注冊制改革五年：扎實(shí)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效 為建設(shè)金融強(qiáng)國夯實(shí)根基

　　注冊制改革是我國資本市場股票發(fā)行制度改革歷程中的“關(guān)鍵一躍”。以2018年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制宣布推出為起點(diǎn)，五年來，注冊制改革由增量市場到存量市場，分步驟在全市場推開。

　　五年中，資本市場深化改革，統(tǒng)籌推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新、完善法治保障、加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，不斷增強(qiáng)金融供給和實(shí)體經(jīng)濟(jì)適配性，逐步形成了服務(wù)不同類型企業(yè)的多層次市場體系，助力科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，生態(tài)加速構(gòu)建。

　　中央金融工作會議首次提出“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”，并明確提出“更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)”。專家認(rèn)為，唯有扎根于國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行肌理，堅(jiān)定“市場化、法治化”的改革方向，注冊制改革才能不斷走深走實(shí)，助力更多企業(yè)長成合抱之木，扎實(shí)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，助力建設(shè)金融強(qiáng)國。

　　未來，資本市場應(yīng)堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，深化改革、防控風(fēng)險。在實(shí)踐中不斷提高發(fā)行上市條件的適配性，平衡好融資需求和投資風(fēng)險的關(guān)系，更加精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略；督促上市公司專注主業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營，真正對投資者負(fù)責(zé)，堅(jiān)決防止盲目跨界、激進(jìn)擴(kuò)張，防止繞道減持、違規(guī)套現(xiàn)。同時，大力推進(jìn)投資端改革，營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。

　　堅(jiān)持有效市場和有為政府更好結(jié)合

　　五年前，“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制”宣布，拉開了股票發(fā)行注冊制改革的序幕。在業(yè)內(nèi)人士看來，注冊制改革是對政府與市場關(guān)系的調(diào)整，最大程度減少不必要的行政干預(yù)，強(qiáng)化市場約束和法治約束。與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是以信息披露為核心，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

　　注冊制也并不意味著放任不管。一方面，在入口關(guān)，不是放松質(zhì)量要求，更不是誰想發(fā)就發(fā)、想發(fā)多少就發(fā)多少；另一方面，在事中事后環(huán)節(jié)，對欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為要露頭就打，行政、民事、刑事立體追責(zé)。

　　中信建投證券非銀金融首席分析師趙然認(rèn)為，注冊制不是“放任不管”，而是更加重視監(jiān)管，在兼顧市場化的同時保護(hù)投資者，調(diào)整政府和市場間的關(guān)系：市場需要承擔(dān)更多“價值發(fā)現(xiàn)”“價值創(chuàng)造”的責(zé)任，而監(jiān)管也需要更多通過強(qiáng)化信息披露和違規(guī)處罰等舉措來承擔(dān)“價值保護(hù)”“價值保障”的職能。

　　注冊制改革還是一場涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。五年間，中國證監(jiān)會進(jìn)一步把工作重心轉(zhuǎn)變到了統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來，不斷提高監(jiān)管能力，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。證監(jiān)會和交易所堅(jiān)持開門搞審核，全程公開，全程接受監(jiān)督，不存在“特殊通道”，與市場主體的正常溝通渠道是敞開的，沒有必要請托、找“門路”，更不能搞利益輸送、充當(dāng)“掮客”。

　　系統(tǒng)謀劃、循序漸進(jìn)

　　推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)

　　善弈者謀勢，善治者謀全局。五年來，我國資本市場走出了一條尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征的注冊制改革之路：從試點(diǎn)起步，到存量擴(kuò)圍，再到全市場推行，在穩(wěn)的前提下，實(shí)現(xiàn)了改的目的。

　　下階段，監(jiān)管部門仍將牢牢把握改革正確方向，科學(xué)把握審核注冊機(jī)制、各板塊定位，推動資本市場基礎(chǔ)制度更加完善、更加定型，確保注冊制這項(xiàng)重大改革走深走實(shí)。

　　一方面，注冊制改革是全方位、系統(tǒng)性的改革，必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。注冊制改革的重點(diǎn)是發(fā)行領(lǐng)域，但不僅僅涉及發(fā)行領(lǐng)域，而是資本市場市場入口與出口、一二級市場、投融資、市場板塊、監(jiān)管執(zhí)法等各領(lǐng)域全鏈條的改革，牽一發(fā)而動全身。

