中信證券：明年制造業(yè)投資有望內(nèi)生性上行

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）中信證券12月9日下午發(fā)布研報(bào)稱，11月CPI同比下跌0.5%，核心和服務(wù)業(yè)CPI同比仍保持穩(wěn)定，因此CPI通縮并不意味著國內(nèi)基本面的走弱，同時考慮到是食品供給端擾動造成的影響，短期貨幣政策或不會因此作出調(diào)整。PPI負(fù)增長繼續(xù)收窄，大宗商品價格環(huán)比普遍顯著上漲，持續(xù)看好未來一段時間工業(yè)品價格的上漲趨勢，預(yù)計(jì)明年一季度PPI同比可能會轉(zhuǎn)正，明年制造業(yè)投資有望迎來內(nèi)生性上行。

　　中信證券認(rèn)為，豬價繼續(xù)下降拖累CPI落入負(fù)值區(qū)間。11月CPI同比下跌0.5%，自2009年以來再度落入負(fù)值區(qū)間。雖然從歷史表現(xiàn)來看，11月通常為豬肉需求旺季，環(huán)比變化會強(qiáng)于10月，但11月CPI豬價環(huán)比雖然比前月小幅抬升，但整體變化仍顯著低于過去六年間的平均季節(jié)水平。因此豬價的走弱直接致使CPI食品價格環(huán)比下降2.4%，對CPI環(huán)比貢獻(xiàn)達(dá)到0.53個百分點(diǎn)，幾乎為全部貢獻(xiàn)。

　　中信證券指出，CPI通縮并不反映基本面有所惡化。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升動能依舊強(qiáng)勁。一方面11月核心CPI同比增速仍為0.5%，整體CPI的通縮并沒有影響核心CPI的穩(wěn)定，服務(wù)業(yè)CPI同比也增長0.3%，并未出現(xiàn)下行趨勢。另一方面，非食品環(huán)比中，衣著加工服務(wù)、家庭服務(wù)、教育文化和娛樂和醫(yī)療服務(wù)等核心服務(wù)類消費(fèi)分項(xiàng)，環(huán)比分別為0.1%、0.2%、0.6%和0.1%，與消費(fèi)回升的趨勢相同，居民部門需求恢復(fù)仍較為穩(wěn)定。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍在穩(wěn)步復(fù)蘇的階段中。

　　中信證券判斷，未來短期內(nèi)CPI或仍將面臨通縮壓力，真正緩解可能要到明年二季度。據(jù)預(yù)測，未來核心CPI和非食品CPI仍將如同11月的表現(xiàn)，反映出基本面持續(xù)向好的趨勢。

　　中信證券還表示， 11月PPI同比下跌1.5%，較前兩個月負(fù)增長顯著收窄；環(huán)比增長0.5%，為近兩年以來的環(huán)比最高值。從11月PMI的分項(xiàng)價格數(shù)據(jù)可以看出，產(chǎn)成品價格和原材料購進(jìn)價格環(huán)比增長至年內(nèi)最高值，預(yù)示著本月的PPI環(huán)比將出現(xiàn)上升。從分項(xiàng)來看，采掘、原材料、加工環(huán)比均顯著上升，分別為0.8%、1.5%和0.4%。從更細(xì)的分項(xiàng)來看，除上游有色金屬采選以外，其余重要的上中下游工業(yè)品價格環(huán)比均上漲。

　　中信證券認(rèn)為，這其中的核心影響因素有以下幾點(diǎn)：一是國內(nèi)工業(yè)需求旺盛，推動相關(guān)產(chǎn)品價格上漲，二是疫苗進(jìn)展導(dǎo)致全球基本面恢復(fù)預(yù)期升溫、美國寬松政策或?qū)⒃诿髂暄永m(xù)甚至加碼、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好等預(yù)期推動。從目前的態(tài)勢來看，未來大宗商品價格仍有上漲空間，特別是考慮到美國可能明年會出現(xiàn)一輪補(bǔ)庫周期，或集中在中上游行業(yè)中，一定程度上拉動相關(guān)產(chǎn)品的需求�？春么笞谏唐返某掷m(xù)漲價。

　　中信證券預(yù)計(jì)12月國內(nèi)工業(yè)需求不弱，因此PPI有望進(jìn)一步回升至-1%左右。預(yù)計(jì)明年1季度PPI將轉(zhuǎn)正至0%以上�？春霉�業(yè)企業(yè)盈利的持續(xù)回升，盈利的好轉(zhuǎn)一定程度上幫助制造業(yè)企業(yè)投資內(nèi)生增長動能的恢復(fù)，明年制造業(yè)投資有望迎來內(nèi)生性上行。