廣發(fā)基金劉彬：在擅長的領(lǐng)域深耕 三維度識別核心競爭力
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時間的名義
廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理 劉彬
知其然，知其所以然，知其所以必然。
基金投資是一門代客理財?shù)男挟�，賺錢是這個行業(yè)賴以生存的基石。但賺錢從來不是一件容易的事情，背后的影響因素眾多。在投資的路上，失意虧損時需要自省糾正，得意賺錢時其實也同樣如此。
首先，要明白自己賺的是什么樣的錢，是實力還是運氣。其次，知道賺錢背后的邏輯，并且通過觀察、歸納、分析總結(jié)出成功背后的原因。最后，由此總結(jié)出來的方法是否行之有效，能否長期復(fù)用，還需要在投資中不斷摸索和驗證，這是一個逐步形成自己能力圈的過程，也是一場不斷完善自身投資理念和框架的修行。
在擅長的領(lǐng)域里賺長錢
我是在拿到理工科博士學(xué)位后直接轉(zhuǎn)行進入證券投資行業(yè)的。剛?cè)胄械娜撕苋菀装奄嶅X作為工作的第一目標。的確，無論是來自公司的考核還是社會的壓力，以及自己對行業(yè)的初級認知，賺錢都容易成為第一位的事。我也不例外。
但問題隨之而來，如果目標是賺錢，那么賺錢之道多種多樣，是否哪種方式更賺錢就隨哪個潮流走？其次，職業(yè)投資人的社會價值又在哪個方面體現(xiàn)？難道我的社會價值僅僅是一個通過低買高賣賺錢的交易者？
結(jié)合日常的工作實踐，我慢慢找到了自己的答案，或者說努力的方向：證券投資是普通投資者分享經(jīng)濟發(fā)展紅利的方式之一。對基金持有人來說，我工作的意義是通過投資幫助他們更有效地分享到經(jīng)濟社會發(fā)展的紅利；對上市公司來說，則是陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，使其獲得正確合理的定價，通過資本市場輔助其加速發(fā)展，實現(xiàn)社會資源配置的優(yōu)化。
由此，選出市場中優(yōu)秀的企業(yè)，跟持有人分享企業(yè)成長帶來的回報就成為我的目標。那么，實現(xiàn)目標的正確路徑是什么？我的體會是每個人都有自己的能力邊界，一定要從自己擅長的領(lǐng)域中去找機會。在一段時間里，將80%的精力放在自己擅長的20%的行業(yè)上，這是效率比較高的方式。不過，我們也要時刻警醒不能形成思維定式，因為我們處于一個不斷變化的世界之中，積極擁抱變化，不斷拓展自己擅長的領(lǐng)域，才能更好地應(yīng)對變化。
基于以上思考，我將策略定位為在自己擅長的領(lǐng)域里賺長錢�！跋嘈艔�(fù)利的力量”是專業(yè)投資人都會強調(diào)的一句話，但在現(xiàn)實中，人們往往會高估短期收益，而低估長期回報。因為相比賺快錢，賺長錢對投資者的短期吸引力更小，但其勝在確定性和容錯率更高。
當今社會信息資訊傳播速度非�？欤诙虝r間就能形成市場一致預(yù)期，靠短期的信息不對稱來獲得超額收益變得越來越難。但在中長期的時間維度，每個人對未來的認知和預(yù)判會有較大差異，市場一致預(yù)期也未必正確，這種中長期時間維度的預(yù)期差是我獲取超額收益的主要來源。
具體而言，我尋找中長期預(yù)期差的路徑主要有兩條：一是超前思考，盡可能地想清楚三年以上的發(fā)展終局場景，并以之為錨判斷當下的形勢；二是保證當前基本面研究的深度，對于未來所有的推演必須建立在對當前信息的全面掌握和深刻理解之上，在錯誤的數(shù)據(jù)之上不可能得出正確的結(jié)果。
秉著在擅長的領(lǐng)域里賺長錢的理念，我從宏觀周期、中觀行業(yè)、微觀公司和估值四個維度進行研究，并基于深入的研究結(jié)果構(gòu)建組合。在不同時間段，上述每個維度的權(quán)重會隨市場發(fā)生變化。但總體而言，中觀行業(yè)和微觀公司所占的權(quán)重會更高一些，從投資風格看也是以自下而上選股為主。囿于篇幅，今天主要分享中觀層面的產(chǎn)業(yè)研究和微觀層面的個股審美。
沿著產(chǎn)業(yè)趨勢做深度研究
在2019年走上投資崗位時，我已經(jīng)做了近8年的行業(yè)研究員，看過比較多的行業(yè)，對電力設(shè)備與新能源、電子、建筑建材、汽車和家電行業(yè)比較熟悉，對產(chǎn)業(yè)了解得比較透徹。這些行業(yè)看似分布在不同的板塊，有周期、制造、消費，但我看好的行業(yè)有一些共性的特征，如受政策扶持、有新產(chǎn)品或新技術(shù)出現(xiàn)、滲透率快速提升等。
首先，我喜歡在符合經(jīng)濟發(fā)展方向、受政策扶持的行業(yè)里找機會。在國內(nèi)市場，行業(yè)基本面很重要，政策面也是一個關(guān)鍵要素。有人認為依賴政策、未經(jīng)歷過市場充分競爭的公司不具備核心競爭力，但我認為，隨著行業(yè)的高速發(fā)展，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)在后續(xù)競爭中往往更容易形成自己的核心競爭力。
其次，我喜歡有新技術(shù)或新產(chǎn)品出現(xiàn)的行業(yè)，滲透率能夠迅速提升。過去幾年，我在行業(yè)選擇層面的成功案例有2019年重倉蘋果TWS產(chǎn)業(yè)鏈以及在2020年重倉新能源，這給組合貢獻了顯著的超額。其實，這兩個板塊具有明顯的共性，都是有新技術(shù)、新產(chǎn)品出現(xiàn)，行業(yè)滲透率迅速提升，行業(yè)和企業(yè)進入快速增長階段。如果有行業(yè)具備這樣的特征，我會花比較多的時間研究，買入后也會保持較高的配置比例。
