三問A股成交連續(xù)“破萬億”

　　截至9月10日，滬深兩市成交額已連續(xù)38個(gè)交易日突破1萬億元，直逼2015年連續(xù)43個(gè)交易日成交額達(dá)萬億元級(jí)別的歷史紀(jì)錄。

　　此輪A股成交額連續(xù)破萬億元的主要推動(dòng)力是什么，與此前情況有何不同？

　　綜合機(jī)構(gòu)、專家觀點(diǎn)來看，機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉、散戶頻繁交易、量化交易活躍，各路資金共同驅(qū)動(dòng)成交放大。在整體流動(dòng)性合理充裕背景下，資本市場(chǎng)深改紅利不斷釋放，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)向好，資金結(jié)構(gòu)更加均衡，不存在此前“天量”成交市況中的場(chǎng)外配資、杠桿資金暴增的情況。A股市場(chǎng)成交中樞將抬高。

　　多路資金共同推高成交額

　　“從資金來源方面分析，近期銀行理財(cái)子公司委托增多，部分公募基金明星爆款產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)行,高頻量化交易規(guī)模增加,部分投資于房地產(chǎn)資金進(jìn)入股市，可能是股市成交額放大的原因�！贝ㄘ�(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂告訴中國證券報(bào)記者。

　　在中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李求索看來，近期股市增量資金中，部分可能來自個(gè)人投資者。資產(chǎn)管理總規(guī)模已超過5萬億元的私募基金，在近期增量資金中可能也占有一席之地。公募基金和外資等機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)活躍度提升也發(fā)揮了作用。

　　按照上述人士的分析，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下，居民儲(chǔ)蓄資金及部分房地產(chǎn)投資資金，通過個(gè)人賬戶、公私募基金賬戶、銀行理財(cái)賬戶直接或間接地流入股票市場(chǎng)，助力A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)萬億元級(jí)成交。

　　與此同時(shí)，存量資金調(diào)倉換股加快也是市場(chǎng)成交額放大的主要原因之一。

　　中信證券發(fā)布的一份報(bào)告指出，中小型私募機(jī)構(gòu)和游資過去兩周頻繁減倉加倉。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，近期連續(xù)萬億元級(jí)別的市場(chǎng)成交背后是公募基金和外資機(jī)構(gòu)調(diào)倉�！皬慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，當(dāng)前這兩大類機(jī)構(gòu)資金均逐步完成從‘茅指數(shù)’至‘寧組合’的調(diào)倉�！�

　　“巨幅換手的背后，主要是公募基金調(diào)倉、北向資金成交放大、融資融券交易量上升和量化私募中高頻交易活躍等。”天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤說。

　　中信證券研究部高級(jí)副總裁、聯(lián)席首席策略師裘翔認(rèn)為，中小市值公司及熱門賽道板塊成交更為活躍，反映出機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉和散戶頻繁交易共同驅(qū)動(dòng)成交放大。

　　橫看成嶺側(cè)成峰。從增量到存量，從散戶到機(jī)構(gòu)，從公募到私募，從融資融券到量化交易……在業(yè)內(nèi)人士看來，各路資金在成交放量中都沒有“缺席”。

　　關(guān)于量化投資規(guī)模，市場(chǎng)人士眾說紛紜，估算的數(shù)字差異較大。

　　安信證券研報(bào)稱，近期公募資金呈現(xiàn)存量博弈特征，量化資金對(duì)A股成交額的貢獻(xiàn)可能有所加大。

　　裘翔說，量化策略目前在A股市場(chǎng)的成交占比穩(wěn)定在10%至15%，近期未出現(xiàn)明顯放大，全市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大反而讓部分量化策略降低杠桿水平，實(shí)際敞口有所縮減。

　　“近期，量化交易、北上資金及融資盤成交的貢獻(xiàn)均保持穩(wěn)定。權(quán)益類基金發(fā)行自6月以來逐月回暖，但存量?jī)糈H回壓力持續(xù)存在，配置型外資恢復(fù)凈流入，主流私募繼續(xù)保持高倉位，中小活躍私募倉位重新回到較高水平�！濒孟璞硎荆�當(dāng)前市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)較為均衡，這也加速了市場(chǎng)風(fēng)格均衡化。

