堅(jiān)定信心積極行動(dòng) 長期配置正當(dāng)時(shí)

　　編者按

　　在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇之際，公募基金如何堅(jiān)定信心，保持定力，積極作為，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)資本市場平穩(wěn)健康運(yùn)行、服務(wù)居民財(cái)富管理需求？中國證券報(bào)特推出系列署名文章，探尋公募基金勠力同心、積極作為的新征途，以實(shí)際行動(dòng)踐行行業(yè)的專業(yè)能力和責(zé)任擔(dān)當(dāng)。 

　　自誕生以來，中國證券市場已走過30多個(gè)春秋。回首這30余年，市場多次經(jīng)歷周期，不乏跌宕起伏。2021年以來，滬深300指數(shù)持續(xù)低迷，跌幅已超30%。在上一輪2018年熊市中，滬深300指數(shù)在經(jīng)歷了超30%的跌幅后迎來反轉(zhuǎn)，此后兩年漲幅超70%。每一次熊市之后，牛市都隨之而來，無一例外。

　　沒有一個(gè)春天不會(huì)到來。越是在困難的時(shí)候，越需要堅(jiān)定信心，踐行價(jià)值投資、長期投資理念，用長期配置思維克服短期波動(dòng)，去獲得穿越周期的長期穩(wěn)健回報(bào)。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)恢復(fù)進(jìn)程中，無論從經(jīng)濟(jì)基本面還是宏觀政策方面來看，我們都對(duì)中國經(jīng)濟(jì)長期向好抱有堅(jiān)定的信心。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國具有全球最完整、規(guī)模最大的工業(yè)體系、強(qiáng)大的生產(chǎn)能力、完善的配套能力，擁有超過1.6億戶經(jīng)營主體和1.7億多受過高等教育或擁有各類專業(yè)技能的人才，還有包括4億多中等收入群體在內(nèi)的14億多人口所形成的超大規(guī)模內(nèi)需市場，我國經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力。

　　從宏觀政策來看，高質(zhì)量發(fā)展理論有力指導(dǎo)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐。從切實(shí)提高國有企業(yè)核心競爭力，切實(shí)優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，使市場在資源配置中起決定性作用，到通過終端需求帶動(dòng)有效供給，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，再到大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)等等，這一系列政策措施，持續(xù)激發(fā)中國經(jīng)濟(jì)迸發(fā)出新的活力。

　　資本市場連接一國經(jīng)濟(jì)中投融資兩端的需求，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。在國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)的背景下，疊加近年來注冊制改革等一系列資本市場深化改革落地顯效，我們對(duì)中國資本市場長期向好同樣抱有堅(jiān)定的信心。

　　我們可以將投資股市的收益分解成三部分，即企業(yè)盈利增長、股息收益和估值變化。綜合這三方面來看，集中了中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股市場整體下行風(fēng)險(xiǎn)有限，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備長期配置價(jià)值。

　　第一，從根本上說，投資收益來源于企業(yè)經(jīng)營行為，因此企業(yè)盈利能力、盈利質(zhì)量的改善是提升投資者回報(bào)率的基礎(chǔ)。我國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，近年來在高質(zhì)量發(fā)展理念的指引下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，一些新興產(chǎn)業(yè)如光伏、鋰電、新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車，取得了積極成效。假以時(shí)日，相信我國企業(yè)在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、工業(yè)機(jī)器人等更多科技、高端制造領(lǐng)域也將取得更大的突破。在市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制和企業(yè)家精神的充分發(fā)揮下，一定會(huì)誕生出一大批處于全球產(chǎn)業(yè)鏈頂端的世界級(jí)企業(yè)，上市公司整體盈利能力和盈利質(zhì)量將不斷提升，從而為提升投資者回報(bào)打下良好基礎(chǔ)。

　　第二，企業(yè)盈利最終轉(zhuǎn)換成投資者回報(bào)，高水平的資本市場制度體系建設(shè)不可或缺，包括完備的基礎(chǔ)制度、嚴(yán)格的市場監(jiān)管、優(yōu)良的公司治理水平等。近年來，A股市場的分紅加回購數(shù)據(jù)持續(xù)改善。根據(jù)年報(bào)測算，2017年之前，上市公司的分紅加回購都在1萬億元以下水平，從2020年開始顯著上升，2020年至2022年的分紅加回購規(guī)模分別達(dá)到1.6萬億元、2.0萬億元、2.2萬億元。這不僅源于企業(yè)盈利的增長，也得益于基礎(chǔ)制度持續(xù)健全、市場監(jiān)管更加有效、公司治理水平不斷提升。首先是提升上市公司信息透明度和披露質(zhì)量，例如對(duì)于投融資項(xiàng)目用途要求清晰披露，對(duì)于股東投票結(jié)果要求分類披露；其次是推動(dòng)上市公司治理改善，例如鼓勵(lì)推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者用手投票、提高機(jī)構(gòu)投資者上市公司治理參與度和參與質(zhì)效，完善上市公司獨(dú)立董事制度，進(jìn)一步發(fā)揮獨(dú)立董事的作用；最后是圍繞提升上市公司凈回報(bào)水平這一目標(biāo)不斷壓實(shí)上市公司責(zé)任，例如監(jiān)管部門出臺(tái)多項(xiàng)措施，強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，支持股份回購，規(guī)范減持與融資行為，引導(dǎo)上市公司更好回報(bào)投資者。當(dāng)前，系統(tǒng)性長期性分紅約束機(jī)制正在逐步完善。我們認(rèn)為，未來上市公司分紅、回購水平還會(huì)持續(xù)提升。

　　第三，目前市場估值處于歷史偏低位置。滬深300指數(shù)PE估值為11.1倍，中證500指數(shù)PE估值為22.3倍，中證800指數(shù)PE估值為12.4倍，分別處于2010年以來24%、14%和25%分位數(shù)的歷史較低位置。長期來看，一方面在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正向高端化智能化綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)，將帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營效率提升和現(xiàn)金流改善，為盈利增長打開新的空間，整體的估值中樞將上移；另一方面，估值具有均值回歸特性，股價(jià)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，低估狀態(tài)不會(huì)一直存在。放眼長期，最佳的長期配置時(shí)機(jī)往往出現(xiàn)在市場最悲觀的時(shí)候。

　　從全球資本市場發(fā)展進(jìn)程看，堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資，可以為投資者創(chuàng)造豐厚的價(jià)值。風(fēng)物長宜放眼量，我們堅(jiān)定相信中國經(jīng)濟(jì)將長期向好。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、上市公司質(zhì)量提升，長期投資的力量會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，A股市場活力、效率和吸引力將持續(xù)提升。由此可見，A股長期配置正當(dāng)時(shí)。我們將發(fā)揮公募基金專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作用，積極行動(dòng)，把握配置機(jī)會(huì)，努力為投資者創(chuàng)造良好的長期回報(bào)。