天風(fēng)證券劉晨明： 核心資產(chǎn)長期仍有投資價值

　　波動背后的流動性預(yù)期

　　今年春節(jié)開市后市場出現(xiàn)明顯分化行情，核心資產(chǎn)波動加劇，白酒、醫(yī)藥等機構(gòu)重倉股重挫，各種“茅”熄火。針對近期市場表現(xiàn)，劉晨明表示，近期調(diào)整的背后是流動性預(yù)期的快速上行。具體而言，在業(yè)績穩(wěn)定性比較強的背景下，核心資產(chǎn)股價波動更多來自于估值，估值背后很多時候是來自于流動性、風(fēng)險偏好等，而近期市場通脹預(yù)期和經(jīng)濟恢復(fù)快速上行，造成公司估值端受到影響。國內(nèi)流動性目前處于緊平衡狀態(tài)，而美聯(lián)儲主席鮑威爾連續(xù)兩次講話都維持“鴿派”作風(fēng)。同時，今年以來美國周度M2數(shù)據(jù)同比、環(huán)比增速均在擴張。因此，劉晨明認(rèn)為當(dāng)前市場實際流動性環(huán)境不錯，只是流動性預(yù)期出現(xiàn)擔(dān)憂。不過，他同時強調(diào)，全球流動性的實際拐點較難判斷，涉及到疫情、疫苗等的影響，但可以根據(jù)美聯(lián)儲會議紀(jì)要和周度M2等高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行推測。

　　總體而言，劉晨明對中國乃至全球核心資產(chǎn)的穩(wěn)定性仍保持較樂觀態(tài)度，認(rèn)為短期的波動都將回歸于資產(chǎn)的基本面�！半m然開年以來，伴隨著通脹預(yù)期和經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期，公司估值端受到影響，近期波動加大，”劉晨明接著強調(diào)，“但拉長時間來看，這些核心資產(chǎn)仍然是非常好的資產(chǎn)，是全球資金追逐的對象。投資者若中長期持有，仍舊會有不錯的回報�！�

　　針對港股近期由于印花稅調(diào)整引起的波動，劉晨明同樣認(rèn)為，印花稅的調(diào)整不改變市場趨勢。他指出，“歷史數(shù)據(jù)顯示，如果市場是下行趨勢，降低印花稅，看似利好，但最終市場還是會下跌�！�

　　針對近期大熱的順周期板塊，劉晨明表示，順周期國內(nèi)國外走勢不同，看好順全球生產(chǎn)周期的相關(guān)行業(yè)。國內(nèi)方面，他認(rèn)為順國內(nèi)經(jīng)濟周期的持續(xù)時間與力度并不會很強。兩到三個季度后，各類周期或?qū)㈤_始下行，而我國的收縮政策從2020年三季度、四季度之間開始施行，由此推算留給投資者的時間并不算多。而海外方面，劉晨明看好順全球生產(chǎn)周期的全球化的高端制造業(yè)。他表示，“由于今年疫情逐漸轉(zhuǎn)好，疫苗有序推行，海外逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，屆時對原材料、零部件的需求將大幅提升，可以重點關(guān)注我國的全球化高端制造業(yè)�！痹谶^去一年中，疫情影響疊加海外的財政刺激，為我國的制造公司提供了切入全球供應(yīng)鏈機會，我國終端消費品出口表現(xiàn)極佳，證明了自己的低成本、高效率。因此，今年具備走向全球化能力的高端制造業(yè)值得格外關(guān)注。

　　利率上行如何配置資產(chǎn)

　　對于未來市場的投資方向，劉晨明指出，在利率上行背景下，大類資產(chǎn)配置中，商品和股票更占優(yōu)。

　　具體板塊而言，劉晨明指出新能源板塊近期雖然面臨調(diào)整，但長期仍看好新能源汽車中上游的上漲空間。他表示，新能源汽車領(lǐng)域的滲透率上漲仍處于開始階段。滲透率可以理解為新產(chǎn)品所占行業(yè)的市場份額，滲透率在0-5%的階段時會有較大波動，5-30%的階段是加速上升期，屆時股價將極大收益。2020年，新能源汽車在全球范圍內(nèi)的滲透率處于5%左右并開始上行。近期的調(diào)整是因為短期內(nèi)股價上漲過多、過快，這實際為投資者提供了良好的投資機會。

　　科技板塊方面，劉晨明表示從2020年中開始，科技板塊行業(yè)景氣度一直沒有明顯改善。具體而言，2018年到2020年年中，科技板塊行業(yè)景氣度來自于國產(chǎn)替代和5G基站建設(shè)，而目前處于國產(chǎn)化滲透率提升最快的時間正在過去，同時5G基站建設(shè)增速最快的時候接近尾聲，但是新領(lǐng)域的爆發(fā)還沒有到來，因此板塊整體處于空檔期。建議投資者未來關(guān)注國產(chǎn)化替代、半導(dǎo)體設(shè)備類和5G應(yīng)用端，特別是5G應(yīng)用端可以關(guān)注VR、AR以及新能源汽車應(yīng)用端相關(guān)的公司。

　　此外，針對近期大幅回調(diào)的白酒板塊，劉晨明建議投資者要從不同梯度來看待白酒行業(yè)。過去一年白酒行業(yè)層面是負(fù)增長，而頭部公司維持了高且穩(wěn)定的增長，有能力熨平行業(yè)層面的波動與衰退。因此白酒龍頭在全球范圍內(nèi)受到追捧，在全球流動性拐點到來之前都會維持景氣。近期全球拐點預(yù)期加強，造成了板塊波動，建議投資者降低預(yù)期回報目標(biāo)。同時，非核心的二三線白酒公司隨行業(yè)波動而波動，不具備核心資產(chǎn)的特征，若要投資白酒行業(yè)的二三線公司，建議選擇今年業(yè)績爆發(fā)的個股。