廣發(fā)基金劉玉：選擇景氣向上行業(yè) 聚焦績(jī)優(yōu)白馬股
2008年以來(lái)，筆者步入證券行業(yè)已將近13年，期間經(jīng)歷了三次牛熊轉(zhuǎn)換，并在投資實(shí)踐中不斷成長(zhǎng)。從事基金管理以來(lái)，筆者始終堅(jiān)持自上而下把握大方向，從好的賽道里面精選公司，并希望能為持有人勾勒一條穩(wěn)步向上的凈值曲線。在組合管理上，筆者按照“核心+衛(wèi)星”策略來(lái)構(gòu)建組合：“核心策略”聚焦績(jī)優(yōu)白馬股，“衛(wèi)星策略”做景氣度向上的投資。
自上而下選行業(yè) 雙重維度選公司
筆者的投資框架可以用一句話來(lái)概括：自上而下把握大方向，從好的賽道里面精選公司。
首先，產(chǎn)業(yè)選擇。筆者會(huì)自上而下思考全球經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷、行業(yè)景氣周期等，再以此為基礎(chǔ)去選擇受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)需求在增長(zhǎng)、能不斷做大的成長(zhǎng)行業(yè)。
其次，精選公司。精選公司包含兩層含義：第一層是看公司所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和行業(yè)格局等，如果產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期并具備長(zhǎng)期穩(wěn)定性，行業(yè)壁壘已經(jīng)形成，能為企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。第二層是評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。筆者常用的一種思考方式是，假如有足夠多的錢，公司沒(méi)有上市、不存在股價(jià)波動(dòng)，那么我會(huì)愿意以什么樣的價(jià)格買。從這個(gè)維度出發(fā)，會(huì)著重研究這家公司的永續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，看ROE、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)，篩選出來(lái)的大概率是具有一定成長(zhǎng)性的龍頭公司。
這些龍頭公司雖然沒(méi)有位于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期的公司業(yè)績(jī)彈性那么大，但企業(yè)已經(jīng)具備很強(qiáng)的行業(yè)壁壘，在品牌、渠道、產(chǎn)品類別、研發(fā)、市場(chǎng)定價(jià)等方面都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)的確定性更高，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。這類龍頭公司在行業(yè)景氣度上行時(shí)，往往能賺取更多的利潤(rùn)；在行業(yè)景氣度下行階段，也能提高市場(chǎng)占有率。
在筆者的認(rèn)知中，對(duì)于做好投資這件事來(lái)說(shuō)，選擇行業(yè)的重要性大于選擇個(gè)股。一方面，以自上而下的視角選擇方向，犯錯(cuò)誤的概率相對(duì)較低。另一方面，在研究行業(yè)時(shí)，不可避免需要研究行業(yè)格局等因素，其實(shí)就是在研究排名靠前的龍頭公司。因而，在研究個(gè)股時(shí)可以起到事半功倍的效果。
“核心+衛(wèi)星”策略構(gòu)建組合
落實(shí)到組合管理上，筆者按照“核心+衛(wèi)星”策略來(lái)構(gòu)建組合。其中，“核心倉(cāng)位”選擇長(zhǎng)期景氣向上行業(yè)的績(jī)優(yōu)白馬股，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢；“衛(wèi)星倉(cāng)位”選擇景氣拐點(diǎn)行業(yè)的彈性品種，賺景氣度向上的錢。
具體而言，“核心策略”聚焦績(jī)優(yōu)白馬股，他們屬于ROE、ROIC較高，企業(yè)的自由現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)相匹配，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%-30%的行業(yè)龍頭。我們?cè)鴮?duì)滬深300指數(shù)成分股過(guò)去十年的收益進(jìn)行回溯，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，它們帶來(lái)的回報(bào)其實(shí)就是指數(shù)成分股的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｍ�，我們選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，賺的就是確定性較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。不過(guò)，對(duì)于這類倉(cāng)位，筆者并非長(zhǎng)期持有不動(dòng)，而是會(huì)結(jié)合估值水平進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而讓組合持倉(cāng)保持較高的性價(jià)比。
“衛(wèi)星策略”的定位是做景氣度向上的投資，這部分倉(cāng)位對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有那么高的要求，只要行業(yè)景氣度向上，供給收縮導(dǎo)致價(jià)格不斷提升，或者需求的大幅擴(kuò)張導(dǎo)致的景氣度上升，都屬于行業(yè)景氣度向上的投資范圍。
“核心+衛(wèi)星”的投資框架看起來(lái)簡(jiǎn)單，但是它覆蓋的行業(yè)范圍會(huì)比較廣，尤其是在衛(wèi)星策略部分，只要有周期屬性的行業(yè)都會(huì)有景氣度向上的階段，這需要基金經(jīng)理具備能熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)和周期波動(dòng)，具有行業(yè)比較的能力。
