華商基金張永志：低估值可轉(zhuǎn)債將迎估值修復(fù)

　　自2011年3月15日成立至今，張永志一直在打理華商穩(wěn)定增利債券基金。十年間，該基金憑借短期、中期、長期各個(gè)維度的不俗表現(xiàn)，讓投資者妥妥地吃了一枚“定心丸”。

　　張永志近日在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在投資時(shí)，他不會(huì)過度關(guān)注股債之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，而是聚焦于各類資產(chǎn)自身的性質(zhì)，并據(jù)此進(jìn)行判斷。張永志認(rèn)為，短期來看，無需擔(dān)心債券熊市，但需要降低收益率預(yù)期；股票和可轉(zhuǎn)債方面，部分傳統(tǒng)行業(yè)和中小市值的公司有望出現(xiàn)估值修復(fù)行情。

　　投資框架自上而下

　　談及自己從業(yè)十五年來形成的投資理念和策略，張永志表示，他傾向于完全按照股債各自的資產(chǎn)性質(zhì)來做操作，而不會(huì)特別關(guān)注股債的聯(lián)動(dòng)，在配置資產(chǎn)時(shí)更強(qiáng)調(diào)品種的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　債券方面，張永志更關(guān)注宏觀的指標(biāo)，比如宏觀經(jīng)濟(jì)、央行貨幣政策等，這些維度對于整個(gè)債券市場的影響更為深刻，決定了債券市場整體收益率的走勢，匹配到操作上，也更多的是采取拉長久期或縮短久期的操作。在做久期調(diào)整時(shí)，張永志更關(guān)注一些相對中長期趨勢的指標(biāo)，而不太關(guān)注交易性的因素，以避免做無意義的短期頻繁操作。

　　而對于信用方面，張永志的關(guān)注力度比較小。在他看來，從公募的角度來講，尤其是對二級債基來說，流動(dòng)性變化和各種信用事件的沖擊給組合的穩(wěn)定性帶來的負(fù)面影響更大。

　　選擇投資標(biāo)的方面，張永志也遵循自上而下的邏輯，從整個(gè)宏觀和行業(yè)景氣度的角度，疊加估值等維度，選擇那些估值便宜或合理、宏觀景氣度向上且跟當(dāng)前的宏觀基本面形勢、產(chǎn)業(yè)政策比較契合的標(biāo)的。他表示：“一般來說，選定大的行業(yè)方向之后，我不太會(huì)做頻繁的行業(yè)輪動(dòng)，而是會(huì)在細(xì)分領(lǐng)域中做一些子領(lǐng)域或細(xì)分品種的輪動(dòng)。”

　　張永志舉例稱：“宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，鋼鐵、煤炭、有色、化工、券商、銀行等都屬于和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的行業(yè)。這些行業(yè)大的邏輯相似，但其中會(huì)存在一些漲跌先后順序，包括標(biāo)的也有漲跌先后順序。所以，選定了大的行業(yè)之后，可以在里邊做一些輪動(dòng)，來捕捉更多的機(jī)會(huì)。”

　　短期無需擔(dān)心債券熊市

　　展望后市，張永志表示，隨著疫苗的普及，以及一些著眼于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的如新能源車、光伏、半導(dǎo)體等方面的相關(guān)政策落地，疫情對經(jīng)濟(jì)生活的影響將逐漸消失，對宏觀經(jīng)濟(jì)可以持續(xù)保持樂觀。

　　張永志認(rèn)為，四、五月份之后，通脹上行趨勢肯定會(huì)迅速減緩，明年的通脹水平大概率會(huì)低于今年。從貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)來看，通脹不可能是貨幣政策調(diào)控的最重要目標(biāo)，長期核心目標(biāo)依然是經(jīng)濟(jì)增長，因此，預(yù)計(jì)貨幣政策大幅收緊的可能較小，應(yīng)是以穩(wěn)為主。

　　聯(lián)系到債券市場，張永志認(rèn)為，今年無需對債券市場特別悲觀，債市大概率將回歸到疫情前的常態(tài)，出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的概率很小。不過，大的投資機(jī)會(huì)也比較稀缺，因此應(yīng)降低收益預(yù)期，主要以持有期票息收入為主，獲取資本利得的空間較小。具體操作上，主要是以高等級短債打底，搭配一些長久期利率債。

　　股票和轉(zhuǎn)債方面，張永志表示，經(jīng)歷了去年部分行業(yè)估值擴(kuò)張，部分傳統(tǒng)行業(yè)和中小市值的公司估值水平有了一定相對價(jià)值，未來可轉(zhuǎn)債市場有望出現(xiàn)估值修復(fù)行情。當(dāng)前，張永志看好周期類行業(yè)中的利潤可以維持在比較高水平上的細(xì)分龍頭。