增強(qiáng)資本市場各方獲得感刻不容緩

　　經(jīng)濟(jì)圓桌：2020年，中國資本市場迎來了成立30周年的歷史性時刻。三十而立，站在新的歷史起點，堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，全面凈化市場生態(tài)，建設(shè)誠信資本市場，保護(hù)投資者合法權(quán)益，增強(qiáng)市場各方改革獲得感，刻不容緩。如何在法治軌道上推進(jìn)資本市場全面深化改革，全面凈化市場生態(tài)，建設(shè)誠信守法資本市場？本期經(jīng)濟(jì)日報“經(jīng)濟(jì)圓桌”邀請4位業(yè)內(nèi)專家學(xué)者就此建言獻(xiàn)策。

　　講誠信應(yīng)是第一法則

　　主持人：為什么要將建設(shè)誠信守法資本市場提到重要地位？為什么說誠信建設(shè)直接關(guān)系資本市場根基？

　　劉俊海：法治對資本市場改革、發(fā)展與穩(wěn)定的重要功能就是固根本、穩(wěn)預(yù)期、利長遠(yuǎn)。過去，我國資本市場“牛短熊長”，更長時間處于低迷狀態(tài)的癥結(jié)，并非是資金匱乏，而是信心、誠信與法治匱乏。誠信法則，應(yīng)該成為資本市場的“第一法則”。

　　資本市場誠信水平是衡量一個國家或地區(qū)法治狀況優(yōu)劣的重要指標(biāo)。為打造誠信中國品牌，改善國際形象，維護(hù)國家利益和民族利益，必須加強(qiáng)資本市場誠信建設(shè)。同時，在我國對外開放不斷走向深入的背景下，加強(qiáng)誠信建設(shè)也是提升我國軟實力的重要戰(zhàn)略舉措之一。

　　郭靂：應(yīng)當(dāng)把資本市場誠信建設(shè)納入社會信用體系建設(shè)的大局中，按照后者的總體要求，遵循民法典、證券法的基本原則，提高資本市場誠信水平。加強(qiáng)資本市場誠信建設(shè)，也會為促進(jìn)整個社會誠信水平作出貢獻(xiàn)。

　　田利輝：由于利益博弈和信息不對稱性等特性，資本市場尤其需要參與主體具備高度的誠信意識。誠信建設(shè)主要包括誠信交易、誠信經(jīng)營和誠信服務(wù)。投資者、上市公司和中介機(jī)構(gòu)都要誠信為本，尊重契約。

　　劉鋒：“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，為進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度明確了方向�，F(xiàn)在的關(guān)鍵問題就是要完善司法體系，豐富執(zhí)法手段，促進(jìn)資本市場形成良性生態(tài)。

　　“建制度、不干預(yù)、零容忍”是統(tǒng)一的、有機(jī)聯(lián)系的整體。我國資本市場發(fā)展雖然取得了重要成就，但在制度建設(shè)和執(zhí)行層面仍然存在一系列不完善、不配套、不連續(xù)等薄弱環(huán)節(jié)，因而“建制度”就是針對以往所說的“不缺位”提出的，其深刻含義是要花大力氣建立健全資本市場基礎(chǔ)制度，堅持市場化法治化原則，完善信息披露、發(fā)行、退市等基礎(chǔ)制度，同時更嚴(yán)格地執(zhí)行這些制度，讓資本市場在科學(xué)制度和相關(guān)法律框架內(nèi)有效運行，充分發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性功能作用。

　　規(guī)范化明確行為邊界

　　主持人：在九字方針下，如何樹立規(guī)范與發(fā)展并重的監(jiān)管思維，擺脫“重發(fā)展、輕規(guī)范”的思維定勢？

　　劉俊海：在證券市場上，包裝上市等之所以屢禁不止，就是因為此種上市模式雖不公平、不誠信，但能在短時間為上市公司和控股股東大量融資。至于投資者由此遭受的損失，則考慮較少。

　　這種片面追求融資效率而漠視公平的思維必須扭轉(zhuǎn)，資本市場立法應(yīng)更加注重公平公正。相關(guān)立法與政策方案越公平，就越能激發(fā)各方創(chuàng)造價值和積累財富的內(nèi)驅(qū)力，資本市場就越有效率。

　　市場關(guān)系的參與者天然渴望按照既定的透明的游戲規(guī)則出牌，缺乏規(guī)范的市場必然是不可持續(xù)、不健康的市場。因此，法治是我國資本市場改革發(fā)展與治理的基本方式。要確保我國資本市場活力，必須增強(qiáng)我國資本市場法律環(huán)境的公平性、穩(wěn)定性、透明度、公信力與可預(yù)期性。資本市場的市場化與法治化必須貫穿于資本市場改革發(fā)展與治理的全過程，同步推動。

