業(yè)內(nèi)人士：2016年需謹(jǐn)惕債市風(fēng)險

　　2016年以來，在A股、人民幣匯率市場大幅波動的同時，債券市場這邊風(fēng)景獨好，10年期國債收益率持續(xù)下行并再度強勢突破2.8%一線，上演了一出“開門紅”。分析人士指出，新年伊始，資金面總體寬松，而包括A股在內(nèi)的資本市場動蕩不安，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，機構(gòu)風(fēng)險偏好降低，配債需求愈發(fā)旺盛，導(dǎo)致債市暖意不斷釋放。

　　盡管2016年債牛仍將持續(xù)已成為業(yè)內(nèi)共識，不過展望2016年，隨著寬財政發(fā)力、經(jīng)濟企穩(wěn)、供給沖擊等利空因素釋放，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，目前收益率曲線過于平坦，基本面悲觀和流動性寬松或已反映在長端利率中，投資者需警惕債市泡沫破裂的風(fēng)險。

　　警惕泡沫破滅風(fēng)險

　　在連續(xù)兩年的債券牛市后，2016年初始，債券市場仍在再續(xù)輝煌，1月12日，中債10年期國債收益下行至2.7887%，再度刷新近8年低位。后續(xù)債券市場將繼續(xù)走牛還是迎來拐點成為市場關(guān)注的焦點，而在諸多業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)唱多債市的同時，一些業(yè)內(nèi)人士對于風(fēng)險則更為警惕。

　　“從估值角度來講，目前長期債券與短期貨幣市場利率之差過窄，債市估值過高。2016年，經(jīng)濟穩(wěn)中有升、‘資產(chǎn)荒’不復(fù)存在、通脹歸來、債券供給增多、央行寬松空間被封殺等都將利空債市，警惕債市泡沫破裂的風(fēng)險�！本胖葑C券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清日前在由固定收益匯和九州證券聯(lián)合主辦的2016年固定收益研究會上表示。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部固定投資處處長孫建坤認(rèn)為，2016年債券市場存在三大風(fēng)險因素，一是絕對收益率水平和期限利差處于歷史低位；二是考慮場外杠桿后，債券市場真實杠桿水平不低；三是信用風(fēng)險向流動性風(fēng)險的傳染有可能出現(xiàn)負反饋效應(yīng)。

　　“要警惕被動去杠桿的壓力�！比A創(chuàng)證券資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理、研究所債券首席研究員屈慶表示，交易所杠桿似乎并不高，但資金供給如果不能繼續(xù)增加，而債券供給未來持續(xù)增加，可能引發(fā)被動去杠桿。用融資/托管量的比例衡量的杠桿率，低估了委托投資業(yè)務(wù)的杠桿；銀行間杠桿率持續(xù)上升，處于高位。

　　興業(yè)證券債券團隊負責(zé)人唐躍進一步指出，過去幾年，盡管實體回報率在不斷下滑，但在流動性寬松的背景下，金融機構(gòu)做大規(guī)模的動力很強，在金融資產(chǎn)上的投融資經(jīng)歷了迅猛的擴張，金融機構(gòu)普遍存在加杠桿的行為。一旦存量調(diào)整過快，信用風(fēng)險的上升可能帶來金融機構(gòu)的流動性壓力，推動金融機構(gòu)去杠桿的發(fā)生，反過來給實體帶來不可控的負面沖擊。

　　抓住波段機會

　　展望2016年，唐躍認(rèn)為，政府在推進存量出清上的選擇將比較慎重，而且會通過地產(chǎn)和財政政策托底經(jīng)濟，防經(jīng)濟的大幅下滑。而央行貨幣政策本身也將保持偏中性，以抑制金融投機和金融機構(gòu)的杠桿行為，資金利率很難看到快速的下降。在這樣的背景下，系統(tǒng)性的風(fēng)險不大，但系統(tǒng)的不穩(wěn)定性卻可能在上升，債市整體上是個慢牛市，方向上仍然看好，但市場經(jīng)常走在預(yù)期之前以及系統(tǒng)本身的不穩(wěn)定性使得無風(fēng)險利率的波動不會太小，信用風(fēng)險也處于上升的趨勢，投資者要注意識別不確定性，做好風(fēng)險管理。

　　孫建坤同時表示，總體來看，經(jīng)濟增長和通脹總體弱勢，平減指數(shù)繼續(xù)通縮，盡管可能出現(xiàn)負預(yù)期差收窄的情況，但不會對債券市場形成明顯壓力；資金需求的邊際改善和資金供給的不確定性，使得市場存在階段性調(diào)整的可能；絕對收益率水平偏低、市場真實杠桿水平不低、市場分歧的加大使得市場波動加大，信用評級下調(diào)增多，信用分化嚴(yán)重，信用溢價回歸合理。

　　具體到債券市場的表現(xiàn)上，屈慶預(yù)計，今年上半年債市震蕩，一季度相對更安全，市場對于經(jīng)濟悲觀預(yù)期無法證偽，機構(gòu)存在一定配置需求，利率債存在交易性機會；二季度供給壓力加大，均衡利率將小幅上行，關(guān)注收益率反彈后的交易機會；下半年供給壓力疊加經(jīng)濟企穩(wěn)概率提升，債市風(fēng)險逐漸加大，收益率存在上行壓力。

　　“2016年要做‘滑頭’，波段比趨勢更重要�！鼻鼞c指出，波段機會包括利率上行速度過快、短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差帶來的沖擊、央行放松預(yù)期最強的時候、股市出現(xiàn)大幅度下跌等。記者 王姣