中小市值量化指增策略階段性遇冷 私募期待左側(cè)布局

　　受高股息板塊持續(xù)走強(qiáng)、資金不斷偏好大市值風(fēng)格等因素影響，近期A股市場(chǎng)中小盤股整體承壓，相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不盡如人意，資金階段性流出特征明顯。與此同時(shí)，來(lái)自渠道機(jī)構(gòu)及量化私募業(yè)內(nèi)的消息進(jìn)一步顯示，中小市值量化指增策略正遭遇一輪階段性投資低潮。針對(duì)這一情況，多家渠道機(jī)構(gòu)、量化私募管理人表示，股票市場(chǎng)自身的周期性特征和“均值回歸規(guī)律”難以避免，今年以來(lái)中小市值股指已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間跑輸大市值類指數(shù)；在這一風(fēng)格的長(zhǎng)期低潮期之后，優(yōu)質(zhì)的中小盤股和中小市值量化指增策略有望逐步迎來(lái)較好的左側(cè)機(jī)會(huì)。

　　投資熱情回落

　　“春節(jié)假期之后，我們渠道的高凈值客戶對(duì)中小市值指增策略產(chǎn)品的投資熱度明顯回落；部分存量產(chǎn)品整體出現(xiàn)明顯凈贖回，即便是2月下半月到3月上半月小市值指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈期間，一些投資者反而逢高了結(jié)?！闭劶敖趪?guó)內(nèi)量化策略產(chǎn)品的整體投資情況，上海某中型券商渠道負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，由于受近階段市場(chǎng)資金偏好“以大為美”的影響，中小市值指數(shù)持續(xù)出現(xiàn)寬幅波動(dòng)，年初以來(lái)相關(guān)量化指增策略產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意。據(jù)其了解，今年2月以來(lái)，不僅是其所在的渠道，全渠道對(duì)于量化指增產(chǎn)品的青睞程度明顯不如以往。中國(guó)證券報(bào)記者從多家一線量化私募綜合了解的情況來(lái)看，多家受訪私募均表示基本認(rèn)可這一說(shuō)法。

　　鳴熙投資市場(chǎng)總監(jiān)張精忠表示，近兩三個(gè)月小市值板塊和中小市值量化指增策略整體遇冷，與其階段性市場(chǎng)表現(xiàn)密不可分。舉例而言，今年第一季度小市值板塊出現(xiàn)近年罕見(jiàn)的大幅波動(dòng)，由于大部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，這樣的波動(dòng)幅度從某種程度會(huì)對(duì)不少投資者產(chǎn)生“驅(qū)趕效果”。在此之前，2023年小微盤股持續(xù)“跑出優(yōu)勢(shì)”也曾引發(fā)大量資金和策略的抱團(tuán)追捧，并在今年年初引發(fā)了因過(guò)度擁擠而出現(xiàn)的短時(shí)間內(nèi)的抱團(tuán)瓦解。

　　進(jìn)一步從相關(guān)量化指增策略的階段性表現(xiàn)來(lái)看，知名量化私募蒙璽投資表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，量化超額收益的確具有一定的周期性。市場(chǎng)的波動(dòng)，也會(huì)讓更多量化機(jī)構(gòu)更加重視策略的穩(wěn)定性。

　　業(yè)內(nèi)提示“認(rèn)知偏差”

　　值得注意的是，在近期高股息板塊走強(qiáng)、市場(chǎng)資金“以大為美”的背景下，不少渠道機(jī)構(gòu)和私募機(jī)構(gòu)特別提示了其中可能存在的“認(rèn)知偏差”。

　　從A股市場(chǎng)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性情況來(lái)看，蒙璽投資認(rèn)為，目前我國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)形成了完善的寬基指數(shù)體系，A股市場(chǎng)風(fēng)格特征明顯。不同類型的指增策略產(chǎn)品各有優(yōu)勢(shì)，包括滬深300等大市值指數(shù)的指增策略和中小市值指增策略均具備差異化投資價(jià)值。此外，指增策略的超額收益來(lái)源主要由指數(shù)收益的貝塔和超額收益的阿爾法構(gòu)成?！敖?jīng)過(guò)2024年第一季度的行情波動(dòng)之后，全市場(chǎng)的貝塔目前處于較低水平，各主要股指的估值也趨于合理?！泵森t投資稱。

　　此外，就中證1000、國(guó)證2000等典型小市值指數(shù)來(lái)看，百億級(jí)量化私募明汯投資進(jìn)一步表示，目前A股市場(chǎng)已形成較為完善的寬基指數(shù)體系，當(dāng)前個(gè)人投資者占比較高，A股市場(chǎng)經(jīng)常呈現(xiàn)明顯的風(fēng)格特征；滬深300、中證500、中證1000、中證2000等以市值劃分各類寬基指數(shù)，基本能反映不同市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，從主要股指的近年來(lái)的成交量占比和成份股構(gòu)成來(lái)看，與不少投資者的直觀認(rèn)識(shí)相比，中證1000可能并不“小”，中證2000指數(shù)可能也不“微”。

　　明汯投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中證1000指數(shù)成份股的市值中位數(shù)約為93億元，已逐漸演變?yōu)橹斜P股代表指數(shù)；而中證2000成份股的市值中位數(shù)則約為38億元，代表了小盤股的整體表現(xiàn)。與此同時(shí)，隨著近年來(lái)A股市場(chǎng)的擴(kuò)容，滬深300的成交量占比（指相對(duì)于A股全市場(chǎng)的成交金額比例）已經(jīng)從歷史高位時(shí)的60%以上，逐步回落到20%至25%左右；而中證2000則逐漸成為交易量占比最高的寬基指數(shù)，成交量逐年上升，2022年以來(lái)日成交量大致保持在25%-30%之間。

　　關(guān)注低位布局機(jī)會(huì)

　　在近期小市值板塊、中小市值量化指增投資熱情持續(xù)回落的背景下，業(yè)內(nèi)人士表示，從左側(cè)布局的角度乃至為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金的角度來(lái)看，中小市值方面的結(jié)構(gòu)性下探，可能反而為相關(guān)投資帶來(lái)了更好的低位布局機(jī)會(huì)。

　　百億級(jí)量化私募思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，中小市值個(gè)股整體具有高波動(dòng)和高收益彈性的特征。短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，更利于量化模型根據(jù)特征擇優(yōu)精選。同時(shí)，開(kāi)發(fā)具有明確風(fēng)格特征的策略也能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供更透明化、清晰化的工具型產(chǎn)品，滿足投資者的個(gè)性化投資需求。

　　蒙璽投資則進(jìn)一步表示，中小盤成份股大多為新興創(chuàng)新企業(yè)，“專精特新”占比較高，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。今年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)之后，當(dāng)前中小市值板塊估值整體處于合理區(qū)間，具備一定投資價(jià)值。從超額收益來(lái)源的多樣性來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)除了量?jī)r(jià)因子和基本面因子之外，另類因子也是各家機(jī)構(gòu)布局的方向之一。同時(shí)，量化行業(yè)因子組合量化模型不斷迭代，有利于未來(lái)中小市值指增策略表現(xiàn)出更穩(wěn)定的超額收益水平。

　　前述渠道人士認(rèn)為，本輪A股價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格和高股息板塊的強(qiáng)勢(shì)，自2021年以來(lái)實(shí)際上已延續(xù)了三年左右時(shí)間，從市場(chǎng)自身的周期性特征和“均值回歸規(guī)律”來(lái)看，中小市值板塊不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間跑輸大市值品種。經(jīng)過(guò)本輪低潮后，中小盤個(gè)股的整體投資性價(jià)比或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。