　　在基礎(chǔ)制度方面，五年間，資本市場推進(jìn)了交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制由10%放寬至20%，建立常態(tài)化退市機(jī)制；在市場各方聯(lián)動方面，改革完善一系列制度規(guī)則，提高發(fā)行人及其“關(guān)鍵少數(shù)”的合規(guī)意識，督促保薦承銷機(jī)構(gòu)、會計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，壓實(shí)交易所的審核把關(guān)責(zé)任，建立交易所適度競爭、協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制；在跨部委協(xié)同方面，推動新證券法、刑法修正案（十一）出臺，引入了集體訴訟制度，完善了“零容忍”證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，推動了投資端改革。

　　另一方面，注冊制改革是循序漸進(jìn)的改革。五年間注冊制改革分步驟推向全市場，直至全面實(shí)行注冊制，完成注冊制改革由點(diǎn)及面的關(guān)鍵一步。注冊制改革全面落地解決了制度基本定型和全覆蓋問題，但不意味著改革結(jié)束，而是新的征程。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，注冊制改革不是一蹴而就的改革，其真正到位有賴于有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責(zé)、發(fā)行領(lǐng)域供求關(guān)系平衡等，也需要更加有力的法治保障。當(dāng)前，整個資本市場正在朝著這個方向前進(jìn)，但還需要一個較長的過程。

　　證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人士表示，未來，證監(jiān)會還將持續(xù)完善發(fā)行、上市、交易、并購重組、退市等基礎(chǔ)制度，推動資本市場基礎(chǔ)制度更加完善、更加定型。同時，還將大力推進(jìn)投資端改革，吸引中長期資金入市，營造“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。

　　加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場

　　助力金融強(qiáng)國夯實(shí)根基

　　五年來，注冊制改革在探索實(shí)踐中穩(wěn)步前行，暢通了科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，給市場各方帶來的參與感是實(shí)實(shí)在在的。

　　在此過程中，資本市場不斷增強(qiáng)金融供給和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適配性，持續(xù)優(yōu)化資源配置功能，引導(dǎo)各類要素資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，在加快形成現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等方面發(fā)揮了重要作用。

　　五年來，注冊制改革帶動資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是服務(wù)科技創(chuàng)新的能力大幅提升。截至今年9月末，A股市場科技型企業(yè)市值占比由2018年末的約15%提高至約40%。特別是未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)（下稱“三類企業(yè)”）上市后業(yè)績表現(xiàn)較好，科創(chuàng)板61家“三類企業(yè)”上市當(dāng)年及次年?duì)I收復(fù)合增長率中位數(shù)分別為27.5%、28.7%，高于科創(chuàng)板26%和20.1%整體水平。

　　注冊制改革還帶動了社會資金向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對科技型企業(yè)的投資規(guī)模較改革前明顯增加。同時，二級市場定價效率明顯提高，多空平衡得到改善，均衡價格加速形成。據(jù)測算，注冊制下新股上市首日平均振幅為65%，次日快速降至14%，第五日降至8%。新股上市后未出現(xiàn)連續(xù)漲�；蛳碌�情況，二級市場漲停板“敢死隊(duì)”大幅減少。

　　高盛（中國）證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理索莉暉認(rèn)為，注冊制對新經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新企業(yè)的支持，彰顯了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的示范效應(yīng)，助力科技自立自強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)凸顯，為中國科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融支持相互塑造、良性循環(huán)的發(fā)展格局提供了強(qiáng)有力支持。

　　五年來，上市公司常態(tài)化退市局面基本形成，上市公司不但“退得下”，而且“退得穩(wěn)”。退市制度改革以來，已累計(jì)退市125家，其中強(qiáng)制退市103家，主動退市3家，重組退市19家。

　　“未來，我國資本市場將呈現(xiàn)應(yīng)退盡退、加速出清的態(tài)勢，同時有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰、價值投資的特征也將進(jìn)一步顯現(xiàn)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

　　近日舉行的中央金融工作會議，首次提出“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”，并明確提出“更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)”。下一步，我國將堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路，中國特色現(xiàn)代資本市場也將加快建設(shè)，其具體工作包括加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，健全多層次市場體系，支持上海、深圳證券交易所建設(shè)世界一流交易所，高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所，促進(jìn)債券市場高質(zhì)量發(fā)展，更加精準(zhǔn)有力支持高水平科技自立自強(qiáng)等。