海升基金張子堯：深耕城投債 打造穩(wěn)健“固收+”平臺(tái)

　　憑借固收類產(chǎn)品穩(wěn)健領(lǐng)先的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，近年來上海海升私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海升基金”）在債券私募圈嶄露頭角。日前，海升基金創(chuàng)始人、執(zhí)行總裁張子堯在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，盡管債券市場(chǎng)有起有落，但未來海升基金將繼續(xù)堅(jiān)守并看好城投債市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，公司正以量化策略為新的出發(fā)點(diǎn)，致力于打造收益穩(wěn)健且相對(duì)更有吸引力的“固收+”資管平臺(tái)。

　　聚焦城投債品種

　　成立于2015年的海升基金，目前凈資產(chǎn)管理規(guī)模超45億元，員工近30人，其中約一半為投研人員。公司的產(chǎn)品代銷渠道不僅覆蓋多家主流第三方銷售機(jī)構(gòu)，同時(shí)也進(jìn)入了多家頭部券商的全國代銷網(wǎng)絡(luò)，獲得了機(jī)構(gòu)客戶的廣泛認(rèn)可。

　　張子堯介紹，公司投資的資產(chǎn)類別大致可以分為兩類，分別是債券和權(quán)益、期貨、期權(quán)等非債券類資產(chǎn)，其中債券資產(chǎn)的規(guī)模約為40億元左右。在債券產(chǎn)品中，又可細(xì)分為三個(gè)產(chǎn)品線：一是買入高評(píng)級(jí)高流動(dòng)性的債券，以配置持有到期為主；二是買入高評(píng)級(jí)城投債，通過適度的部分倉位信用下沉配置性價(jià)比較高的信用債，以增強(qiáng)收益；三是高收益城投債策略。

　　“公司不管是做哪一個(gè)品類的產(chǎn)品線，主要聚焦于城投債品種，公司不會(huì)為了博取更高收益，去配置一些其他房地產(chǎn)或民企的債券�！睆堊訄虮硎�。

　　對(duì)于公司堅(jiān)定深耕的城投債投資，海升基金也有其樸素的“能力圈考量”。張子堯介紹，公司多位核心投研人員在加入公司前，長(zhǎng)期在各大券商的一級(jí)投行和二級(jí)固定收益部門工作，公司在整體人員構(gòu)架上有一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，這些投研人員的從業(yè)履歷不僅能夠使得公司對(duì)不同地區(qū)、不同城投平臺(tái)類型的城投債，有深刻的理解和研判，也使得公司在投資決策時(shí)能夠及時(shí)、深入地了解許多城投平臺(tái)最新的市場(chǎng)信息，從而以“一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的方式”掌握其滾動(dòng)融資、潛在投資機(jī)會(huì)與投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)情況。

　　此外，公司投資總監(jiān)盛滴清先后就職于中信建投基金、方正證券、信誠人壽保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)，在中信建投基金等機(jī)構(gòu)純債類賬戶、專戶產(chǎn)品的累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模超100億元。相關(guān)產(chǎn)品可查的歷史業(yè)績(jī)常年位居同類產(chǎn)品前四分之一，并展現(xiàn)出“在調(diào)整市凈值回撤幅度更小”“在極端市場(chǎng)環(huán)境下抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更強(qiáng)”等投資特色。

　　更能承受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化

　　“債券資產(chǎn)的定價(jià)、投資、交易，不僅是一門專業(yè)的學(xué)問，同時(shí)更像是一門‘手藝’�！睆堊訄蚪榻B，其早年職業(yè)生涯開始于某外資銀行和德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所，隨后轉(zhuǎn)行做了多年的債券交易員。在他看來，由于債券不同于股票，很少有連續(xù)的成交價(jià)格，在交易方式上也大多采取一對(duì)多詢價(jià)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。因此，對(duì)于一只債券基金產(chǎn)品如何具體“排兵布陣”、如何運(yùn)作、選擇在什么時(shí)機(jī)采取什么樣的策略，作為交易員出身的基金經(jīng)理，可以更好地感知市場(chǎng)的微觀動(dòng)態(tài)。

　　具體到城投債的投資，張子堯表示，2018年以來，復(fù)雜多變的債券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于追求較高收益的債券投資機(jī)構(gòu)，帶來了較多挑戰(zhàn)，海升基金能夠穩(wěn)健穿越風(fēng)浪，在很大程度上源于公司對(duì)于城投債類資產(chǎn)的深刻理解和長(zhǎng)期堅(jiān)守。

　　張子堯強(qiáng)調(diào)，在不少外界人士看來，城投債品種的信用違約風(fēng)險(xiǎn)始終若隱若現(xiàn)，但城投債本身具有政府潛在信用背書的根本屬性，長(zhǎng)期以來并沒有發(fā)生變化�！皩�(duì)比于很多產(chǎn)業(yè)債，城投債的類似潛在信用背書更強(qiáng)，相對(duì)更能承受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和周期的變化�！彼�說。

　　張子堯進(jìn)一步表示，當(dāng)前固收類產(chǎn)品的管理主要矛盾為：如何在當(dāng)前資產(chǎn)收益率下行的階段滿足客戶已有的收益預(yù)期。

　　迭代“固收+”資管平臺(tái)

　　2022年，海升基金在經(jīng)過多年的固收投資深耕后，正式搭建了量化投資團(tuán)隊(duì)，從國內(nèi)頭部一線量化私募中吸納了相關(guān)的專業(yè)投研人員。對(duì)于這一發(fā)展戰(zhàn)略的迭代，張子堯坦言，公司預(yù)期國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率和債券資產(chǎn)整體收益率出現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，因此提前考慮為客戶在債券資產(chǎn)收益率下行的時(shí)期找到一些有“進(jìn)攻可能性的資產(chǎn)”。張子堯表示，公司對(duì)于自身的定位，是希望打造一個(gè)收益穩(wěn)健且相對(duì)更有吸引力的“固收+”資管平臺(tái)。

　　在具體的策略做法上，目前公司在“固收+”產(chǎn)品線上，債券的倉位力保3%-4%的收益，同時(shí)在此基礎(chǔ)上移出一部分倉位，實(shí)施股指期權(quán)、股票量化多頭的策略，積極把握權(quán)益市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。

　　張子堯舉例稱：“目前很多投資者已經(jīng)形成共識(shí)，A股市場(chǎng)正逐步接近底部，但什么時(shí)候漲、中長(zhǎng)期能夠漲多少，一時(shí)很難確定�！痹谶@樣的背景下，公司的一類“固收+”策略，就是利用債券的部分收益，買入股指看漲期權(quán)，力爭(zhēng)在“潛在損失有限，潛在收益更高”的情況下，獲得A股上漲的收益機(jī)會(huì)。

　　作為一家成立較早的債券私募機(jī)構(gòu)掌舵人，張子堯還特別表示，對(duì)于固收策略、“固收+”策略的私募管理人，投資者進(jìn)行相關(guān)篩選時(shí)，應(yīng)當(dāng)提升對(duì)專業(yè)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注公司產(chǎn)品的長(zhǎng)期運(yùn)作和業(yè)績(jī)情況、底層資產(chǎn)和交易信息披露的透明性，同時(shí)可通過對(duì)管理人的實(shí)地走訪，掌握公司與投資相關(guān)的關(guān)鍵信息和關(guān)鍵輿情。除此之外，張子堯還建議，投資者尤其需要關(guān)注管理人的投資理念和體系是否“邏輯自洽”，收益的來源與其投資的資產(chǎn)是否匹配。