中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的重要現(xiàn)實(shí)意義

　　權(quán)益型REITs作為一種另類金融產(chǎn)品，是介于股票和債券之間的具有實(shí)物資產(chǎn)屬性和穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的特殊金融投資品。REITs的底層資產(chǎn)和股票、債券的相關(guān)性較低，可以降低投資組合的波動(dòng)，給投資組合帶來(lái)更好的分散性和收益回報(bào)。因此，從海外成熟市場(chǎng)來(lái)看，REITs是成熟資本市場(chǎng)的重要組成部分，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)發(fā)展成為獨(dú)立的資產(chǎn)類別，是機(jī)構(gòu)投資者特別是保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等“負(fù)債驅(qū)動(dòng)”的長(zhǎng)期資金投資配置的重要方向。同時(shí)，REITs作為一種資本運(yùn)作模式實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)“所有權(quán)”和“經(jīng)營(yíng)權(quán)”的分離，這一特征使得REITs可以有效地盤活存量，降低負(fù)債，提升管理效率。經(jīng)過(guò)多年的討論和準(zhǔn)備，在宏觀去杠桿和金融供給側(cè)改革的特定背景下，以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)作為著眼點(diǎn)推出具有中國(guó)特色的權(quán)益型公募REITs試點(diǎn)，是結(jié)合當(dāng)下各方面現(xiàn)狀與形勢(shì)做出的精準(zhǔn)政策選擇，對(duì)于提高國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理效率、降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的高質(zhì)量發(fā)展，以及促進(jìn)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的良性發(fā)展都具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

　　首先，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs有助于基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)化運(yùn)行，提高運(yùn)營(yíng)管理效率。由于行政壁壘，我國(guó)政府是基礎(chǔ)設(shè)施的主要投資者，基礎(chǔ)設(shè)施形成單一經(jīng)營(yíng)，具體主管部門長(zhǎng)期以來(lái)缺乏市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)壓力，在基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理上容易存在違反市場(chǎng)規(guī)律的情況，從而可能形成“誰(shuí)投資、誰(shuí)虧損”“建設(shè)越多、虧損越大”“資產(chǎn)越多、包袱越大”的惡性循環(huán)。REITs能夠使投資主體多元化，促使基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)方轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)理念，改變管理模式，從而提高基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行管理效率。REITs對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平不斷提升的內(nèi)在要求將倒逼運(yùn)營(yíng)企業(yè)建立精細(xì)化、市場(chǎng)化和長(zhǎng)期化的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，引入充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力量，助力企業(yè)在新形勢(shì)下打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　其次，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs有助于降低政府和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)�；�礎(chǔ)設(shè)施投融資退出難度大，地方政府或企業(yè)存在兜底或回購(gòu)安排，形成隱形債務(wù)。REITs作為權(quán)益型金融工具，并不屬于債務(wù)，不會(huì)增加政府和企業(yè)的剛性支付。地方國(guó)企以基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)發(fā)行REITs，可以在不增加債務(wù)的情況下提前收回投資，用于歸還其他債務(wù)或用于補(bǔ)充其他投資項(xiàng)目的資本金，降低地方政府和國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而在整體上降低宏觀杠桿率。

　　再次，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs有助于實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的高質(zhì)量發(fā)展，并為5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資支持。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投融資主要通過(guò)政府行政手段完成，而資源配置最有效率的市場(chǎng)手段沒有得到充分發(fā)揮，導(dǎo)致重復(fù)投資和投資不足并存。REITs引入私人資本，運(yùn)營(yíng)高度市場(chǎng)化、信息披露充分、市場(chǎng)約束強(qiáng)，能夠解決運(yùn)營(yíng)效率低下、重復(fù)建設(shè)和投資不足的難題，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供長(zhǎng)期資金支持，提高基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展質(zhì)量。此外，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展到一定階段，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)注從傳統(tǒng)領(lǐng)域擴(kuò)張到新型基礎(chǔ)設(shè)施，其建設(shè)需要大量資金予以支持。但新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資規(guī)模大，退出渠道單一（主要依靠項(xiàng)目自身運(yùn)營(yíng)收益），回收期長(zhǎng)（通常要10年以上），社會(huì)資本參與的積極性不高。REITs通過(guò)所有權(quán)轉(zhuǎn)移和上市可以有效解決社會(huì)資本退出問(wèn)題，相當(dāng)程度上滿足新型基礎(chǔ)設(shè)施投融資需求。并且，通過(guò)REITs方式可以集合更多社會(huì)資本，有助于調(diào)動(dòng)各方資源，推動(dòng)新基建發(fā)展的同時(shí)防止局部領(lǐng)域壟斷發(fā)生，防范資本的過(guò)度集中，促進(jìn)良性發(fā)展。

　　此外，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品能夠有效填補(bǔ)中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的產(chǎn)品空白，為各類投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)投資提供便利的渠道。依托專業(yè)資產(chǎn)管理及運(yùn)營(yíng)模式，幫助投資者實(shí)現(xiàn)跨時(shí)期、跨地域、跨產(chǎn)業(yè)的分散化資產(chǎn)配置，降低投資組合的波動(dòng)性，將組合配置的有效前沿向外延伸，更好地滿足養(yǎng)老金、社保和保險(xiǎn)資金、居民理財(cái)資金等對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這一大類資產(chǎn)的投資需求。同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品可以完善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄特征，為投資者提供具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱、流動(dòng)性好、透明度高的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。對(duì)當(dāng)下信用事件頻出的資本市場(chǎng)打破“剛兌”，拓展和提升資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力發(fā)揮重要促進(jìn)作用�？傮w而言，REITs對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)與資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展將具有革命性的意義。

　　展望REITs行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，作為金融和產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合最密切的金融工具，REITs核心是長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)管理。在目前國(guó)內(nèi)法律和金融監(jiān)管特定環(huán)境下，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品首次發(fā)行上市和全生命周期的投資運(yùn)營(yíng)管理涉及到投資人、產(chǎn)業(yè)方、基金管理人、專項(xiàng)計(jì)劃管理人、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律、稅務(wù)、評(píng)估、審計(jì)等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)的密切配合和互相協(xié)同，融合了各方的訴求，再結(jié)合中國(guó)150萬(wàn)億元的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模和新基建帶來(lái)的增量規(guī)模作為發(fā)展基礎(chǔ)，未來(lái)有希望構(gòu)建起龐大的REITs產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。

　　綜上所述，積極穩(wěn)妥發(fā)展權(quán)益型基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的現(xiàn)實(shí)意義重大！

　　（作者：王藝軍 嘉實(shí)基金管理有限公司董事總經(jīng)理、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化專業(yè)委員會(huì)委員、國(guó)家發(fā)改委PPP專家?guī)鞂＜遥?/strong>