實(shí)施剛性常態(tài)化退市 是為優(yōu)質(zhì)公司更好地“進(jìn)”

　　以退為進(jìn)、進(jìn)退有度！

　　近日，證監(jiān)會主席易會滿在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》輔導(dǎo)讀本中的署名文章《提高直接融資比重》提出，“進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道，建立常態(tài)化退市機(jī)制”。同時，據(jù)筆者了解，按照中央深改委和國務(wù)院的部署，更具剛性的退市新規(guī)已呼之欲出。

　　筆者認(rèn)為，資本市場的投資端雖然不斷有增量資金進(jìn)入，但是其在特定時點(diǎn)的規(guī)模是有限的，市場生態(tài)所能夠承載的融資訴求也有著合理范圍。只有融資端的質(zhì)量提高，才能激發(fā)投資端資金的增加并形成更高水平的投融資平衡。因此，多元退市中的“退”并不僅僅意味著問題公司的告別，更寓意著資本市場與更多優(yōu)質(zhì)公司的遇見。

　　首先，強(qiáng)化退市規(guī)則剛性的意義在于提高退市效率、明確行為預(yù)期，不僅發(fā)展遇到問題的公司能夠及時接收到警示，優(yōu)質(zhì)公司也能找到與資本市場協(xié)同發(fā)展的最短路徑。

　　目前，我國上市公司數(shù)量已超過4100家，總市值超過70萬億元，這對于高質(zhì)量監(jiān)管也提出了新要求。筆者認(rèn)為，對于資本市場監(jiān)管而言，不同質(zhì)量的公司應(yīng)對應(yīng)不同的監(jiān)管舉措，退市正是監(jiān)管“扶優(yōu)限劣”的必要舉措。

　　監(jiān)管有規(guī)則、有態(tài)度、有措施，才能真正引導(dǎo)上市公司形成基于質(zhì)量評價的“仰視鏈”，從而在資本市場的資源配置中促進(jìn)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動，提升直接融資的“能效比”。

　　其次，資本市場注冊制正穩(wěn)步擴(kuò)圍，投融資生態(tài)已然改變，相關(guān)方應(yīng)摒棄“退市=殼流失”的觀念，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市進(jìn)程。

　　在注冊制實(shí)施之前，由于上市門檻較高，上市公司發(fā)行資源具備一定稀缺性，因此A股市場存在一種“殼價值”思維體系。即使上市公司失去經(jīng)營能力，還被認(rèn)定具有殼價值，退市自然是上市公司、地方經(jīng)濟(jì)所不愿接受的。

　　但是，在注冊制維度下，符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有了更契合的融資渠道、更高效的融資環(huán)境，問題公司的“殼價值”逐步歸零，為了保殼而保殼的重組、溢價過高的借殼也失去生存空間。讓優(yōu)質(zhì)公司和資產(chǎn)以市場化的方式完成發(fā)行，會成為資本市場新常態(tài)、新共識。

　　第三，退市制度是對更廣大范圍投資者利益的更深層次保護(hù)。同時，退市也不能一“退”了之，監(jiān)管部門應(yīng)加快完善可操作性強(qiáng)的事前預(yù)警和事后追責(zé)機(jī)制，并聯(lián)合司法機(jī)關(guān)加大力度打擊證券違法違規(guī)行為。

　　對于資本市場而言，根據(jù)明確的監(jiān)管規(guī)則，讓不適格公司或資產(chǎn)退市，顯然并不是站在投資者的對立面，而是真正意義的投資者保護(hù)。不溺愛、不誤導(dǎo)投資者，以明確的預(yù)期引導(dǎo)其作出理性的價值判斷，才是投資者教育的真諦。

　　當(dāng)然，面對個別上市公司的惡意違規(guī)，投資者很難完全規(guī)避風(fēng)險。對于此類情況，監(jiān)管部門盡快完善投資者集體訴訟制度和上市公司賠償機(jī)制，提高惡意違規(guī)形成的成本，保護(hù)投資端的積極性，夯實(shí)提高直接融資比重所需要的流動性基礎(chǔ)。

　　易會滿主席此次在撰文中表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重，是“十四五”時期資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。筆者認(rèn)為，在投融資兩端“進(jìn)退有度”的規(guī)則引導(dǎo)下，在“以退為進(jìn)”的多元退市監(jiān)管實(shí)踐中，資本市場必然能肩負(fù)起時代使命，在發(fā)展直接融資的同時，進(jìn)一步提高上市公司的質(zhì)量，讓上市公司真正為中國經(jīng)濟(jì)“帶鹽”。