發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs恰逢其時(shí) 萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)靜待開(kāi)啟

　　上交所REITs

　　從歷史發(fā)展來(lái)看，多數(shù)國(guó)家或地區(qū)REITs的創(chuàng)立和快速發(fā)展都是在宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型背景下發(fā)生的。當(dāng)前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)換和資本市場(chǎng)深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，疊加新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，逆周期調(diào)控的必要性提升，而弱需求限制制造業(yè)投資回升，地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策放松可能性依然較小，基建投資再次成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。此時(shí)，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展能夠大幅提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能、提高資本效率，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新動(dòng)能，可謂恰逢其時(shí)，未來(lái)可期。

　　一、發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs是歷史發(fā)展的必然要求，相關(guān)規(guī)則體系正加速完善

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)去長(zhǎng)期依靠房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資，但同時(shí)地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題突出，基礎(chǔ)設(shè)施融資面臨瓶頸。為更好地滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大補(bǔ)短板力度，亟需暢通投融資循環(huán)和催生發(fā)展新動(dòng)能。此時(shí)，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展正是有效盤(pán)活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)、化解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金籌措難題、降低地方建設(shè)主體債務(wù)負(fù)擔(dān)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。

　　今年以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施REITs相關(guān)規(guī)則體系建設(shè)正加速完善。4月底，國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，8月初中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，共同構(gòu)成了國(guó)內(nèi)REITs試點(diǎn)“頂層設(shè)計(jì)+核心配套文件”的“一體兩翼”政策體系。9月初，為保障基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)順利開(kāi)展，規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施基金份額發(fā)售、上市、交易、收購(gòu)、信息披露、退市等行為，滬深交易所就公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)辦法及發(fā)售業(yè)務(wù)指引等配套業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　二、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)潛在規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億級(jí)，發(fā)展前景廣闊

　　發(fā)展REITs的關(guān)鍵在于底層資產(chǎn)成熟、有穩(wěn)定現(xiàn)金流，而我國(guó)很多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目符合這一要求（比如污水、垃圾處理項(xiàng)目，供水、供熱、供氣等市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及高速公路等交通設(shè)施和5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施）且規(guī)�？捎^，為發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs提供了豐富的底層資產(chǎn)資源。整體規(guī)模上，2000年至2019年，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額從每年不足1萬(wàn)億元增長(zhǎng)至18.6萬(wàn)億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為17%。即使考慮折舊因素，粗略估計(jì)尚有超過(guò)100萬(wàn)億元的存量基建資產(chǎn)。其中包括大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)沉淀。例如，截至2018年年底，我國(guó)高速公路里程達(dá)13.8萬(wàn)公里，累計(jì)投資規(guī)模8.8萬(wàn)億元，2018年通行費(fèi)收入超過(guò)5500億元。如果根據(jù)1%的可證券化率進(jìn)行估算，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)潛在規(guī)模就已在萬(wàn)億元左右。另外，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，單是PPP在庫(kù)項(xiàng)目估算可為REITs直接提供約4000億元備選標(biāo)的。截至目前，上交所首批試點(diǎn)項(xiàng)目庫(kù)和儲(chǔ)備項(xiàng)目庫(kù)已有20多單項(xiàng)目，未來(lái)推廣基礎(chǔ)設(shè)施REITs的空間十分巨大。

　　三、類(lèi)REITs市場(chǎng)的多年探索為推廣公募REITs積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

　　REITs市場(chǎng)是循序發(fā)展的，自2014年國(guó)內(nèi)第一個(gè)依托ABS架構(gòu)的私募REITs“中信啟航專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”發(fā)行上市以來(lái)，目前國(guó)內(nèi)已發(fā)布了不少類(lèi)RITEs產(chǎn)品。截至目前，已有34單類(lèi)REITs產(chǎn)品在上交所發(fā)行，規(guī)模達(dá)567.5億元，覆蓋了倉(cāng)儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、租賃住房、商辦物業(yè)、高速公路等多種類(lèi)型。這些類(lèi)REITs案例和經(jīng)驗(yàn)不僅適應(yīng)了市場(chǎng)需求，還為公募REITs市場(chǎng)發(fā)展做了非常好的鋪墊和準(zhǔn)備。近年來(lái)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下，上交所積極開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs的理論研究和制度儲(chǔ)備，對(duì)制約公募REITs發(fā)展的問(wèn)題，從產(chǎn)品本質(zhì)、技術(shù)要點(diǎn)、配套政策等方面進(jìn)行全面探索，初步構(gòu)建了類(lèi)型豐富、運(yùn)行穩(wěn)健的私募REITs市場(chǎng)，并已初具標(biāo)準(zhǔn)化REITs雛形。例如，2019年3月在上交所成功發(fā)行上市的“菜鳥(niǎo)中聯(lián)-中信證券-中國(guó)智能骨干網(wǎng)倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中創(chuàng)新性地引入擴(kuò)募機(jī)制，是內(nèi)地首單可擴(kuò)募的REITs產(chǎn)品，是境內(nèi)REITs向成熟公募發(fā)展邁出的重要一步；再比如，2019年9月在上交所成功發(fā)行的“中聯(lián)基金-浙商資管-滬杭甬徽杭高速資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”通過(guò)將類(lèi)REITs引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了對(duì)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs的初探。這些都為下一步做好基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的落實(shí)工作、進(jìn)一步推廣公募REITs積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為監(jiān)管層出臺(tái)針對(duì)性政策提供了有力的支持依據(jù)。

　　四、基礎(chǔ)設(shè)施REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性契合長(zhǎng)期資金需求，當(dāng)前宏觀環(huán)境凸顯其配置價(jià)值

　　一方面，從長(zhǎng)期資金配置需求來(lái)看，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)長(zhǎng)期資金投資較多的固收類(lèi)資產(chǎn)收益率逐步降低，需要探索新的資產(chǎn)配置種類(lèi)�；�礎(chǔ)設(shè)施REITs具有現(xiàn)金流收益穩(wěn)定、分紅率較高、投資回收期限較長(zhǎng)等特點(diǎn)，與股債等其他投資品種相關(guān)性低，能夠提高組合收益率并降低風(fēng)險(xiǎn)，有望成為銀行資金、養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金在資產(chǎn)配置中的有效補(bǔ)充。另一方面，REITs同樣利好大眾投資者共享我國(guó)改革開(kāi)放發(fā)展紅利。近年來(lái)，我國(guó)家庭財(cái)富快速積累增長(zhǎng)，為資產(chǎn)管理行業(yè)創(chuàng)造了巨大的需求，而資管規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)投資產(chǎn)品同質(zhì)化、高杠桿、通道化、剛性兌付等問(wèn)題突出，市場(chǎng)中缺乏風(fēng)險(xiǎn)收益匹配、流動(dòng)性良好的可交易金融產(chǎn)品。REITs作為風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的直接融資產(chǎn)品，具有極強(qiáng)的配置價(jià)值，基礎(chǔ)設(shè)施REITs更是大幅降低了社會(huì)公眾參與投資的門(mén)檻，有利于促進(jìn)廣大人民群眾共享改革發(fā)展成果，在實(shí)施資管新規(guī)的背景下有望成為社會(huì)公眾的重要投資品。