　　郭靂：近10年來，資本市場誠信制度建設(shè)不斷深入。建設(shè)誠信資本市場，查處懲戒顯然不是唯一手段。歸根到底還要依靠市場主體共同努力，自覺自主地誠信守法。

　　發(fā)行人、上市公司要對投資者負(fù)責(zé)，申報文件、披露信息須真實準(zhǔn)確完整，公開承諾要說到做到，不能兌現(xiàn)的應(yīng)有合理解釋；證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)要切實維護(hù)客戶權(quán)益，履行對客戶的誠信義務(wù)；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要有職業(yè)道德底線，嚴(yán)守執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，勤勉盡責(zé)；包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的各類投資者，要依法、誠信投資交易，遠(yuǎn)離內(nèi)幕交易、操縱市場等不法行為。

　　劉鋒：“零容忍”的提法精準(zhǔn)、深刻、具體，抓住了資本市場建設(shè)的“牛鼻子”，其落腳點是維護(hù)市場秩序，保護(hù)市場的良性運作和優(yōu)勝劣汰的環(huán)境，建設(shè)對投資者和融資者都有益處的生態(tài)環(huán)境。

　　在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，不僅上市公司要守規(guī)矩，投資者、中介機(jī)構(gòu)也要守規(guī)矩。同時，監(jiān)管也要守規(guī)矩，既不能越位，也不能缺位。市場各參與主體都要知道自己的行為邊界，守好自己的底線。只有這樣，資本市場的生態(tài)才會不斷凈化，并形成健康穩(wěn)定的良性循環(huán)機(jī)制。

　　零容忍夯實法治基石

　　主持人：在新形勢下，如何建設(shè)誠信資本市場？需要打出哪些“組合拳”？

　　劉俊海：建議盡快修改刑法和公司法等法律。新證券法規(guī)定的行政罰款幅度比刑法規(guī)定的罰金要嚴(yán)格，但從法理上說，刑事責(zé)任本應(yīng)比行政處罰更重。為實現(xiàn)刑法與證券法的無縫對接，建議刑法修正案向證券法看齊。

　　另外，公司法作為資本市場的一般法、基礎(chǔ)法，將來能夠為明確上市公司反收購措施的合法性標(biāo)準(zhǔn)起到應(yīng)有作用，切實填補(bǔ)證券法預(yù)留的制度空白，強(qiáng)化證券法弱項。除保護(hù)上市公司股東的現(xiàn)金分紅權(quán)之外，還要激活投保機(jī)構(gòu)的代表人訴訟機(jī)制，將公益訴訟引入資本市場，并探索具有中國特色的集團(tuán)訴訟制度。

　　郭靂:建設(shè)誠信資本市場離不開司法制度的保障，建議從幾方面建設(shè)誠信守法市場：第一，進(jìn)一步明確和完善規(guī)則，形成穩(wěn)定、可預(yù)期的資本市場規(guī)范體系。穩(wěn)定的市場制度規(guī)范，對于維護(hù)市場秩序、強(qiáng)化規(guī)則意識、塑造市場預(yù)期十分關(guān)鍵。不斷優(yōu)化的市場制度和機(jī)制，是資本市場治理能力和治理水平提升的重要標(biāo)志。制度越趨于成熟，預(yù)期就會越清晰，市場活力越能激發(fā)出來。

　　第二，持續(xù)增強(qiáng)對市場主體違規(guī)行為的糾察力度和懲戒力度。行政執(zhí)法、刑事懲處和民事賠償三者要相互配合，從不同層面督促資本市場參與主體規(guī)范自身行為，促使其敬畏制度、遵循制度。

　　第三，積極探索守信激勵引導(dǎo)，更好地發(fā)揮行業(yè)自律組織的功能和作用。建議加強(qiáng)宣傳和表彰誠信典型；試點誠信狀況評價，促進(jìn)市場和行業(yè)誠信自律。

　　目前資本市場中仍然存在財務(wù)造假、信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等問題。然而，僅靠行政力量督促資本市場誠信是不夠的，因為行政手段威懾力不足，同時，行政力量在監(jiān)督范圍、懲處層級上都存在局限。隨著新證券法的實施，民事訴訟將與行政、刑事處罰一同構(gòu)成“立體化的懲治體系”，加快形成一個互相銜接配合的司法保障制度。

　　劉鋒：將“零容忍”政策落到實處，要著重在三方面完善證券執(zhí)法體制機(jī)制。

　　一是及時發(fā)現(xiàn)造假行為。要加強(qiáng)稽查系統(tǒng)建設(shè)，提高其專業(yè)水平，并借助一些科技手段追蹤造假行為，發(fā)現(xiàn)和處置問題要快、準(zhǔn)、狠。

