摩根華鑫證券：明年料“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財(cái)政”
中證網(wǎng)訊（記者 李剛） 摩根士丹利華鑫證券11日發(fā)布《2019年中國經(jīng)濟(jì)展望》，報(bào)告指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)依然處在 “內(nèi)部三期疊加”（增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）的情況下，未來需要面臨新的“外部三期疊加”（全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下行期、全球貨幣政策緊縮期、全球貿(mào)易環(huán)境動(dòng)蕩期）的挑戰(zhàn)。內(nèi)外三期疊加導(dǎo)致國內(nèi)宏觀政策操作層面的復(fù)雜程度顯著提高，如何在平衡“去杠桿”和“穩(wěn)增長”基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化改革開放將是監(jiān)管層面需要解決的問題。
報(bào)告認(rèn)為，在戰(zhàn)略層面總的原則是“以速度換質(zhì)量，以時(shí)間換空間”，通過適度容忍短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩來提升長期經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，通過在短期內(nèi)適度放寬改革的時(shí)間表贏得長期內(nèi)更大的改革空間。當(dāng)然“知易行難”，政策調(diào)整過程中需要政策執(zhí)行者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有充分的預(yù)判，從而賦予政策調(diào)整更多的前瞻性，在此過程中，如何拿捏政策調(diào)整的力度，防止政策超調(diào)是對(duì)政策定力的考驗(yàn)。
明年上半年基建補(bǔ)短板效應(yīng)會(huì)逐步顯現(xiàn)，來為經(jīng)濟(jì)增長托底。但鑒于中央 “穩(wěn)杠桿”立場(chǎng)決定了地方政府在債務(wù)融資方面空間依然受限，再加上基建本身邊際效應(yīng)在持續(xù)減弱，因此基建補(bǔ)短板也只能作為短期內(nèi)穩(wěn)增長的權(quán)宜之計(jì)。在工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)下滑的背景下，明年制造業(yè)投資大概率也會(huì)見頂回落，因此中央可能會(huì)在下半年從邊際上適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策。最近關(guān)于“消費(fèi)升級(jí)”和“消費(fèi)降級(jí)”的熱議都存在放大和過度解讀消費(fèi)內(nèi)在周期性波動(dòng)的傾向。實(shí)物性消費(fèi)增長會(huì)持續(xù)疲軟，但服務(wù)性消費(fèi)將成為支撐消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿ΑＨ蚪?jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易保護(hù)主義將使得凈出口的貢獻(xiàn)率轉(zhuǎn)負(fù)并成為經(jīng)濟(jì)增長的拖累。預(yù)計(jì)GDP增速會(huì)從今年的6.6%放緩至2019年的6.3%。
對(duì)于明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)的決定性因素，報(bào)告指出，與今年一樣，很大程度上還是取決于外部環(huán)境的變化。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)轉(zhuǎn)向鴿派，從而推動(dòng)美元指數(shù)和美債收益率見頂回落，有利于緩解包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)國家在本幣匯率和資本外流層面的壓力，釋放貨幣政策空間來應(yīng)對(duì)國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題。加上預(yù)計(jì)油價(jià)平穩(wěn)將降低輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)，因此明年全球經(jīng)濟(jì)增長整體雖然會(huì)有所放緩，但新興市場(chǎng)整體表現(xiàn)會(huì)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。明年人民幣兌美元匯率會(huì)以6.8-6.9為中樞雙向?qū)挿▌?dòng)，破“7”概率較低。
報(bào)告預(yù)計(jì)，明年國內(nèi)宏觀政策組合將是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財(cái)政”。鑒于目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資困難主要在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣政策本身繼續(xù)大幅寬松的必要性不大。明年央行繼續(xù)降準(zhǔn)更多是“置換”屬性，通過“收短放長”來釋放更加廉價(jià)的中長期資金提升金融機(jī)構(gòu)的表內(nèi)放貸意愿來為信貸松綁。預(yù)計(jì)明年預(yù)算赤字率、地方政府債發(fā)行和減稅降費(fèi)的規(guī)模都會(huì)有較大提升，各項(xiàng)“寬財(cái)政”措施會(huì)積極落到實(shí)處。但從中長期來看，財(cái)政支出壓力會(huì)伴隨著人口老齡化而迅速加大，因此未來要通過持續(xù)大規(guī)模減稅來刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間不大。
