量化多空與市場(chǎng)中性策略雙雙告急 私募機(jī)構(gòu)迭代調(diào)整迫在眉睫

　　受轉(zhuǎn)融通新規(guī)落地、股指期貨遠(yuǎn)月合約貼水等因素影響，近期量化私募的兩類經(jīng)典策略——量化多空與市場(chǎng)中性策略，正面臨全新的市場(chǎng)環(huán)境挑戰(zhàn)。中國證券報(bào)記者在近期采訪中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于融券交易規(guī)則和交易規(guī)模、對(duì)沖端成本、交易頻率等方面的顯性及隱性影響，業(yè)內(nèi)的相關(guān)策略應(yīng)對(duì)和變化已悄然出現(xiàn)。一方面，業(yè)內(nèi)相關(guān)策略在對(duì)沖手段和系統(tǒng)模型方面正持續(xù)迭代；另一方面，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，盡管對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的預(yù)期表現(xiàn)也面臨挑戰(zhàn)，但業(yè)內(nèi)對(duì)于相關(guān)策略中期表現(xiàn)的信心以及資方的整體認(rèn)可度，仍處于相對(duì)高位。

　　量化多空策略受影響較大

　　7月10日，監(jiān)管部門宣布批準(zhǔn)中證金融公司自7月11日起暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)，進(jìn)一步強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)；同時(shí)，自7月22日起，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。A股市場(chǎng)融券余額持續(xù)震蕩下滑。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，疊加市場(chǎng)行情波動(dòng)等因素影響，A股全市場(chǎng)融券余額已由7月10日收盤時(shí)的318.5億元，快速萎縮至8月13日收盤時(shí)的162.4億元，一個(gè)多月的降幅已接近一半。在轉(zhuǎn)融券等新規(guī)導(dǎo)向下，量化投資行業(yè)中的量化多空策略也迎來了考驗(yàn)。

　　對(duì)于相關(guān)實(shí)際影響，多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)一般是應(yīng)對(duì)證券公司開展融券業(yè)務(wù)時(shí)股票不足的情況。隨著轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)暫停，量化多空策略對(duì)沖端的“券源供給”大幅壓縮。

　　對(duì)于外部環(huán)境帶來的相關(guān)影響，上海蝶威私募總經(jīng)理魏銘三向中國證券報(bào)記者透露：“轉(zhuǎn)融券新規(guī)確實(shí)對(duì)個(gè)股量化多空策略產(chǎn)生了較大影響，這類策略在整個(gè)量化私募領(lǐng)域中雖然不是主流，但卻是一些機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的方向。由于券源不足和可借券規(guī)模下降，許多私募不得不調(diào)整產(chǎn)品布局?！蔽恒懭€表示，融券規(guī)?？焖傥s，也在一定程度上導(dǎo)致期指貼水增加，進(jìn)而提高了對(duì)沖成本?？傮w來說，相關(guān)外部環(huán)境變化對(duì)量化多空策略的影響更為顯著，而市場(chǎng)中性策略受影響較小。

　　迭代悄然展開

　　中國證券報(bào)記者獲悉，新銳百億級(jí)量化私募磐松資產(chǎn)近日發(fā)布公告稱，自2024年7月13日起，其多空對(duì)沖均衡配置產(chǎn)品暫停新增投資者。同時(shí)，由于融券保證金比例上調(diào)，自7月22日起，其多空對(duì)沖產(chǎn)品系列的結(jié)構(gòu)調(diào)整為“多頭90%股票，空頭50%融券+ 40%股指期貨”。而在此之前，該機(jī)構(gòu)在持有約90%股票現(xiàn)貨多頭頭寸的同時(shí)，主要?jiǎng)t會(huì)以大致相應(yīng)比例的融券進(jìn)行對(duì)沖。

　　中國證券報(bào)記者了解到，對(duì)于量化多空與市場(chǎng)中性策略，目前業(yè)內(nèi)均已進(jìn)行不同方式的迭代調(diào)整。有量化私募人士稱：“無論主動(dòng)還是被動(dòng)，當(dāng)下及以后必須要適應(yīng)外部環(huán)境和政策端的變化”。

　　上海富鉅首席投資官唐弢稱，近期轉(zhuǎn)融券等相關(guān)新規(guī)旨在引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)降低交易頻率，穩(wěn)定市場(chǎng)投資者信心，這種變化對(duì)不同的策略類型有不同的影響，對(duì)高頻和融券T+0類型策略的影響會(huì)比較大，對(duì)中低頻選股策略影響較小。該機(jī)構(gòu)前期使用融券T+0以及融券對(duì)沖的權(quán)重很低，目前受到的影響整體較小。近期該機(jī)構(gòu)在策略模型上，主要將重心放在股票多頭的選股方面。具體主要是通過適當(dāng)提高基本面因子的權(quán)重、降低交易頻率、在相關(guān)方向上開發(fā)更多策略進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

　　魏銘三透露，其所在機(jī)構(gòu)主要將量化多空作為內(nèi)部培養(yǎng)性策略，不會(huì)作為主要產(chǎn)品對(duì)外推廣。另外，在股票多空策略上，主要選擇對(duì)沖成本較為合理的指數(shù)例如中證500和滬深300，進(jìn)一步通過基本面因子和另類因子在這些領(lǐng)域挖掘阿爾法收益。

　　上海某百億級(jí)私募人士在接受采訪時(shí)表示，受限于融券券源少且規(guī)模小等因素，融券類的量化多空策略并非量化投資的主流策略，隨著轉(zhuǎn)融券和融券T+0被叫停，融券類量化多空策略規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步下降。相較而言，市場(chǎng)中性策略一直是私募量化策略中的主流方向。從迭代來說，今年以來該機(jī)構(gòu)一方面在中性策略上加入更多的基本面因子，細(xì)化中頻因子的顆粒度，捕捉更多微小的因子數(shù)據(jù)；另一方面在空頭端加入多品種股指期貨，降低空頭端波動(dòng)，也在一定程度對(duì)沖了依賴單一對(duì)沖端的不利影響。

　　資方關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)策略

　　來自渠道及量化業(yè)內(nèi)的相關(guān)信息顯示，盡管近期政策環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境變化較大，但量化多空與市場(chǎng)中性策略仍然受到了投資者的密切關(guān)注。

　　前述百億級(jí)私募人士向中國證券報(bào)記者表示，今年以來其所在機(jī)構(gòu)帶有一定多空敞口的擇時(shí)對(duì)沖策略收益表現(xiàn)，要優(yōu)于無風(fēng)險(xiǎn)敞口的市場(chǎng)中性策略，相關(guān)增厚的收益也得到了投資者的關(guān)注。此外，近期資方對(duì)該機(jī)構(gòu)的“低波動(dòng)類ETF擇時(shí)對(duì)沖產(chǎn)品”更為認(rèn)可，這類偏中性對(duì)沖類的產(chǎn)品回撤小、波動(dòng)小，夏普比率相對(duì)較優(yōu)，在當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降的市場(chǎng)環(huán)境中，受到了許多低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的歡迎。

　　唐弢介紹稱，受外部環(huán)境等方面因素影響，今年市場(chǎng)中性策略的收益水平已出現(xiàn)下降，但主流產(chǎn)品仍然能夠取得正收益，中性策略仍然是投資者比較喜歡的一類產(chǎn)品。量化多空策略在市場(chǎng)調(diào)整中能夠一定程度規(guī)避大盤風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留未來賺取市場(chǎng)貝塔的可能，因此盡管投資者認(rèn)可程度有所降低，但未來兩年內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)情況仍然相對(duì)平穩(wěn)。從全市場(chǎng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比的比較來看，相關(guān)策略仍然是當(dāng)前投資者重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)類型。

　　魏銘三進(jìn)一步表示，今年以來轉(zhuǎn)融通等新規(guī)的導(dǎo)向非常明確，即引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)降低交易頻率，增加對(duì)基本面的研究，而非依賴工具進(jìn)行創(chuàng)新或制度套利。在這樣的背景下，基本面因子和另類因子在這些策略中仍能發(fā)揮較好的效果。整體來看，盡管市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，資方對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)策略的認(rèn)可度仍然較高，從絕對(duì)收益角度看，與這些策略掛鉤的產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)得到投資者的追捧。