中證報評論：市場利率短期不會快速上行

　　美債利率快速上行襲擾金融市場，引起各方警惕。然而，近期中國市場利率運行相對平穩(wěn)，中國債券在相當(dāng)程度上對美債走勢“脫敏”。究其原因，中美經(jīng)濟與宏觀政策存在周期性錯位，中國市場利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會快速上行。

　　今年年初以來，10年期美國國債收益率已累計上行約60個基點，盤中一度沖破1.6%，上行速度之快為近年來所罕見。當(dāng)前疫苗接種催生的復(fù)蘇愿景，美聯(lián)儲貨幣政策提前收手的潛在可能，以及財政刺激可能形成的供給沖擊，都成為美國國債收益率飆升的重要誘因。作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，美國國債利率快速上行引起金融市場廣泛的擔(dān)憂。

　　然而，在“美債風(fēng)暴”席卷全球市場，展現(xiàn)“定價之錨”的威力之時，中國債券并未簡單跟從，而是在相當(dāng)程度上對美債走勢“脫敏”。今年以來，我國10年期國債收益率僅上行約10個基點，以中美利差收窄的方式，吸納了大部分美債利率波動的影響。據(jù)統(tǒng)計，截至3月2日，中美10年期國債利差為183個基點，雖較2020年最多時收窄了近70個基點，但仍處于較高水平。

　　表面上看，在“美債風(fēng)暴”之下，大額中美利差為我國債券市場提供了豐厚“安全墊”。更進一步分析，關(guān)鍵可能在于中美經(jīng)濟與政策存在周期性錯位，中國市場利率水平先于美國市場上行，提前反映和消化了基本面及政策變化的部分影響。

　　2020年，我國率先控制住疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實現(xiàn)經(jīng)濟正增長。同時，我國堅持實施正常的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，隨著疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得積極成效，我國及時調(diào)整操作方向、力度和節(jié)奏，避免形成單向預(yù)期。市場上，無論是短期關(guān)鍵性指標(biāo)7天期回購利率DR007，還是長期代表性指標(biāo)10年期國債利率，均在2020年4月探明階段性底部，隨后有所上行。從時間上看，我國市場利率水平回升領(lǐng)先美債利率一個季度左右。從幅度上看，目前我國10年期國債收益率較2020年4月低點高出約80個基點，與美國10年期國債收益率自低點回升幅度相當(dāng)。

　　去年二季度以來，我國市場利率對經(jīng)濟金融形勢的變化反應(yīng)及時充分，對近期美債走勢“脫敏”也就不難理解。綜合多方面因素判斷，近期我國市場利率繼續(xù)上行的風(fēng)險仍可控。

　　一是作為市場利率的“錨”，兩大關(guān)鍵性的政策利率指標(biāo)——公開市場操作利率與中期借貸便利利率均保持穩(wěn)定，且短期沒有上行跡象。1月15日，在2020年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，當(dāng)前利率水平是合適的。2月發(fā)布的貨幣政策報告強調(diào)，引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動。

　　二是經(jīng)濟與通脹預(yù)期比較平穩(wěn)。去年我國在主要經(jīng)濟體中率先實現(xiàn)經(jīng)濟正增長，預(yù)期的調(diào)整較早較充分。另外，市場普遍認(rèn)為，今年CPI有望回升趨穩(wěn)，PPI同比有望轉(zhuǎn)正，但通脹風(fēng)險總體不大。此外，年初數(shù)據(jù)受到多種因素擾動，可參考性不強，市場對國內(nèi)經(jīng)濟運行的看法沒有出現(xiàn)太大變化。

　　三是一季度債券市場供需力量相對平衡。目前地方新增債務(wù)限額尚未下達，地方債發(fā)行以再融資債券為主，政府債券總體供給規(guī)模適中，加之年初機構(gòu)秉持“早投資早受益”觀念，投資需求比較旺盛。

　　但也要看到，當(dāng)前國際國內(nèi)宏觀形勢總體向好，應(yīng)對物價走勢保持密切關(guān)注。同時，二季度政府債券發(fā)行可能加快，未來供給壓力趨于上升，市場利率上行過程還未結(jié)束。