競爭加劇 私募發(fā)行端“非常規(guī)”招數(shù)頻出
今年以來A股市場持續(xù)回穩(wěn)，結構性行情反復演繹。在私募行業(yè)發(fā)行端，不少業(yè)內人士仍表示“疲軟”。中國證券報記者近期在采訪調研中發(fā)現(xiàn)，私募行業(yè)發(fā)行端部分“非常規(guī)”競爭手段浮出水面，如個別頭部私募大幅調降新產品管理費、某量化私募開出“第一年隱性保本”條件、“氣囊指增”等另類結構化產品走紅等。
值得注意的是，從業(yè)內各方的整體反饋來看，多數(shù)觀點對這些“非常規(guī)”競爭手段的態(tài)度“偏保守”。
“價格戰(zhàn)”再現(xiàn)江湖
近日，一則關于“某百億級私募推出0.5%管理費的新產品”消息，在私募圈受到熱議。消息稱，一家總部位于北京的股票主觀多頭百億級私募，在與某渠道談合作時，將新產品管理費標準大幅下調至0.5%；同時將業(yè)績計提基準設置在10%，即管理人只對年化收益高于10%的部分計提業(yè)績報酬。據(jù)中國證券報記者了解，此前業(yè)內也曾有中小私募管理機構為開拓市場或打響知名度，推出過“免管理費”或大幅提高業(yè)績計提基準，此次由一家百億級私募打響“價格戰(zhàn)”，在業(yè)內無疑罕見。
無獨有偶。上海某渠道機構人士近日向中國證券報記者透露，在競爭日趨白熱化的量化策略賽道，近期也有某量化私募通過靈活的產品設計，向投資者給出了“第一年大概率最差保本”的“預期管理”。據(jù)介紹，該量化私募通過看跌期權、雪球產品等衍生品工具設計，在市場不發(fā)生罕見極端波動的情形下，將能夠同時實現(xiàn)“獲得一定跑贏對標股指的超額收益”“且凈值下行風險有限”。按照第一年的看跌期權、股指期貨的對沖效果，產品凈值大概率能夠實現(xiàn)“保本”。
另據(jù)多位量化私募業(yè)內人士介紹，在今年以來A股整體回暖、量化管理機構持續(xù)聚焦新產品發(fā)行市場的背景下，不少與雪球產品掛鉤的“另類量化指增產品”，開始逐步獲得更多私募客戶的了解和關注。量化指增策略疊加指數(shù)看跌期權（簡稱“氣囊指增”），能夠通過支付期權費，對指增產品的下行風險進行保護，并且可以根據(jù)不同需求定制不同厚度的“氣囊墊”。相關產品在指數(shù)下跌的市況下，可減少指增產品的回撤；在指數(shù)上漲的市況下，則可以“增強”獲得指數(shù)上漲和超額收益。這一大類的產品，目前在第三方渠道端已較“流行”。某私募投資人向中國證券報記者提供的某中字頭大型券商私募新產品發(fā)行海報就顯示，僅在3月27日當周內，就有多達12只“結構化私募產品”在該渠道代銷，其中多數(shù)均為雪球結構相關產品。其中，不僅有掛鉤了中證1000、中證500等主流股指雪球結構產品，還有掛鉤“芯片ETF”的行業(yè)性主題私募基金。
業(yè)界“看法不一”
如何評價私募行業(yè)的“價格戰(zhàn)”，明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉表示，部分管理機構通過降低甚至取消管理費、申贖費，降低業(yè)績計提比例以及提高業(yè)績比較基準等方式吸引客戶，在一些代銷渠道上以及一些費用敏感性較高的客戶群體中，的確產生了一定吸引力，提升了新產品募集規(guī)模。短期來看，通過產品設計和降低產品費率，可以對客戶起到一定的安撫或營銷作用，但對于追求絕對收益的私募投資者來說“并不是一個好的選擇”�！爱吘官徺I私募基金還是要獲得超額絕對收益，管理費是保障私募管理人團隊穩(wěn)定，正常運營和持續(xù)研究質量的基礎，合理的管理費對客戶反而是最大的‘收益保障’。”至于“隱性的保本、剛兌”，馬科偉強調，這些方面可能會涉及到不合規(guī)甚至違規(guī)的風險。
“對于產品管理費下調，我們不便點評，但相關結構化產品的多元化設計，作為渠道方還是樂見其成�！鼻笆錾虾Ｇ罊C構人士稱，去年部分頭部管理機構業(yè)績深度回調，一定程度上提升了投資者的風險預期，一些私募管理機構推出更多低風險結構化產品，對于行業(yè)生態(tài)是“積極之舉”。
量化私募蝶威資產研究總監(jiān)濮元愷認為，在2021年末量化私募行業(yè)的業(yè)績低潮期，曾經(jīng)有包括頭部管理機構在內的不少量化私募提出，對部分在“水下”（凈值低于1元）的產品免收管理費或大幅調降管理費，提升投資者體驗。整體而言，面對合適的投資者，如果能做到在費率和產品設計上，靈活且有針對性地滿足投資者的需求，的確能起到增加募資規(guī)模的作用。需要指出的是，由此帶來的管理機構收入降低，導致私募機構被迫壓縮成本開支，反而不利于投資者的長遠利益。
濮元愷強調，對于量化策略而言，通常策略容量限制非常明顯，“每增加一單位的規(guī)模同時可能需要更多的投資經(jīng)理或者投研人員來提升策略的容量，對應的邊際成本顯然要大大高于主觀多頭私募”，“降費換量”很大程度上對量化產品更為不利。
著眼長期良性發(fā)展
值得注意的是，針對私募業(yè)內發(fā)行端競爭手段的加劇，從第三方機構角度來看，同樣也有較大爭議。朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園表示，作為私募產品投資機構，“樂見私募產品費率良性調降”。不同私募機構在公司基本情況、人員構成、投資策略、組合結構等因素相當?shù)那闆r下，“費率差異將影響到最后投向”。
私募排排網(wǎng)財富合伙人項目負責人孫恩祥稱，從表面來看，私募行業(yè)內卷加劇，最直接的受益人當然是投資者。如果大肆降低費用，私募機構如何發(fā)展、運營，如何搭建投研團隊、高效實現(xiàn)策略更新迭代，也必須要著重考慮。孫恩祥強調：“在投研上不斷內卷、不斷進步，可能才是形成良性循環(huán)的方式�！薄八侥紮C構、第三方渠道與投資者，三者本應是利益共同體，而不應過多在費率、具有違規(guī)風險的隱性保本問題上互相內耗�！倍辔荒涿那廊耸恳脖硎荆嚓P價格戰(zhàn)如果演變?yōu)閻盒愿偁�，顯然不利于私募行業(yè)生態(tài)的良性發(fā)展。
前述多位私募從業(yè)人士建議，行業(yè)競爭更應當著眼于長期良性發(fā)展。濮元愷稱，對于投資者而言，私募管理機構獲得認可的主要因素無疑是業(yè)績，以及業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性，至于費用、產品結構反而是其次的問題。馬科偉表示，管理費率下滑，必將導致私募管理機構收入下降，最終影響投資質量。私募管理機構要獲得市場的認可，更應該關注自身的公司治理、信用、可持續(xù)發(fā)展能力。“在面向客戶時，更多考慮投資者風險匹配度，客觀真實地向客戶傳達管理機構和產品本身的關鍵信息，可能更為重要�！�
