A股再融資活水與時(shí)俱進(jìn)澆灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　1993年4月22日，一份僅有84條的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》發(fā)布，其中第十條用160個(gè)字，對(duì)上市公司再融資予以規(guī)范，當(dāng)時(shí)只規(guī)范了一種行為——公開增發(fā)。

　　風(fēng)起于青萍之末，短短160個(gè)字，催生出一個(gè)高達(dá)12.89萬億元的A股再融資（僅指股權(quán)再融資，下同）市場，是IPO募資金額的3.3倍。從資本市場設(shè)立至今，A股公司再融資累計(jì)金額高達(dá)12.89萬億元，其中定向增發(fā)9.44萬億元，公開增發(fā)3485.64億元，配股6575.22億元，優(yōu)先股8967.9億元，可轉(zhuǎn)債1.14萬億元，可交換債4078.43億元。

　　從時(shí)間來看，A股公司再融資拾級(jí)而上，整體呈現(xiàn)擴(kuò)張放大的態(tài)勢。1990年至2000年，A股再融資金額為1740億元；2001年至2010年，A股再融資金額為1.74萬億元；2011年至2020年12月16日，A股再融資金額接近11萬億元。

　　郭晨凱 制圖

　　股權(quán)再融資規(guī)模不斷膨脹的背后，是政策層面調(diào)整和市場結(jié)構(gòu)完善的推動(dòng)，直接表現(xiàn)為再融資方式的日新月異。

　　最先出現(xiàn)的再融資方式是配股。1992年5月28日，方正科技（原名延中實(shí)業(yè)）宣布擬通過配股募集6000萬元資金，就此掀起A股市場初期的“配股”潮。開配股之先河的方正科技此后一發(fā)不可收拾，從1992年至2010年總計(jì)進(jìn)行了6次配股，募資規(guī)模一次比一次大，總計(jì)金額約28億元。

　　配股是那個(gè)時(shí)代的特有產(chǎn)物，符合盈利等各項(xiàng)指標(biāo)的上市公司只能按照“10配3”的上限，一步一步地慢慢擴(kuò)張公司股本。同時(shí)，受限于配股所要求具備的條件，其并不適合全市場公司參與，尤其是部分盈利能力較弱的國有公司，完全無法利用配股進(jìn)行再融資。

　　在此背景下，“增發(fā)”這一再融資手段應(yīng)運(yùn)而生，并迅速壯大。定增從2006年開始起步，2011年達(dá)到3000億元規(guī)模，2015年至2017年每年定增規(guī)模均超過萬億元。

　　增發(fā)尤其是定增呈井噴之勢，政策因素最為關(guān)鍵。與配股、公開增發(fā)相比，定增對(duì)上市公司的硬性要求最少，門檻最低。另一個(gè)重要的動(dòng)因是機(jī)構(gòu)投資者的培育成效顯著。早年A股市場“池小水淺”，個(gè)人投資者即可掀起陣陣波瀾；而今，隨著市場逐步完善，機(jī)構(gòu)投資者正成為市場的中堅(jiān)力量，他們呼喚全新的再融資方式，定增應(yīng)運(yùn)而生，從而催動(dòng)市場再融資生態(tài)發(fā)生巨變。

　　從配股到公開增發(fā)，從定增到可轉(zhuǎn)債及可交換債，A股再融資方式向著多元化、便利化、市場化方向演進(jìn)，這既是改革方向的指引，也反映了市場的呼聲。當(dāng)然，在市場化過程中，相關(guān)政策也不斷進(jìn)行調(diào)整。2018年11月初，為緩解實(shí)體企業(yè)資金壓力，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《監(jiān)管問答》，就此放寬了定增募資用途以及再融資時(shí)間間隔。2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施再融資新規(guī)，對(duì)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模及定增股份限售期等方面予以放松。

　　總體而言，上述新政的大方向仍是鼓勵(lì)市場化發(fā)行。定增市場化改革就是要糾正扭曲的利益機(jī)制，凈化市場生態(tài)，這符合成熟市場的發(fā)展規(guī)律。

　　“與國外成熟市場相比，我們還處于成長期，‘摸著石頭過河’難免會(huì)出現(xiàn)政策尺度把握問題。整體來看，大方向是對(duì)的，其中波折也是成長的煩惱�！庇匈Y深投行人士表示。

　　資本市場集結(jié)了中國經(jīng)濟(jì)中一大批最有活力的公司，反映著中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展脈絡(luò)和時(shí)代特征。再融資作為上市公司一個(gè)重要的市場行為，同樣有著鮮明的產(chǎn)業(yè)和時(shí)代特點(diǎn)。從房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)占鰲頭，到“中”字頭企業(yè)屢屢出手，再到如今的新興產(chǎn)業(yè)頻頻定增募資擴(kuò)產(chǎn)，再融資市場也呈現(xiàn)出與時(shí)俱進(jìn)的新氣象。

　　“這就是市場化改革的力量，把優(yōu)質(zhì)資源配置給優(yōu)秀上市公司。”有投資界人士如此感慨。是的，我們已經(jīng)看到，再融資這滔滔不絕的活水，正推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)奔向高質(zhì)量發(fā)展藍(lán)海。