廣發(fā)基金譚昌杰：市場波動下，我們需要怎樣的基金產(chǎn)品

　　■ 廣發(fā)言 ｜ 以時間的名義

　　廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理 譚昌杰

　　每個人或許都曾夢想能買到一款金融產(chǎn)品，買入后即可衣食無憂：每年都有豐厚的現(xiàn)金分紅，本金部分還可以隨意支取。但現(xiàn)實往往并不如意，好的金融產(chǎn)品總是稀缺的。

　　“固收+”曾是許多投資者心目中的好產(chǎn)品，但2022年股票市場的下跌，放大了產(chǎn)品回撤的同時，也拉低了組合收益，被投資者吐槽為“固收-”。作為“固收+”基金的管理者，我也親歷了這場考驗。借這篇文章，我想與讀者分享這種預期差的原因以及我自己理解的好產(chǎn)品，希望能更好地幫助讀者了解“固收+”基金。

　　“固收+”為什么會變成“固收-”？

　　2022年，資本市場在全球宏觀環(huán)境變化及黑天鵝事件沖擊下跌宕起伏。各類基礎資產(chǎn)價格的大幅波動，讓大部分“固收+”產(chǎn)品的持有體驗不是很好：不止是凈值波動的幅度超出了前幾年的歷史情況，最終實現(xiàn)的收益還普遍低于預期。

　　持有體驗跟預期回報的實現(xiàn)程度有很大關系。股票類基金的高波動已經(jīng)深入人心，部分投資者還會通過主動擇時、行業(yè)選擇等積極操作獲取彈性回報，但對理財替代類產(chǎn)品，大部分投資者可能還停留在凈值穩(wěn)步向上、低波動甚至沒回撤的印象階段。

　　猶記得銀行理財凈值化初期的2020年，一家銀行理財子公司的董事長問起，要讓投資者接受凈值化的銀行理財，大概需要多長時間？我們給出的答復是，可能需要10年。事實上，債券基金也是經(jīng)歷了十多年的投資者教育后，投資者才逐步接受其會出現(xiàn)階段性虧損的事實。

　　基金公司和銀行理財公司提供的產(chǎn)品，本質(zhì)上都是各類證券的集合，只要這些證券存在價格波動，市值法下的產(chǎn)品凈值就會出現(xiàn)相應波動（只有滿足特定條件的產(chǎn)品才可以采用攤余成本法估值，在資產(chǎn)以及負債都不變的條件下，呈現(xiàn)沒有回撤的凈值表現(xiàn)）。對于公募基金而言，其底層的證券主要是股票、債券等各類標準化證券。而對于銀行理財產(chǎn)品而言，還可以投資非標債權、各類公募基金乃至更多的產(chǎn)品。

　　所以，就“固收+”的公募基金而言，本質(zhì)上是一個債券為主、股票為輔的組合，同時受到股票和債券資產(chǎn)價格波動的影響。這些產(chǎn)品出現(xiàn)不達預期的持有體驗，除了跟基礎資產(chǎn)的實際表現(xiàn)直接相關之外，也和向投資者推介過程中的收益預期相關。比如取名“固收+”本身，就容易讓人產(chǎn)生這類產(chǎn)品的收益要比傳統(tǒng)的銀行固收類產(chǎn)品更高的預期。

　　什么樣的基金產(chǎn)品是好產(chǎn)品？

　　基金公司跟實體企業(yè)一樣，都是提供產(chǎn)品的主體，只是產(chǎn)品的形態(tài)有所差異。

　　從投資的角度，基金產(chǎn)品可以分為過程管理型和結(jié)果導向型兩大類。結(jié)果導向型產(chǎn)品，顧名思義就是特別強調(diào)結(jié)果，比如重點考核年度收益、最大回撤、同業(yè)排名等數(shù)據(jù)，但對于產(chǎn)品凈值曲線的具體形態(tài)、投資人員的投資理念及其在特定時期的市場應對等方面基本不予關注。這類產(chǎn)品適合主動投資能力偏弱的個人客戶，一般采取買入后持有到有合意收益后即止盈的操作。

　　過程管理型產(chǎn)品往往有更為嚴格的投資范圍和比例限制，在運作過程中一旦觸發(fā)閾值，一般要在限定的時間內(nèi)強制調(diào)整，投資人員在日常的組合管理中，往往受到較多的風控限制，典型的產(chǎn)品包括各類指數(shù)基金、貨幣基金等。這些產(chǎn)品也可以稱為工具型產(chǎn)品，適用于具備良好的資產(chǎn)配置能力的機構(gòu)和個人投資者，既可以長期配置，也可作為短期交易的工具。

