工銀瑞信杜洋：努力把能力圈做精、做細(xì)、做深、做長(zhǎng)遠(yuǎn) 爭(zhēng)取可持續(xù)的超額收益

　　中證網(wǎng)訊（記者 李惠敏）銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，由工銀瑞信基金研究部副總監(jiān)杜洋管理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題基金，近一年、近二年、近五年回報(bào)高達(dá)109.75%、160.14%、271.38%，均排名在同類(lèi)前三。作為“中生代”基金經(jīng)理中的卓越代表，杜洋身上既有“投資老將”的穩(wěn)重和堅(jiān)守，也有“新一代”基金經(jīng)理的獨(dú)立、靈活。

　　11年投資及研究經(jīng)驗(yàn)、6年基金經(jīng)理實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)讓杜洋建立了一套自己的投資思路，觀察其投資框架，有三大特質(zhì)：自上而下和自下而上相結(jié)合、出色的多行業(yè)能力寬度、優(yōu)秀的組合構(gòu)建和平衡思維。在6年公募基金管理經(jīng)歷中，由于歷經(jīng)小經(jīng)濟(jì)周期和庫(kù)存周期磨礪，杜洋練就了自己全能型的投資視野、強(qiáng)大的市場(chǎng)適應(yīng)能力、組合管理能力，以及突出的再平衡能力。

　　兼顧宏觀與選股的綜合型投資框架

　　2015年初正式擔(dān)任基金經(jīng)理的杜洋，實(shí)戰(zhàn)6年之后打磨出自己獨(dú)到的投資之道。作為一位較為全面的綜合型基金經(jīng)理，杜洋從管理基金的第一天起就慎重給自己打標(biāo)簽，以免固化、限制自己的思維，因此，他非常注重形成自己寬容量、可迭代的全能型投資框架。

　　綜觀其投資風(fēng)格，作為業(yè)內(nèi)少有的兼顧宏觀和選股的投資選手，杜洋構(gòu)建了自上而下和自下而上相結(jié)合的投資框架，他通過(guò)自上而下控制整個(gè)組合相對(duì)收益的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，自下而上追求超額收益，通過(guò)積累長(zhǎng)期的比較好的超額收益進(jìn)而追求絕對(duì)收益。

　　杜洋直言，“自上而下”并不是說(shuō)靠預(yù)測(cè)宏觀或大盤(pán)來(lái)獲得較大的收益，而是通過(guò)跟蹤宏觀面，讓組合與目前經(jīng)濟(jì)、行業(yè)所處的狀態(tài)不要出現(xiàn)逆風(fēng)。通過(guò)自上而下來(lái)定位、控制整個(gè)組合超額收益的波動(dòng)和回撤風(fēng)險(xiǎn)，提高持有體驗(yàn)，而不依靠自上而下的輪動(dòng)來(lái)做超額收益�！白韵露�上”則是指依靠在估值相對(duì)合理位置上去賺企業(yè)業(yè)績(jī)的錢(qián)，踐行“做時(shí)間的朋友”理念。

　　這樣一套兼容并蓄的投資框架背后，是杜洋對(duì)長(zhǎng)期主義的堅(jiān)守�！伴L(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)一定是遵循客觀規(guī)律的，而這種規(guī)律起作用需要時(shí)間沉淀�！倍叛蟊硎尽Ｒ虼�，他既基于長(zhǎng)期邏輯做投資決策，也根據(jù)市場(chǎng)變化做組合調(diào)整，將投資框架建立在確定性基礎(chǔ)上，由于有規(guī)律可循，投資框架也是可追蹤、可更新、可使用的。

　　能力寬度出色 多行業(yè)“高段位”

　　一位資深第三方基金研究人士表示，杜洋所管理基金歸因分析來(lái)看，alpha（超額收益）能力明顯，且每年都有穩(wěn)定的alpha能力。

　　在強(qiáng)者云集的資本市場(chǎng)，獲取超額收益的難度不言而喻，為何杜洋能有如此強(qiáng)悍的能力？杜洋的答案是，依靠專(zhuān)業(yè)化的研究驅(qū)動(dòng)專(zhuān)業(yè)化投資，來(lái)獲取可持續(xù)的超額收益�！皩�(zhuān)業(yè)化研究是指把能力圈做精、做細(xì)、做深、做長(zhǎng)遠(yuǎn)�！倍叛蟊硎�。

　　從過(guò)往投資來(lái)看，杜洋展現(xiàn)了出色的多行業(yè)能力寬度。首先，他將80%的精力放在20%的領(lǐng)域之中，聚焦于自己的核心“能力圈”——在研究員時(shí)所覆蓋行業(yè)以及目前作為研究部副總監(jiān)所分管行業(yè)，如電力設(shè)備、新能源、建材、機(jī)械、環(huán)保、汽車(chē)、化工等。其次，在相對(duì)不熟悉的的行業(yè)上，由于對(duì)市場(chǎng)和宏觀有深刻理解，他能夠通過(guò)自上而下的視角，把握經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高、beta屬性強(qiáng)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，如金融、地產(chǎn)、部分周期行業(yè)，從而形成次一級(jí)的能力圈。第三，在相對(duì)未深研的領(lǐng)域，得到公司研究平臺(tái)的大力支持，如TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥等，形成對(duì)能力圈的補(bǔ)充。