　　機(jī)構(gòu)資金入市規(guī)模增加

　　機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，與2015年大量杠桿資金、場(chǎng)外配資涌入股市的情況截然不同，此輪市場(chǎng)行情的資金來源更“安全”。資本市場(chǎng)深改紅利不斷釋放，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)向好，吸引不少機(jī)構(gòu)資金、長(zhǎng)期資金入場(chǎng)和居民資金借“基”入市。

　　安信證券研報(bào)顯示，回顧歷史，成交額急劇放大往往伴隨著寬松流動(dòng)性背景下某些類別資金加速涌入，體現(xiàn)為該類資金成交額占比大幅提升，如2015年的杠桿資金、2020年底的公募基金。

　　陳靂表示，此輪高成交額與2015年最大的不同在于，2015年連續(xù)多個(gè)交易日萬億元級(jí)成交額是由高杠桿資金引發(fā)的，而此輪高成交額的杠桿運(yùn)用率較小，機(jī)構(gòu)資金入市規(guī)模占比較高，發(fā)生大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2015年，大量違規(guī)場(chǎng)外配資蜂擁而入，少則5倍杠桿，多則10倍以上杠桿。隨著資本市場(chǎng)深改持續(xù)推進(jìn)，以及對(duì)場(chǎng)外配資等從嚴(yán)治理，目前A股市場(chǎng)資金的安全性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2015年。

　　“2015年高成交額主要受杠桿資金和配資影響。而現(xiàn)在此輪高成交額的增量資金中，公募基金、散戶投資、量化投資三分天下�！蔽⑼痘�金董事長(zhǎng)李升東表示，與此前幾次成交額連續(xù)過萬億元情況類似，此次從指數(shù)漲跌幅情況分析，中小市值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。

　　市場(chǎng)成交中樞可能抬高

　　專家認(rèn)為，就短期而言，較高成交規(guī)模的勢(shì)頭有望延續(xù)，A股市場(chǎng)成交中樞可能抬高。從中長(zhǎng)期看，資本市場(chǎng)深改將持續(xù)推進(jìn)，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

　　陳靂說，本周A股有望延續(xù)成交破萬億元?jiǎng)蓊^。市場(chǎng)資金流入較為明顯，銀行理財(cái)入市趨勢(shì)也比較明顯。

　　陳靂表示，非銀機(jī)構(gòu)可用資金規(guī)模增加，直接造成股市資金持續(xù)涌入，金融板塊及優(yōu)質(zhì)個(gè)股往往率先獲得增量資金。近幾月偏股型基金規(guī)模擴(kuò)張明顯，7月新成立偏股基金份額逾1100億份，兩市成交額持續(xù)超過萬億元。股市短期仍有望維持較高的流動(dòng)性水平。非銀機(jī)構(gòu)資金充足，股市或迎來增量資金，高流動(dòng)性水平將增加股市結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　“成交額中樞逐步抬升的趨勢(shì)有望延續(xù)。”李求索認(rèn)為，當(dāng)前持續(xù)出現(xiàn)萬億元級(jí)成交額的情況并非偶然，A股流通市值增長(zhǎng)既有股票自身增值因素，還包括IPO、再融資等帶來的股票供給增加、股本擴(kuò)張的影響。從貨幣層面看，歷史上A股市場(chǎng)的自由流通市值和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)有一定正相關(guān)性，兩者比值中長(zhǎng)期較為穩(wěn)定�！耙虼耍�在A股成交額增長(zhǎng)背后，也有貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)及資本市場(chǎng)快速發(fā)展因素的支持�！�

　　“更大力度推進(jìn)投資端改革，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地等政策預(yù)期下，將進(jìn)一步優(yōu)化中長(zhǎng)期資金入市環(huán)境�！迸d證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫表示，中國資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入權(quán)益投資時(shí)代，增量資金仍將持續(xù)入場(chǎng)。