中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)段國(guó)圣：險(xiǎn)資股權(quán)投資瞄準(zhǔn)三大領(lǐng)域

　　中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國(guó)圣日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，今年以來(lái)，一系列政策落地為保險(xiǎn)資管發(fā)展保駕護(hù)航，為險(xiǎn)資提升長(zhǎng)期投資回報(bào)提供了更多路徑和選擇。未來(lái)險(xiǎn)資股權(quán)投資將重點(diǎn)挖掘大消費(fèi)、大健康、大科技領(lǐng)域。此外，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的投資風(fēng)格與居民長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的投資需求相契合，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)注重與其他金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，積極布局養(yǎng)老財(cái)富市場(chǎng)。

　　適度提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例

　　中國(guó)證券報(bào)：取消險(xiǎn)資開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制，會(huì)為險(xiǎn)資帶來(lái)哪些新機(jī)遇？

　　段國(guó)圣：股權(quán)投資是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，取消保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制具有重要意義：一方面，為保險(xiǎn)資金優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況、應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期利率下行壓力、提升長(zhǎng)期投資回報(bào)水平提供了更多路徑和選擇；另一方面，有助于發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)股權(quán)投資更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更多開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，發(fā)揮資本金的作用，有助于全社會(huì)杠桿率的穩(wěn)定。

　　取消股權(quán)投資行業(yè)限制有助于保險(xiǎn)資金合理控制權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而適度提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，在利率面臨長(zhǎng)期下行壓力的背景下，這對(duì)穩(wěn)定行業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)水平至關(guān)重要。權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期收益表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，但公開市場(chǎng)股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，超出組合風(fēng)險(xiǎn)承受能力。股權(quán)類資產(chǎn)與上市股票的相關(guān)性較高，但在股票市場(chǎng)發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，非上市股權(quán)的賬面超額收益最為顯著，可有效改善組合凈值的回撤幅度。國(guó)際上，一些優(yōu)秀長(zhǎng)期投資者的股票配置比例并不高，但在其他類型權(quán)益資產(chǎn)上進(jìn)行了大量分散化配置。

　　未來(lái)公司的股權(quán)投資會(huì)緊密把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀邏輯，在消費(fèi)升級(jí)、長(zhǎng)壽時(shí)代、科技產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的浪潮下，重點(diǎn)挖掘大消費(fèi)、大健康、大科技領(lǐng)域的股權(quán)投資機(jī)會(huì)，分享經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利。此外，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體量巨大，由于市場(chǎng)集中度提升、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、存量資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、部分領(lǐng)域滲透率提升等原因，也存在較好的投資機(jī)會(huì)。

　　預(yù)計(jì)凈投資收益率不會(huì)持續(xù)回落

　　中國(guó)證券報(bào)：今年以來(lái)，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置策略有哪些特點(diǎn)？

　　段國(guó)圣：今年以來(lái)，面對(duì)新冠肺炎疫情等因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司積極調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，受托管理的保險(xiǎn)資金、年金和第三方資金均取得了良好投資業(yè)績(jī)。

　　權(quán)益投資方面，面對(duì)今年一季度的不利開局，泰康資產(chǎn)堅(jiān)定A股價(jià)值在全球資產(chǎn)類別中具有較強(qiáng)吸引力的判斷，二三季度保持了較歷史偏高的倉(cāng)位水平，同時(shí)在風(fēng)格上積極應(yīng)對(duì)穩(wěn)健價(jià)值投資風(fēng)格與市場(chǎng)極致的成長(zhǎng)風(fēng)格偏差帶來(lái)的挑戰(zhàn)，借助市場(chǎng)波動(dòng)增持成長(zhǎng)風(fēng)格核心股票。

　　固定收益投資方面，疫情爆發(fā)初期，我們判斷“疫情不改變長(zhǎng)期利率中樞，但短期會(huì)影響利率軌跡”，并在歷史極低的收益率水平下對(duì)長(zhǎng)期債券配置維持了謹(jǐn)慎策略。三季度以來(lái)，伴隨利率反彈，逐步加大補(bǔ)倉(cāng)力度，單季買入量占全年累計(jì)新增量的75%，逐步恢復(fù)至中性倉(cāng)位。與此同時(shí)，積極配置債權(quán)類資產(chǎn)，保持相對(duì)基準(zhǔn)超配；適度增加短期存款等套利品種。

　　另類投資方面，繼續(xù)開展醫(yī)療領(lǐng)域投資并持續(xù)布局物流地產(chǎn)、大消費(fèi)等領(lǐng)域，穩(wěn)步推進(jìn)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)配置；積極推進(jìn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)部分股權(quán)投資項(xiàng)目退出。

　　中國(guó)證券報(bào)：公開數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)凈投資收益率出現(xiàn)一定程度下滑，原因是什么？如何看待未來(lái)凈投資收益率走勢(shì)？

