東方基金王然：深耕“長坡厚雪”消費賽道
細節(jié)入手，見微知著。作為一名女性基金經(jīng)理，王然已在消費領(lǐng)域深耕十三年。投資時，她認為自己首先是一名消費者，面對賽道和標(biāo)的，她更愿意從生活中的真實體驗出發(fā)，對產(chǎn)品形成立體化的認知，在周期框架下用扎實的研究尋找真正具有“護城河”的企業(yè)。
“消費品更適合用長線邏輯去投資�！弊鳛闁|方基金消費領(lǐng)域的“首席洞察官”，王然追求的是消費賽道的長期勝率。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，王然管理時間最長的東方新興成長混合基金的業(yè)績漲幅在近五年同類排名中勇奪第一。
研究發(fā)現(xiàn)價值
王然入行時，正值2008年全球金融危機；2015年成為一名基金經(jīng)理時，又見證了市場的暴漲、暴跌和熔斷。因此，她無比重視手中資金的安全性，“投資理念，我還是相信研究發(fā)現(xiàn)價值�！�
深耕消費十余年，王然已總結(jié)出一套成熟的投資框架和方法：研究消費品的重點就是行業(yè)和個股。
行業(yè)即賽道，王然善于運用生命周期圖譜進行分析，生命周期包括起步、成長、成熟、衰退四個階段。在各個階段中，她會結(jié)合行業(yè)特征，從“產(chǎn)品力、渠道力、品牌力”三個維度對個股進行具體判斷，同時輔之公司歷史財務(wù)指標(biāo)來明確公司“護城河”。
具體來看，行業(yè)起步時的市場容量和滲透率較低，這一階段王然會重點關(guān)注公司產(chǎn)品研發(fā)的創(chuàng)新力，即產(chǎn)品力�！叭魏涡滦袠I(yè)和新東西出現(xiàn)，首先要抓住消費者�！彼硎尽３砷L期則重點關(guān)注渠道形式，如扁平化或多級分銷，從渠道形式來觀察渠道利益，即渠道力。成熟期的市場容量和格局已逐步穩(wěn)定，這一階段需關(guān)注企業(yè)品牌力能否反映產(chǎn)品價值，也就是能否創(chuàng)造真正的自由現(xiàn)金流以及較高利潤率。
“消費品投資適合長線邏輯，因此在行業(yè)配置上，我會將長期勝率高、多輪驗證下‘護城河’沒有問題的個股作為重倉股，以保證組合的穩(wěn)定性。剩余的部分，從成長性較高的公司中，挑選一些未來有可能成為行業(yè)龍頭的公司，階段性或給組合帶來一定的彈性�！蓖跞蝗缡钦f，二者比例分配具體結(jié)合市場的風(fēng)格以及行業(yè)景氣度判斷。
供需和渠道是關(guān)鍵
股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的山坡�！痹谥T多消費賽道里，王然要選擇的便是“長坡厚雪”的賽道，即那些發(fā)展空間巨大，能夠通過復(fù)利的長期作用帶來持續(xù)收益的行業(yè)，比如白酒和醫(yī)美。
王然對于“長坡厚雪”的賽道分成兩類：供需和渠道。
“任何行業(yè)都是由供需決定的�！蓖跞荒冒拙�、醫(yī)美來舉例，從供給端來看，白酒和醫(yī)美行業(yè)都有一定的門檻，好的白酒品質(zhì)需要固態(tài)發(fā)酵的工藝，以及合適的地理環(huán)境和微生物環(huán)境；而在醫(yī)美行業(yè)，由于醫(yī)療器械要通過認證，需要提前5到10年進行產(chǎn)品布局，產(chǎn)品通過臨床數(shù)據(jù)驗證后方能上市。從需求端來看，白酒和醫(yī)美都屬于高頻、高粘性、高客單價的產(chǎn)品，尤其供給端的門檻效應(yīng)長期會帶來提價的可能。
而從渠道方面看，例如傳統(tǒng)的超市、百貨、藥店以及線下紡織服裝、甚至免稅店，都可看成渠道類的消費賽道。“渠道很多是賺周轉(zhuǎn)的錢�！蓖跞唤忉�，這些行業(yè)本身是不創(chuàng)造產(chǎn)品或不創(chuàng)造額外附加價值服務(wù)，更多的是賺周轉(zhuǎn)的錢�！扒李愑懈鼜姷闹圃鞓I(yè)屬性，例如家電家具，它的利潤率相較于供需類會更低，是否配置需進一步結(jié)合行業(yè)景氣度判斷�！�
王然表示：“今年市場風(fēng)格有一些變化，從博弈者結(jié)構(gòu)的角度來講，機構(gòu)比例在提升，外資比例也在提升，未來必然朝向成熟市場邁進�！�
在王然看來，在當(dāng)前經(jīng)濟邊際下行的背景下，成長和價值風(fēng)格并不矛盾�！霸诋�(dāng)前金融市場格局之下，不管青睞有壁壘的偏成熟階段的公司，還是成長型公司，都不矛盾，因為我們本身就處于一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段”。
