“全球第二”長成記

　　三十年彈指一揮間，中國資本市場迎來而立之年。三十年K線，演繹了多少蕩氣回腸的經(jīng)典瞬間；三十年牛熊，孕育了多少漲與跌的對稱美。30年來，總市值的增長、上市公司質(zhì)量的提升、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，三條主線貫穿了A股前行的足跡，也折射出A股成長的力量。

　　中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長吳曉求在接受中國證券報記者采訪時表示，造就A股市值增長的因素很多，包括上市公司數(shù)量增長、藍籌股估值提升、投資者財產(chǎn)管理需求增加、國際化水平提高等。

　　市值與GDP同步增長

　　30年來，A股市場總市值與GDP同步增長，目前的市場規(guī)模與GDP水平均位列全球第二位。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，1990年末，A股上市公司數(shù)量僅有8家，總市值不到24億元；當年我國的GDP水平為18872.87億元，A股市值占GDP比例僅為0.13%。而截至2020年12月16日，A股上市公司數(shù)量已增加至4112家，總市值達到83.83萬億元。若按照2019年65.81萬億元的總市值和99.09萬億元的GDP水平計算，A股市值占GDP比例已達到66.41%。

　　從全球各主要證券交易所掛牌的上市公司總市值排名來看，數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，紐約泛歐證券交易所(美國)和納斯達克-OMX分別以24.85萬億美元和18.01萬億美元位居前兩位；上海證券交易所緊隨其后，以6.72萬億美元排名第三；東京證券交易所和香港交易所分別以6.59萬億美元和5.90萬億美元排名第四和第五位。深圳證券交易所的總市值為4.98萬億美元，位列第七位。如果按照國別計算，我國的上交所和深交所合計總市值將近12萬億美元，僅次于美國的紐交所和納斯達克合計總市值，位居全球第二位。

　　吳曉求詳細解釋了A股市值增長的原因，他說：“30年來，上市公司從8家變成現(xiàn)在的4000多家，許多藍籌股市值出現(xiàn)了較大幅度增長。在中國經(jīng)濟發(fā)展中，資本市場的作用逐漸提升，科技型企業(yè)在上市公司中的占比顯著增加。隨著居民收入水平不斷提高，對財產(chǎn)管理的需求增加，資本市場投資者規(guī)模越來越大。另外，近年來資本市場國際化水平不斷提高，QFII、RQFII作為投資者也推動了市場發(fā)展�！�

　　吳曉求強調(diào)，中國資本市場發(fā)展的過程中有三座“豐碑”功不可沒。一是滬深交易所設(shè)立，開啟了中國資本市場發(fā)展之路；二是股權(quán)分置改革，開啟了中國資本市場制度規(guī)范的時代，可以說沒有股權(quán)分置改革的成功，就沒有今天80萬億元市值的市場；三是注冊制改革，開啟了中國資本市場的市場化時代，讓市場來定價，重視存量并購重組，為資本市場發(fā)展提供了重要動力。

　　對于推動A股市值成長的力量，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，一方面，上市公司掛牌對象不斷擴圍，從一開始僅僅局限于國有企業(yè)融資和改革上市，擴展到了服務(wù)民營企業(yè)、高科技企業(yè)等融資；從單一的主板市場，擴張到了中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等。掛牌對象不斷擴圍，帶來了資本市場快速擴容。市場容量擴大，也可以包容更多企業(yè)上市，形成市場擴容的良性循環(huán)。另一方面，從行政審批到核準制再到注冊制，標志著市場化程度不斷提升，發(fā)行制度改革提升了市場包容性，更是市值擴容的重要制度基礎(chǔ)。

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒在接受采訪時表示：“中國股市市值之所以能發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，與經(jīng)濟連續(xù)高增長的大環(huán)境是分不開的。最開始，資本市場的建立是希望通過市場的方式為國有企業(yè)解困，因而走出了這一步。這一步可以說走得非常謹慎，但也非常成功，創(chuàng)造了很多故事和奇跡。隨著經(jīng)濟體量增大，民營企業(yè)等各種所有制企業(yè)的發(fā)展帶來了更多資金需求，資本市場也逐漸穩(wěn)步擴容，慢慢達到今天的規(guī)模�！�

　　上市公司快速成長

　　30年來，上市公司業(yè)績平穩(wěn)增長，公司治理不斷改善，成長性超越同期經(jīng)濟增速。同時，上市公司對投資者的回報意識逐漸增強，年度累計分紅總額呈現(xiàn)加速度上升。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年A股上市公司歸母凈利潤總額為3.84萬億元，較1990年的53.99億元增長709倍，較2000年的1588.37億元增長23倍，較2010年的1.80萬億元增長1.13倍。而同期我國GDP的累計增速分別為51.50倍、8.88倍和1.40倍。

　　若從30年來上市公司歸母凈利潤同比增速的歷年變化來看，整體上經(jīng)歷了大幅波動到回歸平穩(wěn)的過程。2010年之前，多個年度的同比增速水平超過50%，但也不乏凈利潤同比大幅下降的情況。近十年來，凈利潤同比增速基本保持在0-20%之間的水平。

