業(yè)內(nèi)人士：2016年需謹(jǐn)惕債市風(fēng)險(xiǎn)

　　2016年以來(lái)，在A股、人民幣匯率市場(chǎng)大幅波動(dòng)的同時(shí)，債券市場(chǎng)這邊風(fēng)景獨(dú)好，10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行并再度強(qiáng)勢(shì)突破2.8%一線，上演了一出“開門紅”。分析人士指出，新年伊始，資金面總體寬松，而包括A股在內(nèi)的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配債需求愈發(fā)旺盛，導(dǎo)致債市暖意不斷釋放。

　　盡管2016年債牛仍將持續(xù)已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，不過(guò)展望2016年，隨著寬財(cái)政發(fā)力、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、供給沖擊等利空因素釋放，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，目前收益率曲線過(guò)于平坦，基本面悲觀和流動(dòng)性寬松或已反映在長(zhǎng)端利率中，投資者需警惕債市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　警惕泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)

　　在連續(xù)兩年的債券牛市后，2016年初始，債券市場(chǎng)仍在再續(xù)輝煌，1月12日，中債10年期國(guó)債收益下行至2.7887%，再度刷新近8年低位。后續(xù)債券市場(chǎng)將繼續(xù)走牛還是迎來(lái)拐點(diǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而在諸多業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)唱多債市的同時(shí)，一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)則更為警惕。

　　“從估值角度來(lái)講，目前長(zhǎng)期債券與短期貨幣市場(chǎng)利率之差過(guò)窄，債市估值過(guò)高。2016年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升、‘資產(chǎn)荒’不復(fù)存在、通脹歸來(lái)、債券供給增多、央行寬松空間被封殺等都將利空債市，警惕債市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)�！本胖葑C券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清日前在由固定收益匯和九州證券聯(lián)合主辦的2016年固定收益研究會(huì)上表示。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部固定投資處處長(zhǎng)孫建坤認(rèn)為，2016年債券市場(chǎng)存在三大風(fēng)險(xiǎn)因素，一是絕對(duì)收益率水平和期限利差處于歷史低位；二是考慮場(chǎng)外杠桿后，債券市場(chǎng)真實(shí)杠桿水平不低；三是信用風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染有可能出現(xiàn)負(fù)反饋效應(yīng)。

　　“要警惕被動(dòng)去杠桿的壓力�！比A創(chuàng)證券資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理、研究所債券首席研究員屈慶表示，交易所杠桿似乎并不高，但資金供給如果不能繼續(xù)增加，而債券供給未來(lái)持續(xù)增加，可能引發(fā)被動(dòng)去杠桿。用融資/托管量的比例衡量的杠桿率，低估了委托投資業(yè)務(wù)的杠桿；銀行間杠桿率持續(xù)上升，處于高位。

　　興業(yè)證券債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人唐躍進(jìn)一步指出，過(guò)去幾年，盡管實(shí)體回報(bào)率在不斷下滑，但在流動(dòng)性寬松的背景下，金融機(jī)構(gòu)做大規(guī)模的動(dòng)力很強(qiáng)，在金融資產(chǎn)上的投融資經(jīng)歷了迅猛的擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)普遍存在加杠桿的行為。一旦存量調(diào)整過(guò)快，信用風(fēng)險(xiǎn)的上升可能帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的發(fā)生，反過(guò)來(lái)給實(shí)體帶來(lái)不可控的負(fù)面沖擊。

　　抓住波段機(jī)會(huì)

　　展望2016年，唐躍認(rèn)為，政府在推進(jìn)存量出清上的選擇將比較慎重，而且會(huì)通過(guò)地產(chǎn)和財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)，防經(jīng)濟(jì)的大幅下滑。而央行貨幣政策本身也將保持偏中性，以抑制金融投機(jī)和金融機(jī)構(gòu)的杠桿行為，資金利率很難看到快速的下降。在這樣的背景下，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)不大，但系統(tǒng)的不穩(wěn)定性卻可能在上升，債市整體上是個(gè)慢牛市，方向上仍然看好，但市場(chǎng)經(jīng)常走在預(yù)期之前以及系統(tǒng)本身的不穩(wěn)定性使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng)不會(huì)太小，信用風(fēng)險(xiǎn)也處于上升的趨勢(shì)，投資者要注意識(shí)別不確定性，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　孫建坤同時(shí)表示，總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹總體弱勢(shì)，平減指數(shù)繼續(xù)通縮，盡管可能出現(xiàn)負(fù)預(yù)期差收窄的情況，但不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成明顯壓力；資金需求的邊際改善和資金供給的不確定性，使得市場(chǎng)存在階段性調(diào)整的可能；絕對(duì)收益率水平偏低、市場(chǎng)真實(shí)杠桿水平不低、市場(chǎng)分歧的加大使得市場(chǎng)波動(dòng)加大，信用評(píng)級(jí)下調(diào)增多，信用分化嚴(yán)重，信用溢價(jià)回歸合理。

　　具體到債券市場(chǎng)的表現(xiàn)上，屈慶預(yù)計(jì)，今年上半年債市震蕩，一季度相對(duì)更安全，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期無(wú)法證偽，機(jī)構(gòu)存在一定配置需求，利率債存在交易性機(jī)會(huì)；二季度供給壓力加大，均衡利率將小幅上行，關(guān)注收益率反彈后的交易機(jī)會(huì)；下半年供給壓力疊加經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率提升，債市風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，收益率存在上行壓力。

　　“2016年要做‘滑頭’，波段比趨勢(shì)更重要。”屈慶指出，波段機(jī)會(huì)包括利率上行速度過(guò)快、短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差帶來(lái)的沖擊、央行放松預(yù)期最強(qiáng)的時(shí)候、股市出現(xiàn)大幅度下跌等。記者 王姣