　　從工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票過(guò)往的持股可以看到，杜洋涉獵行業(yè)范圍很廣，在建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、汽車(chē)、電氣設(shè)備、鋼鐵、采掘、銀行、非銀、計(jì)算機(jī)等多個(gè)行業(yè)上均有出色的表現(xiàn)。

　　具體到選股上，除了市場(chǎng)慣常所關(guān)注的業(yè)務(wù)空間、業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⑿袠I(yè)壁壘、成長(zhǎng)持續(xù)性等指標(biāo)外，杜洋看得更深更遠(yuǎn)，他會(huì)專(zhuān)門(mén)注意“時(shí)間的力量”，做全周期的研究。所謂全周期并非局限于未來(lái)展望，而是更重在對(duì)歷史的深入分析。他會(huì)深入看所重倉(cāng)公司過(guò)去10年或更長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)報(bào)表、在過(guò)去重要時(shí)點(diǎn)的戰(zhàn)略、公司治理、再融資情況、資本運(yùn)作、員工情況等，在做了初審之后會(huì)進(jìn)一步跟蹤，并通過(guò)拉長(zhǎng)建倉(cāng)期等方式來(lái)提高準(zhǔn)確度，以降低單個(gè)因素對(duì)組合的沖擊力。

　　談及個(gè)股在組合中的倉(cāng)位，杜洋坦言自己有四大標(biāo)準(zhǔn)：第一是研究的深度；第二是基本面情況；第三看估值情況，重點(diǎn)看歷史估值對(duì)比情況；第四則看是不是基準(zhǔn)成分股。“若四項(xiàng)都滿(mǎn)足會(huì)出重拳，但通常情況下難以同時(shí)滿(mǎn)足，會(huì)比較穩(wěn)健布局�！彼�表示。

　　重視風(fēng)險(xiǎn)管理 組合再平衡能力出色

　　杜洋的基金經(jīng)理生涯始于2015年2月，他經(jīng)歷過(guò)狂飆突進(jìn)的2015年上半年，最猛的時(shí)候組合一個(gè)月漲幅超30%，但是隨后市場(chǎng)下跌，基金凈值也有較大損失。在這一波極致的行情之下，杜洋至今對(duì)當(dāng)初的痛苦和煎熬心有余悸。

　　這樣的經(jīng)歷，也使他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和對(duì)預(yù)期收益來(lái)源的認(rèn)知更加明確，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為重視，更為重視組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，他在基金布局上更傾向于均衡一點(diǎn)，一旦看到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)調(diào)整更加果斷、及時(shí)。

　　杜洋的風(fēng)控管理，主要從個(gè)股、組合和動(dòng)態(tài)管理三個(gè)層面來(lái)展開(kāi)。首先，個(gè)股方面，杜洋極其重視個(gè)股質(zhì)量，希望避免個(gè)股層面的“永久性損失”，重視基本面的變化。其次，組合構(gòu)建上，杜洋注重組合的均衡性，配置上講究行業(yè)分散及個(gè)股均衡。比如前五大以后的股票權(quán)重，大部分都在1.5%到2.5%之間。同時(shí)，他對(duì)于重倉(cāng)股有嚴(yán)格要求，只有同時(shí)滿(mǎn)足：基本面趨勢(shì)向好、個(gè)股跟蹤時(shí)間長(zhǎng)、估值水平合理、且是基準(zhǔn)成分股，才會(huì)給與5%以上的權(quán)重。第三，自上而下的動(dòng)態(tài)管理，當(dāng)市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化的概率較高時(shí)，會(huì)在組合層面做行業(yè)或風(fēng)格配置上的調(diào)整。

　　正是基于這樣的風(fēng)控管理思路，2020年四季度杜洋敏銳發(fā)現(xiàn)，社融、流動(dòng)性、地產(chǎn)銷(xiāo)售、出口等宏觀數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟(jì)溫度繼續(xù)升高的概率在增大，但組合風(fēng)險(xiǎn)暴露也在逐漸增長(zhǎng)，他認(rèn)為有必要做一個(gè)戰(zhàn)略再平衡，因此適度增持了以金融為代表的價(jià)值型板塊，整個(gè)組合的均衡度有所提高。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，在震蕩環(huán)境下，杜洋所管理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題基金，今年以來(lái)逆市取得了8.49%，而同期滬深300下跌3.38%，成為少數(shù)去年領(lǐng)漲、今年抗跌的全能型基金。為了更好地發(fā)揮杜洋靈活的全市場(chǎng)均衡投資能力，擬由杜洋擔(dān)綱的“戰(zhàn)略三號(hào)”——工銀戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)混合基金（A類(lèi)：011932；C類(lèi)：011933），近期推出正在發(fā)行，該基金可投資于股票資產(chǎn)的比例為60%–95%，同時(shí)，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例最高可達(dá)50%，有利于全面布局市場(chǎng)機(jī)會(huì)。