保持定力突出精準(zhǔn) 貨幣調(diào)控求解“黃金平衡點”

　　16日，央行繼續(xù)在公開市場開展7天期逆回購操作，操作量連續(xù)第75次穩(wěn)定在100億元，中標(biāo)利率亦在2.2%水平保持不變，持續(xù)釋放“穩(wěn)”的信號。

　　上半年，我國貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，著力在“準(zhǔn)”字上下功夫、在多重政策目標(biāo)之間求平衡，保持流動性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸合理增長，對實體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)固支持。

　　展望下半年，專家表示，貨幣調(diào)控需平衡好內(nèi)外部均衡，處理好短期和長期的關(guān)系，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡，維護(hù)正常貨幣政策空間。預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健態(tài)勢，突出靈活精準(zhǔn)、合理適度，政策利率大概率不會發(fā)生變化。

　　在“準(zhǔn)”字上下功夫

　　2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，今年以來穩(wěn)健的貨幣政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，體現(xiàn)了前瞻性、主動性、精準(zhǔn)性和有效性，對實體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，今年在政策操作層面，貨幣政策的“穩(wěn)”得到突出體現(xiàn)——法定存款準(zhǔn)備金工具暫時淡出，更加平滑、可逆的MLF和逆回購等“站位”進(jìn)一步靠前，并保持了操作的合理適度。同時，操作利率保持不變。量平與價穩(wěn)，共同展現(xiàn)了穩(wěn)健貨幣政策姿態(tài)。

　　在“穩(wěn)”的基礎(chǔ)上，貨幣政策操作注重在“準(zhǔn)”字上下功夫。往年春節(jié)前，央行一般會投放大量流動性，以對沖現(xiàn)金投放等因素影響。今年，央行卻在不降準(zhǔn)、MLF操作未放量，甚至逆回購操作也不多的情況下，保持了貨幣市場平穩(wěn)運行，關(guān)鍵就在于“央行公開市場操作的精準(zhǔn)性和前瞻性進(jìn)一步提高”。

　　在穩(wěn)而準(zhǔn)的背景下，貨幣政策操作有效性凸顯。在流動性方面，無論是春節(jié)前后，還是季末、稅期高峰等時點，貨幣市場均保持平穩(wěn)，市場利率持續(xù)圍繞央行政策利率波動。在貨幣信貸方面，金融機構(gòu)貸款合理增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利率處于較低水平。貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模適度增長。在匯率方面，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動。

　　在復(fù)雜形勢下求平衡

　　分析人士指出，在上半年貨幣政策強調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭的背后，是外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，貨幣政策需處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，兼顧當(dāng)前和長遠(yuǎn)，在多重政策目標(biāo)之間求平衡。目前來看，下半年局面可能更復(fù)雜，貨幣調(diào)控更需駕馭好平衡術(shù)。

　　其一，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡不穩(wěn)定特征凸顯。從國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)有待進(jìn)一步加固，居民消費還有提升空間，投資增長需保持后勁，出口增勢可望逐步回歸常態(tài)。

　　中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明表示，疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有不充分、不平衡的特征，這決定了貨幣政策不宜過快收緊。

　　其二，全球通脹水平可能繼續(xù)升溫。5月，我國CPI與PPI差值進(jìn)一步擴大，國外通脹走高的輸入性影響階段性推高我國PPI漲幅。這一局面可能還會持續(xù)一段時間。

　　其三，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通脹水平上升，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整壓力加大。另外，疫情以來，在超級寬松政策刺激下，國際金融市場估值水平高企，存在高位回調(diào)風(fēng)險。這些都可能導(dǎo)致未來跨境資本流動變化。

　　央行行長易綱近日指出，外部的疫情形勢、經(jīng)濟(jì)回升、宏觀形勢和宏觀政策等都存在不確定性，對來自各方面通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

　　談及應(yīng)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)，前述貨幣政策報告指出：“要增強機遇意識和風(fēng)險意識，將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部均衡和外部均衡結(jié)合起來，集中精力辦好自己的事。”

　　在穩(wěn)健取向下把握好度

　　多位專家認(rèn)為，下半年貨幣調(diào)控將保持松緊適度的穩(wěn)健態(tài)勢，不會出現(xiàn)明顯的收或放，政策利率大概率不會變化。

　　“借鑒歷史上相似形勢下的調(diào)控思路，下半年貨幣政策仍難用松或者緊來定義。一方面，經(jīng)濟(jì)增長的不均衡制約收緊，緊不好可能致使經(jīng)濟(jì)下行；另一方面，通脹預(yù)期又約束了放松，松不好可能累積金融風(fēng)險，助長資產(chǎn)泡沫�！比A創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜如是說。

　　在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳看來，下半年貨幣調(diào)控將松緊適度，宏觀流動性收斂趨緩，政策利率大概率不會發(fā)生變化。

　　“下半年信貸和社融增速預(yù)計仍將放緩，逐漸由‘緊信用’向‘穩(wěn)信用’過度，‘穩(wěn)貨幣’局面仍將延續(xù)。”萬聯(lián)證券分析師徐飛認(rèn)為，貨幣調(diào)控仍會更多關(guān)注穩(wěn)增長，而非防通脹，下半年加息可能性依然不大。

　　張明建議，貨幣政策操作應(yīng)邊走邊看、相機抉擇、審慎行事，既要珍惜貨幣政策難得的正利率空間，又要警惕過快收緊可能引發(fā)的風(fēng)險。

　　展望未來，易綱強調(diào)，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。