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債市“擔(dān)憂點(diǎn)”顯現(xiàn),投資組合如何應(yīng)對(duì)?

中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

  近期的債券市場(chǎng)宏觀環(huán)境,顯現(xiàn)出了兩點(diǎn)變化:

  一是再次逼近3.5%的美債利率成為債市的“擔(dān)憂點(diǎn)”。擔(dān)憂的傳導(dǎo)有兩條邏輯鏈條:一是中美10年國(guó)債利差現(xiàn)在達(dá)到-80bps左右,外資(中長(zhǎng)端國(guó)債)有一定流出壓力;二是隨著離岸人民幣匯率破7,市場(chǎng)對(duì)后續(xù)國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松空間有一定擔(dān)憂。

  二是“寬信用”預(yù)期有發(fā)酵的苗頭。一方面,8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一定改善(其中,社零數(shù)據(jù)改善與去年低基數(shù)相關(guān));另一方面,在存款利率市場(chǎng)化改革的背景下,上周多家國(guó)有大行調(diào)降了存款利率,“寬信用”預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)酵。

  對(duì)于第一點(diǎn),我們傾向于認(rèn)為,外資機(jī)構(gòu)流出債市壓力邊際影響有限,資金面緩步收斂而非收緊是更可能的情形。原因主要是外資在債市的占比僅為2.5%左右,而且自今年3月以來外資本就是流出,邊際變化層面的影響有限。此外,中美利差的走闊客觀上對(duì)貨幣政策的空間會(huì)有一定約束,但“以我為主”的托底經(jīng)濟(jì)是核心訴求。對(duì)應(yīng)到政策層面,央行或逐步通過“低量逆回購(gòu)、縮量MLF”方式引導(dǎo)資金面向合理狀態(tài)回歸或收斂,而非收緊。同時(shí),下半年有超萬億的MLF到期,通過降準(zhǔn)補(bǔ)足流動(dòng)性的窗口并未關(guān)閉。

  對(duì)于第二點(diǎn),“寬信用”的核心仍在于地產(chǎn),8月數(shù)據(jù)有小幅改觀,但持續(xù)性仍有待觀察。8月竣工面積在去年高基數(shù)的情形下仍有一定收窄,顯現(xiàn)出“保交樓”的政策效用,但更關(guān)鍵的在于持續(xù)性,從竣工端傳遞到施工端邏輯鏈很長(zhǎng):“竣工改善,居民信心提升,銷售改善,開發(fā)商資金來源優(yōu)化,投資意愿增強(qiáng)”,鏈條的疏通需要一定的時(shí)間傳導(dǎo)。

  整體而言,2.65%的10年國(guó)債利率對(duì)利空方面的信息敏感度較高,但從更深層次的邏輯來看,基本面預(yù)期還尚未發(fā)生明顯變化,低位震蕩或仍是短期常態(tài)。后續(xù)突破的關(guān)鍵仍在于政策效果和潛在的政策動(dòng)向。

  在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下,策略上,兼顧收益性和安全性,債券型投資組合可采取“啞鈴型策略”,即短端的高等級(jí)信用債加上一部分的長(zhǎng)端利率債,前者控制波動(dòng),后者以備后續(xù)市場(chǎng)有潛在的下行機(jī)會(huì),而且即使利率上行,長(zhǎng)端利率債的流動(dòng)性較好,也能夠迅速的調(diào)整組合策略。

  (內(nèi)容來源于富國(guó)策略團(tuán)隊(duì),數(shù)據(jù)來源于wind,時(shí)間截至2022年9月19日。)

  —CIS—

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