　　段國(guó)圣：主要包括幾方面原因：一是長(zhǎng)期債券收益率波動(dòng)中樞有所回落�！笆�三五”期間，10年期國(guó)債利率中樞約為3.2%，較“十二五”期間下降50個(gè)基點(diǎn)。保險(xiǎn)資金匹配長(zhǎng)期負(fù)債的品種，如30年國(guó)債、20年國(guó)開債收益率分別下行51個(gè)基點(diǎn)和77個(gè)基點(diǎn)。二是前期配置的高收益非標(biāo)資產(chǎn)面臨到期壓力，新增非標(biāo)資產(chǎn)收益率明顯下降。2012年至2013年保險(xiǎn)資金運(yùn)用迎來(lái)市場(chǎng)化改革，此后行業(yè)大幅增加了信托計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃等非標(biāo)類資產(chǎn)的配置。

　　最近幾年迎來(lái)非標(biāo)類資產(chǎn)到期高峰，但新增非標(biāo)資產(chǎn)收益率明顯低于到期資產(chǎn)。一是債券市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)非標(biāo)收益率回落。二是在利率市場(chǎng)化推進(jìn)、結(jié)構(gòu)性去杠桿政策及“房住不炒”政策對(duì)非標(biāo)融資主體的影響下，非標(biāo)資產(chǎn)與債券的利差出現(xiàn)趨勢(shì)性收窄。三是行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中增加了權(quán)益資產(chǎn)和另類資產(chǎn)，也會(huì)降低凈投資收益率，從這個(gè)意義上說(shuō)，不宜過(guò)度關(guān)注凈投資收益率的變化。

　　展望未來(lái)，伴隨存量高息資產(chǎn)到期再配置，行業(yè)凈投資收益率可能仍有一定下行壓力，但考慮到中期利率走勢(shì)和行業(yè)逐步將超長(zhǎng)期地方政府債、REITs等新品種納入投資范圍，預(yù)計(jì)凈投資收益率不會(huì)持續(xù)回落。未來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)利率走勢(shì)大概率呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，原因包括，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)減速及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型降低了債務(wù)性融資需求、成熟行業(yè)ROE下降對(duì)利率上行高點(diǎn)構(gòu)成壓制；宏觀凈儲(chǔ)蓄率回落和利率市場(chǎng)化推進(jìn)對(duì)利率水平形成一定的支撐。

　　積極布局養(yǎng)老財(cái)富市場(chǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：資管新規(guī)下，保險(xiǎn)資管公司如何在養(yǎng)老金管理市場(chǎng)中找準(zhǔn)定位？

　　段國(guó)圣：在養(yǎng)老金管理市場(chǎng)中，保險(xiǎn)資管公司較其他資管機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)在于，擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的保險(xiǎn)資金的支持，在資金、人員和公司經(jīng)營(yíng)方面更加穩(wěn)定；投資范圍相對(duì)廣泛，在固定收益、非標(biāo)投資、未上市股權(quán)投資等方面具備投資能力優(yōu)勢(shì)，部分公司在權(quán)益主動(dòng)投資管理方面也建立了優(yōu)勢(shì)；資產(chǎn)負(fù)債管理和大類資產(chǎn)配置能力突出，解決方案能力較強(qiáng)；投資風(fēng)格均衡、穩(wěn)健，關(guān)注絕對(duì)收益。

　　保險(xiǎn)資管的劣勢(shì)在于，產(chǎn)品能力和產(chǎn)品化程度較低，體制機(jī)制的市場(chǎng)化程度處于中等水平。此外，在財(cái)富業(yè)務(wù)方面，保險(xiǎn)資管存在市場(chǎng)認(rèn)知度低等劣勢(shì)。

　　保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期管理保險(xiǎn)資金過(guò)程中，形成了均衡穩(wěn)健的投資風(fēng)格，注重長(zhǎng)期收益和短期收益的平衡、絕對(duì)收益與相對(duì)收益的兼顧，這一特點(diǎn)與養(yǎng)老金管理需求天然契合。未來(lái)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)定位于專業(yè)的長(zhǎng)期資金管理者，加強(qiáng)解決方案能力建設(shè)，強(qiáng)化以客戶體驗(yàn)為中心，進(jìn)一步夯實(shí)養(yǎng)老金管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的投資風(fēng)格與居民長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的投資需求相契合，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)注重與其他金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，提升產(chǎn)品能力和產(chǎn)品化水平，積極布局養(yǎng)老財(cái)富市場(chǎng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)未來(lái)大健康產(chǎn)業(yè)的布局有哪些設(shè)想？

　　段國(guó)圣：未來(lái)，泰康將抓住長(zhǎng)壽時(shí)代戰(zhàn)略機(jī)遇，深化保險(xiǎn)業(yè)與醫(yī)養(yǎng)健康實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展。大健康產(chǎn)業(yè)投資方面，要把握醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局與保險(xiǎn)資金運(yùn)用的契合點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)共贏。具體來(lái)說(shuō)，一是構(gòu)建生態(tài)，以保險(xiǎn)為核心，圍繞人的生老病死，不斷探索布局；二是投資未來(lái)，即順應(yīng)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢(shì)，以長(zhǎng)線投資獲得超額回報(bào)；三是專業(yè)細(xì)分，建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域，為大健康投資提供深刻的行業(yè)洞見與專業(yè)研判；四是穩(wěn)定現(xiàn)金流，優(yōu)先布局具備相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。