　　針對上市公司近30年來的成長，吳曉求在接受采訪時強調(diào)：“公司質(zhì)量變化的核心是發(fā)行制度改革，要讓一個未來有成長性的企業(yè)上市，這非常重要，因為評價一個公司的價值只能通過市場來完成。公司治理改善有利于公司能夠按照監(jiān)管準則來管理，從某種意義上來說有利于提高上市公司質(zhì)量，有利于提升上市公司盈利能力�！�

　　董登新表示：“30年來，我國完善了信息披露制度、加大了信息披露監(jiān)管，對上市公司質(zhì)量有很大促進作用。上市公司的誠信和法治意識都得到大幅提升。盡管仍然存在財務(wù)造假的情況，但在大方向上，我國上市公司信息披露質(zhì)量越來越高，從包含的內(nèi)容、時效性、準確性、充分性上都有較大提升�！�

　　在董登新看來，30年來上市公司質(zhì)量的成長，還體現(xiàn)在誕生了一大批白馬股、大市值股上。如果沒有資本市場的支持，很多企業(yè)很難有規(guī)模做大、盈利能力做強的機會，也就很難成為服務(wù)經(jīng)濟民生的重要力量。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，30年前，截至1990年末，A股市場中市值最大的上市公司為云賽智聯(lián)(原名“真空電子”)，當時的市值僅為10億元。而到了2000年末，市值超過100億元的上市公司達到62家，其中寶鋼股份以678億元的市值位居首位。

　　進入21世紀，大批金融股和能源股集中上市，截至2010年末，市值超過1000億元的上市公司共計38家，其中中國石油以20535億元的市值位居第一。2011年以來，大市值股的數(shù)量進一步加速增長，行業(yè)分布上也反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷。截至2020年12月16日，市值超過1000億元的上市公司達到132家，有8家公司的市值超過萬億元，其中貴州茅臺以2.31萬億元的市值排名榜首。

　　另外，在分紅指標方面，30年來上市公司累計分紅超過10萬億元。若從各年度累計分紅的變化趨勢上看，呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，1990年上市公司累計分紅僅為0.15億元，到了2000年，迅速增至304.29億元，2010年進一步增至4984.99億元；2019年上市公司的累計分紅已超萬億，達到13601.35億元。

　　董登新表示，從現(xiàn)金分紅可以看出，上市公司越來越有責任感，對投資人回報意識越來越強。從過去的“一毛不拔”逐漸增大了對投資者的回報，是比較重大的進步。

　　機構(gòu)投資者隊伍發(fā)展壯大

　　30年來，基金、險資、QFII等機構(gòu)投資者隊伍不斷發(fā)展壯大。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月末，公募基金的總規(guī)模達到18.31萬億元，較2015年的8.40萬億元增長1.18倍。

　　險資和QFII的持倉市值也逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2005年末，險資持倉市值僅為33.59億元，而截至2020年三季度末，該數(shù)值增長到16193.58億元。QFII持倉市值在2003年末為6.97億元，截至2020年三季度末，該數(shù)值已增至2384.52億元。

　　董登新表示，這30年來，機構(gòu)投資者的成長是有目共睹的，目前在類型和數(shù)量上都比較多。整體來說，機構(gòu)投資者規(guī)模體量還是比較小，做長期投資的機構(gòu)是市場上最大的短板，也是將來努力的方向。比如，從長期投資者來看，養(yǎng)老金約有10萬億元的可投資規(guī)模，但投資到股市的占比較低；公募基金當前約有18萬億元規(guī)模，但股票基金凈資產(chǎn)占公募基金的比重不到10%；保險資金購買股票和基金的比例也只有10%左右。

　　“這正是未來資本市場長期資金增加的潛力所在。”董登新表示，未來養(yǎng)老金、公募基金之中的股票型基金、保險資金這三大類應(yīng)當成為股市長期資金的主力部隊。另外，金融機構(gòu)應(yīng)當著力于開發(fā)出更多中長期權(quán)益類產(chǎn)品，滿足家庭理財需要。把“短錢”變成“長錢”，讓散戶不是直接到股市去搏殺，而是通過這些產(chǎn)品進行專業(yè)投資，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，改變市場生態(tài)、投資理念。

　　吳曉求認為，我國機構(gòu)投資者在資本市場的占比較初期已經(jīng)有了大幅度提升，任何市場都會有散戶，但散戶占據(jù)主體會影響市場發(fā)展。以散戶為主的市場，既有發(fā)展初級階段的因素，也與機構(gòu)投資者能力不足、信用不好有關(guān)。我國資本市場中機構(gòu)投資者的能力還需要大幅提升，特別是要提升信譽度，不能出現(xiàn)“老鼠倉”、內(nèi)幕交易等。

　　劉鋒表示，30年來，我國機構(gòu)投資者實現(xiàn)了從“0”到“1”的變化，這非常不易，但資本市場機構(gòu)投資者占比和成熟市場相比還有較大差距。這與機構(gòu)投資者本身的發(fā)育有關(guān)，因為其缺乏經(jīng)驗、人才較少。未來機構(gòu)投資者有非常大的提升空間，自身發(fā)育速度和管理能力還有待提升，人才制度也需要國際化，吸引世界各地的人才。

　　“要提高的能力很多，包括風險管理能力、合規(guī)能力等，業(yè)務(wù)不能是一上來就不敢做了，不是管、卡、壓，而是要在合規(guī)的前提下把業(yè)務(wù)做成，這方面機構(gòu)投資者還有很大的進步空間�！眲�鋒強調(diào)。