǎng)逐步出現(xiàn)一批具備清晰投資風(fēng)格的價(jià)值成長(zhǎng)選手，他們聚焦高成長(zhǎng)新興賽道，并能通過(guò)科學(xué)化的股票選擇和債券選擇來(lái)獲取風(fēng)險(xiǎn)平滑后的超額收益。因此，隨著這些基金經(jīng)理的加入，公募MOM業(yè)務(wù)才能夠?qū)崿F(xiàn)更好的底層資產(chǎn)配置。
就2021年而言，尹海影預(yù)判，資本市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入信用偏緊和流動(dòng)性偏緊的狀態(tài)�！斑^(guò)去兩年，資本市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)比較寬松，貝塔型機(jī)會(huì)相對(duì)較多，消費(fèi)、科技等賽道都充分展現(xiàn)貝塔收益。在歷經(jīng)兩年趨勢(shì)性行情后，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大，貝塔的斜率可能會(huì)變小，但結(jié)構(gòu)性收益和阿爾法超額收益可能會(huì)變多。因此，2021年大概率是一個(gè)精耕阿爾法和注重股債切換的市場(chǎng)，MOM投資不僅是基于某一個(gè)或幾個(gè)賽道的準(zhǔn)確判斷，更需要從多資產(chǎn)、多元化角度出發(fā)，多次對(duì)債股性價(jià)比進(jìn)行反復(fù)思考�！�
尹海影具體分析道，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于持續(xù)復(fù)蘇階段，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)邊際向好態(tài)勢(shì)。因此，2021年A股行情的核心脈絡(luò)，大概率會(huì)由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善和盈利修復(fù)主線，拓展到疫苗預(yù)期帶動(dòng)下的風(fēng)格再均衡。但也要看到，A股市場(chǎng)在過(guò)去兩年已累積較大漲幅，部分行業(yè)估值雖然近期有所回調(diào)，但仍處在較高歷史分位。因此，預(yù)計(jì)2021年全年走勢(shì)會(huì)相對(duì)緩和，但結(jié)構(gòu)性特征會(huì)更為凸顯。
“隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，流動(dòng)性從此前的寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健收斂。短期來(lái)看，無(wú)論企業(yè)盈利還是行業(yè)景氣度都在穩(wěn)步提升，這點(diǎn)是比較清晰的。中長(zhǎng)期來(lái)看，在疫情得以控制之后，全球流動(dòng)性和國(guó)際環(huán)境將會(huì)如何變化，目前尚不能看得非常清晰，但如果聚焦于一些結(jié)構(gòu)和細(xì)分賽道，依然能發(fā)現(xiàn)還有不少公司股價(jià)處在低位，確實(shí)是比較好的配置時(shí)點(diǎn)。”尹海影說(shuō)。
尹海影認(rèn)為，今年市場(chǎng)關(guān)鍵在于貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)收緊層面，“只要不出現(xiàn)類似于2018年超預(yù)期的緊縮，今年權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，而且會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�！�
此外，在固定投資領(lǐng)域，尹海影預(yù)計(jì)，2021年信用債投資邏輯將更偏防守，整體呈現(xiàn)出利率強(qiáng)、信用弱的格局。