　　國內(nèi)的基金管理行業(yè)已經(jīng)走過近25年，公募基金數(shù)量也已超過1萬只。在數(shù)量眾多的公募基金里，選擇適合投資者需求的產(chǎn)品，已經(jīng)成為比基金經(jīng)理精選個股更難的事情。因為上市公司的經(jīng)營業(yè)態(tài)相對穩(wěn)定，即使有變化也會以各類公告的方式讓市場有一個逐步認知的過程，而基金產(chǎn)品則會因為更換基金經(jīng)理、調(diào)整產(chǎn)品定位等，導致凈值曲線的異常表現(xiàn)。

　　從歐美市場的發(fā)展來看，隨著專業(yè)機構(gòu)投資者的不斷壯大，發(fā)展更強調(diào)過程管理、以指數(shù)基金為代表的工具型產(chǎn)品是基金業(yè)的趨勢。雖然國內(nèi)結(jié)果導向型的產(chǎn)品預計在未來相當長一段時間，比如5-10年內(nèi)可能仍然是主流，但我們?nèi)匀恍枰獮槲磥淼男袠I(yè)趨勢做好準備：通過更加明晰的產(chǎn)品定位和過程管理，向投資者提供純粹的產(chǎn)品。

　　如何提供純粹的產(chǎn)品？

　　什么是純粹的產(chǎn)品？在我看來，就是投資風格不會發(fā)生變化的產(chǎn)品，或者稱之為工具型產(chǎn)品。這類產(chǎn)品往往有明確的投資范圍和嚴格的比例限制，投資人員的主動操作空間并不大，更需要精細化的日常操作。

　　雖然這類產(chǎn)品是行業(yè)發(fā)展的方向，但短期內(nèi)依然難以成為主流。不過，存量的其他產(chǎn)品可以沿著這一方向進行適當性改造，其核心在于明確產(chǎn)品定位之后的過程管理。目前主流的過程管理主要是對各類資產(chǎn)的比例限制，比如股票的個股和行業(yè)集中度、換手率，債券的信用等級分布，這些限制非常必要，但可能做得還不夠。

　　在我看來，主動的過程管理內(nèi)涵是非常豐富的，既包括基金產(chǎn)品的定位，也包括基金經(jīng)理在成長過程中投資風格的確立與迭代。以“固收+”產(chǎn)品為例，既然是股債混合產(chǎn)品，股票投資與債券投資的各類策略都可以通過排列組合的方式實踐到產(chǎn)品上來，同時，這類產(chǎn)品對于回撤仍有一定的要求，因此還需要匹配相適應的交易策略。所以，“股票×債券×交易”的集合自然會呈現(xiàn)比單純的股票或者債券基金更多的產(chǎn)品定位。

　　除了明晰產(chǎn)品定位，確保產(chǎn)品定位的穩(wěn)定性進而實現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)性是更為深刻的命題。但解決這個命題卻很難，因為這個命題的著力點是投資人員，而個人情緒的波動必然會影響到組合的操作。為了降低外部因素對投資人員的干擾，除了制定更人性化、長期化的考核方案外，相互包容的投研文化、以老帶新的培養(yǎng)模式，以及良好的內(nèi)部互助和糾偏機制，是構(gòu)建優(yōu)秀投資文化的必然要求。

　　同時，投資人員也不是一成不變的，隨著行業(yè)知識的拓寬、閱歷的豐富或者外部事件的沖擊，投資人員的世界觀、價值觀等基礎觀念也會變化。所以，調(diào)整、迭代甚至重構(gòu)投資理念及框架，也是投資人員成長的一個必經(jīng)過程。

　　所以，我們需要組建一個關于產(chǎn)品定位以及投資人員的識別和評價體系，日常工作除了對產(chǎn)品做更為細致的分類和定位外，還要借助金融工程的手段評估投資人員的交易行為是否符合該投資人員所實踐的投資理念和框架，對其中變異的投資行為進行警示，從而確保產(chǎn)品運作相對產(chǎn)品定位的穩(wěn)定性。

　　這個過程必然是漫長的，對于投資人員來說，有時候甚至是壓抑的，因為需要解剖投資人員的交易行為、壓制某些投資沖動。但長期來看，只有經(jīng)過這樣的訓練，投資人員及其所在的投研體系才能更好地適應市場的變化，形成穩(wěn)定的投資框架，進而向投資者提供純粹的基金產(chǎn)品。

　　基金經(jīng)理簡介：譚昌杰，經(jīng)濟學碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗，10年投資管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理，管理廣發(fā)趨勢優(yōu)選、廣發(fā)聚寶、廣發(fā)恒隆等基金。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

　　-CIS-