第三，確定好行業(yè)方向后，深入的產(chǎn)業(yè)研究必不可少。我在2011年入行，一開始看的是建材，如水泥、玻璃等，當時我針對水泥構(gòu)建了研究分析的數(shù)據(jù)庫，包括省市地區(qū)統(tǒng)計水泥行業(yè)數(shù)據(jù)，分析每個省份水泥價格的變化，哪些公司在哪些區(qū)域有多少產(chǎn)能等。這段研究經(jīng)歷，讓我在行業(yè)的供需平衡、周期行業(yè)的研究方面打下了扎實的基礎(chǔ)，看到某一個數(shù)據(jù)就能理解其背后代表的意義，進而對當下的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象做出解釋并對未來進行預(yù)判。
這種從產(chǎn)業(yè)出發(fā)的研究習(xí)慣，后來也復(fù)用到我在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)的研究上。以新能源車為例，我曾專門制作了一張產(chǎn)業(yè)鏈全景圖，不僅涵蓋每個環(huán)節(jié)的供需分析，如預(yù)期行業(yè)有多大產(chǎn)能，哪些公司有多少產(chǎn)能，還有對應(yīng)的勾稽關(guān)系，例如，一噸碳酸鋰對應(yīng)多少正極，一輛車需要多少電池等。
回過頭看，新能源車的產(chǎn)業(yè)研究復(fù)雜，涉及二十多個子行業(yè)。從上游的原材料（鋰礦、鎳礦、磷礦）和設(shè)備，再到中游各種正負極材料、電解液、隔膜、電池，以及下游的汽車。此外，新能源車時代還要做輕量化和熱管理，鋁制結(jié)構(gòu)件、天幕玻璃和熱泵空調(diào)等新技術(shù)新產(chǎn)品開始在汽車上大量應(yīng)用。我曾做過統(tǒng)計，僅新能源車涉及的標的有100個左右，它們分布在不同的環(huán)節(jié)，需要對每個環(huán)節(jié)做供需分析，也要做細分子行業(yè)的比較，決定在哪個環(huán)節(jié)配置什么比例。
總結(jié)新能源產(chǎn)業(yè)的研究方法，一是要看整體，即分析整個行業(yè)的供給和需求趨勢，因為這是一個大產(chǎn)業(yè)鏈，需求有相關(guān)性；二是要看結(jié)構(gòu)，每個環(huán)節(jié)所處位置不同，供給釋放節(jié)奏不一樣，其需求也不會完全同步；三是要看個體，每個細分子行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)不同，行業(yè)內(nèi)的公司質(zhì)地不一樣，在細分領(lǐng)域的競爭力水平也有差異，龍頭企業(yè)競爭力的不同，也會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能釋放節(jié)奏發(fā)生變化，這些都需要持續(xù)的跟蹤和研究。
三個維度探析企業(yè)核心競爭力
對產(chǎn)業(yè)做了深入的研究后，我會將精力聚焦在公司層面，從成本控制、管理團隊、研發(fā)投入三個維度拆解企業(yè)的核心競爭力。
第一，看成本控制。過去我投的公司大部分偏制造業(yè)，制造業(yè)在中國最大的核心競爭力就是成本控制能力，越是趨向于成熟的行業(yè)，成本控制越重要。成本控制如何表征？大家做同一個東西，如果一家公司比同行的凈利率高10個點以上，我會拆解這10個點的凈利率是怎么實現(xiàn)的。一般來說，技術(shù)路線、精細化管理、產(chǎn)能布局和原材料資源等等都可以形成成本優(yōu)勢，搞清楚成本優(yōu)勢從何而來，才能判斷它的可持續(xù)性。
第二，看管理團隊。企業(yè)管理層的經(jīng)營戰(zhàn)略以及對行業(yè)發(fā)展的判斷也是企業(yè)核心競爭力的一部分，定期的管理層溝通交流有助于我們更好地把握投資機會。
第三，看研發(fā)投入。我國已經(jīng)從人口紅利期邁入工程師紅利期，高比例的研發(fā)投入更容易形成企業(yè)核心競爭力，提升企業(yè)的全球競爭力。
結(jié)語
羅曼·羅蘭在《米開朗琪羅傳》中有一句名言：“世界上只有一種英雄主義：便是注視世界的真面目——并且愛世界�！睆母瓷蟻碚f，影響我們決策的底層核心因素只有兩個：認知水平和價值觀。認知水平的廣度和深度提供了我們賺錢的基礎(chǔ)，而價值觀決定了我們賺錢的方向。在投資過程中，擁有一個正向積極的價值觀至關(guān)重要。
“悲觀者正確，樂觀者前行”。在投資旅程中，希望我們都能秉持積極的價值觀和樂觀的心態(tài)，在面對市場波動時保持冷靜和堅定。愿我們都能在投資的路上走得更遠。
基金經(jīng)理簡介：劉彬，清華大學(xué)機械系本科，北京大學(xué)材料學(xué)博士，近12年證券從業(yè)經(jīng)歷，近4年投資經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，曾任新華基金基金經(jīng)理、中信建投證券非金屬建材行業(yè)分析師。
�。L險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎）
-CIS-