　　二是懲處對象一定要準(zhǔn)確。以前針對造假行為，側(cè)重懲治機(jī)構(gòu)，而不是個人，今后要把參與作假的所有人都考慮在內(nèi)。

　　三是嚴(yán)格執(zhí)法。在處置力度和方法上，針對造假給投資者帶來的損失，如何賠償，應(yīng)有詳細(xì)規(guī)則。除了財務(wù)造假，還要完善賬戶登記系統(tǒng)，嚴(yán)格場外配資調(diào)查，讓市場操縱者無處遁形。

　　針對不健全的退市機(jī)制，“零容忍”政策對投資者保護(hù)的意義更大，尤其是我國資本市場逐漸探索試點注冊制之后，意義會更加凸顯。另外，上市公司退市后，還需要通過有效法律途徑賠償投資者的損失。在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑，可以保障資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

　　新技術(shù)助力智能監(jiān)管

　　主持人：當(dāng)前，人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)迅速發(fā)展。資本市場如何利用這些技術(shù)，提高監(jiān)管能力和水平？

　　田利輝:智能監(jiān)管在建設(shè)誠信守法資本市場中十分必要。智能監(jiān)管有助于形成不能違、不敢違和不想違的資本市場誠信守法氛圍�？梢哉f，智能監(jiān)管將是資本市場誠信守法建設(shè)的有效舉措。當(dāng)前，隨著證券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資本市場內(nèi)外環(huán)境日漸復(fù)雜，證券違法違規(guī)行為呈現(xiàn)出多元化、隱蔽化等特征，一線監(jiān)管工作面臨前所未有的挑戰(zhàn)。用好大數(shù)據(jù)、人工智能等高科技、新技術(shù)，不斷提高智能監(jiān)管能力，是一線監(jiān)管面臨的重要課題，也是新形勢下做好一線監(jiān)管工作的必然選擇。面對紛繁復(fù)雜的市場，監(jiān)管者不僅在時間、人手、能力等方面受到制約，而且容易受到外界壓力，個別人員可能還會出現(xiàn)“監(jiān)管俘獲”問題。因此，資本市場誠信守法文化的建設(shè)亟需智能監(jiān)管助力。

　　如今，智能監(jiān)管在資本市場中的應(yīng)用越來越廣泛。大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等正在帶來全新的監(jiān)管方式。監(jiān)管層統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺的設(shè)立，失信懲戒機(jī)制的確立，市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化制度的形成和信息化監(jiān)管模式的實現(xiàn)均非常重要。資本市場監(jiān)管正在構(gòu)建科技監(jiān)管生態(tài)體系，走向高科技的智慧自動監(jiān)管。

　　我國監(jiān)管層正在努力建設(shè)資本市場的大數(shù)據(jù)中心，完善信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，集中整合市場數(shù)據(jù)，探索智能監(jiān)管。在智能監(jiān)管之下，監(jiān)管者可以充分發(fā)現(xiàn)違法失信問題，適時適度予以懲戒�，F(xiàn)代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以實現(xiàn)跨交易所、跨境、跨賬戶的交易運行實時監(jiān)控，通過數(shù)據(jù)挖掘和網(wǎng)絡(luò)拓?fù)�，可以及時發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，能夠?qū)崿F(xiàn)“人在做（交易），云在看（監(jiān)管）”的智能場景。

　　運用智能監(jiān)管可以更好地查處違法違規(guī)行為。違規(guī)懲戒方式有多種，其中，向全國信用信息共享平臺推送違法失信信息，就可讓違法失信者處處受限。而且，在數(shù)據(jù)智能監(jiān)管的基礎(chǔ)上，行政處罰、追究刑責(zé)等不同程度的違規(guī)違法懲戒方式可以順利進(jìn)行。智能監(jiān)管不僅能夠提升發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)交易的準(zhǔn)確率，而且能夠識別出新的違法違規(guī)行為。

　　不過，也應(yīng)該看到，智能新技術(shù)在證券監(jiān)管領(lǐng)域的運用還處于早期階段。但人工智能技術(shù)本身的發(fā)展也還處于早期的“認(rèn)知”階段，更深入的“推理”“決策”應(yīng)用仍較少，在證券監(jiān)管領(lǐng)域的運用還需進(jìn)一步探索和研究。此外，大數(shù)據(jù)、人工智能及監(jiān)管方面的復(fù)合型人才儲備相對不足。

　　郭靂：要不斷推進(jìn)信用體系建設(shè)。一方面，充分運用信息化科技，完善和更新企業(yè)誠信檔案，豐富誠信數(shù)據(jù)庫內(nèi)容，公開企業(yè)誠信信息。另一方面，持續(xù)優(yōu)化全方位的信用監(jiān)測評估體系，強(qiáng)化失信懲戒，對資本市場造假行為“零容忍”；大幅提高違法成本，便利信息查詢和共享，讓失信者無處遁形，讓造假者無利可圖。