興證全球基金徐留明：錨定安全邊際 給予股東回報更高權重
面對資本市場巨大的不確定性，如何構建安全邊際、規(guī)避潛在風險、謀求絕對收益，是每一位投資者都繞不過去的難題與考驗。
從投資名作《窮查理寶典》中，興證全球基金的基金經理徐留明深受啟發(fā)：“選擇一家符合自己標準的公司，陪伴其長期成長，獲得長期復利，是一件很值得追求的事情?！倍嗄甑馁u方經歷讓徐留明接觸過眾多杰出的投資者，雖然他們的換手率不高，但長期投資回報卻很驚人。這些因素都潛移默化地影響著徐留明，使得他形成了自下而上、長期持有的投資風格。
不確定中尋找安全邊際
面對資本市場的種種不確定性，徐留明給自己的投資找到了解決方案，就是牢筑安全邊際，以不變應萬變。
“我在買入個股前，首先要確保把這家公司研究清楚，不能等到買入之后再去應對可能出現的風險，買入前的個股深度研究分析尤為關鍵?！彼硎?，自下而上的投資風格，就要求集中精力把少數的優(yōu)質個股鉆研清楚，而不是跟隨市場熱點從事趨勢投資。
由于持倉相對集中，徐留明在選擇個股時遵循著嚴格的篩選標準：一是注重商業(yè)模式，判斷公司賺到的是可供分配的利潤，還是變成了難以變現的固定資產；二是注重競爭優(yōu)勢，根據毛利率、凈利率、資產周轉率等財務數據，篩選出行業(yè)當中具有“護城河”的優(yōu)質公司；三是注重管理層能力，觀察公司賺到的錢是用于分紅還是繼續(xù)擴張，而這十分考驗管理層的資本分配能力。
雖然是研究周期行業(yè)出身，但在宏觀環(huán)境變化不斷之下，徐留明深感預判周期起伏的困難。但是他總結發(fā)現，價格的位置是易于判斷的，當價格處于歷史底部，如果一家企業(yè)的競爭優(yōu)勢能夠給自己帶來安全邊際和穩(wěn)定的自由現金流，同時估值又不高，再投資也十分謹慎，在控量保價的前提下提高分紅，那么這樣的投資機會就是值得把握的。
“至于周期什么時候起來，只能交給時間，當投資標的滿足上述條件之后，周期拉升其實只是錦上添花的事情，我不會把它作為投資的首要考慮因素?！辈蛔犯?，不猜底，徐留明在投資中化繁為簡，打牢深度研究基礎，長期陪伴企業(yè)持續(xù)成長。
聚焦股東回報指標
從剛開始做投資的時候，徐留明就非常關注上市公司自由現金流的表現。“一家公司的價值其實就是長期自由現金流的折現”，徐留明表示，由于我國經濟還處于持續(xù)增長進程中，很多公司受到增長慣性的影響，賺了錢就不斷做投資，也就是所謂的“長坡厚雪”。
“如果這個‘坡’足夠長，那么持續(xù)投資未嘗不可。但是現在看來，這個‘坡’可能快到盡頭了，那么公司下一步就需要考慮以后如何使用自由現金流。”當宏觀經濟逐漸步入高質量發(fā)展階段，新的增長機會逐步減少，徐留明在選股時更傾向于賦予股東回報更高的權重，這也是他接下來重點的投資研究方向。
在調研企業(yè)的過程中，徐留明發(fā)現，一些企業(yè)沒有以前那么“卷”了?！耙郧霸诮洕咚僭鲩L階段，企業(yè)追求的都是市場份額持續(xù)增長，但跨過了景氣高點之后，很多企業(yè)擴大產能后的負荷并不高，也就現金流量表還能打平，那么這種情況下企業(yè)家就需要思考還要不要繼續(xù)投資?！?/p>
在大量的傳統(tǒng)行業(yè)中，徐留明注意到了這樣的一批企業(yè)：公司市值已經接近甚至跌破賬上的凈現金規(guī)模；很多行業(yè)處于周期偏底部位置，行業(yè)里面可能只有頭部的一兩家公司賺錢，而且這些錢是在歷史價格底部、銷量底部賺到的，具有很高的含金量；同時，公司估值又較低。在他看來，如果這樣的企業(yè)未來能夠依托良好的自由現金流加大股東回報，那么在資本市場上將會有足夠的吸引力。
市場孕育積極信號
站在當前的市場位置，徐留明認為，資本市場估值已經來到了歷史顯著低位，投資者對于資本市場的收益預期也處于較低水平?！斑@個位置一眼就能看出適不適合做長期投資，所以更應該堅定信心，但同時選股上也要更加謹慎?！?/p>
對比以中國為代表的新興市場和海外成熟市場的發(fā)展歷程，徐留明說，雖然新興市場的經濟增速可能遠超成熟市場，但是成熟市場的股東回報卻優(yōu)于新興市場。
“在新興市場經濟體過去的高速發(fā)展中，很多公司通過上市融資實現了較快的增長，但同時他們對于資金非?？是?，企業(yè)的經營性現金流難以滿足快速發(fā)展的需要，很多企業(yè)傾向于通過資本市場進行再融資，以至于很多企業(yè)的利潤增幅很大，但是EPS（每股收益）卻難以匹配利潤的增長，導致股東回報較為一般?！毙炝裘魈寡?。
隨著新“國九條”頒布，在徐留明看來，從制度上切實保障了上市公司必須要在融資和股東回報之間做好平衡，為股東帶來切實的收益回報。并且徐留明注意到，近期決策層對我國短期的發(fā)展目標以及中長期的2035年發(fā)展目標提出了具體的落地措施，這些都在為資本市場孕育積極的信號。
據悉，擬由徐留明擔綱的興證全球競爭優(yōu)勢混合8月5日起正式發(fā)售，這是繼參與管理興全恒益、興全匯享一年持有、興證全球招益之后，徐留明首次單獨管理公募產品。過往管理含權類固收產品的經歷讓徐留明更加理解投資者的訴求，他不追求業(yè)績短期的快速增長，可持續(xù)、可復制的投資理念在他看來更加重要。
