大宗商品波動頻繁 三大鏈條投資機會浮現(xiàn)

　　在供需擾動、地緣局勢等因素影響下，大宗商品價格近期出現(xiàn)異動，部分金屬及能化品種價格波動劇烈。有華爾街機構稱，油價有可能上漲至任何位置。

　　多位接受中國證券報記者采訪的分析人士認為，當前庫存及供應的不確定性增加了油市逼空風險，關注原油成本上升背景下三大鏈條的投資機會，但要注意防控風險，不要孤注一擲。

　　市場供需失衡

　　目前，布倫特及美國WTI原油期貨主力合約價格均已漲至110美元/桶附近。當前美國商業(yè)原油庫存近4億桶，為2015年以來新低。近期有國際投行發(fā)出警告，隨著原油需求上漲、供給不足、庫存降至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能上漲至任何位置，甚至引發(fā)歷史性逼空行情。

　　對于本輪油價上漲的核心原因，美爾雅期貨投資咨詢部徐婧對中國證券報記者表示，在全球庫存處于低位以及剩余產(chǎn)能缺乏的背景下，地緣因素進一步放大了供求矛盾，導致本輪油價大漲。

　　“在債務水平高企和全球能源轉型背景下，過去幾年全球油氣上游資本開支明顯不足，導致整體產(chǎn)能增加有限，剩余產(chǎn)能逐漸縮小。”徐婧分析，地緣局勢加劇了供需矛盾，俄羅斯是世界前三大產(chǎn)油國和石油出口國之一，且長期占據(jù)歐洲石油市場28%-30%的市場份額，如果俄羅斯石油大規(guī)模斷供，市場供需極度失衡，可能導致原油非主力合約逼空事件。

　　從原油庫存來看，無論是EIA還是OECD庫存，均處于歷年以來絕對低位。“當前市場面臨的核心問題在于投資不足使得很多產(chǎn)油國對于價格持續(xù)上漲無法迅速響應，低庫存和閑置產(chǎn)能下降的組合對油價構成利多支撐�！睎|證衍生品研究院能源高級分析師安紫薇告訴中國證券報記者。

　　從期貨價差看，美國WTI原油期貨1個月到期的期貨價格與3個月到期的期貨價格之差升至了10年高點。“這一價差往往代表了WTI交割地庫欣的原油庫存未來走勢，從價差迅速上升并創(chuàng)新高來看，原油庫存還有下降的可能�！惫獯笃谪浤芑�產(chǎn)業(yè)分析師田由甲對中國證券報記者說，“此前兩周，庫欣的原油庫存已經(jīng)降至近10年最低水平。美國德州港口價格以及德州原油主產(chǎn)區(qū)的價格高于庫欣地區(qū)價格，這進一步阻止了原油流向庫欣的可能。也就是說，一邊是現(xiàn)貨出現(xiàn)溢價，推動庫欣原油繼續(xù)出庫，另一邊是沒有貨的儲罐，這給出現(xiàn)極端價格創(chuàng)造了可能�！�

　　存在三條傳導路徑

　　結合當前油價表現(xiàn)，從投資機會看，近期國內原油期貨與布倫特原油期貨價差保持小幅震蕩，而自2月以來布倫特原油期貨與中東迪拜原油期貨的價差由2-4美元/桶提升到了9-17美元/桶。“因為國內原油期貨對應的標的是中東迪拜原油期貨，所以從實際估值來看，近期國內原油期貨可能存在估值偏高的情況�！碧镉杉渍f。

　　方正中期期貨投資咨詢部石油化工組組長隋曉影表示，原油價格大漲往往會帶動下游石油化工板塊上漲，因此從單邊角度來說，可以做多石油化工板塊，尤其是可以選擇供需結構較好的品種，而對于自身供需結構較大的品種，成本上漲對其提振作用會比較有限。

　　從新舊能源比價關系中的投資機會看，田由甲說，當前歐洲與我國都處于能源轉型期，如果國際原油價格長期維持高位震蕩，那么將直接刺激新能源發(fā)展。

　　徐婧表示，從油價上漲傳導機制的角度可以關注三大鏈條的投資機會：一是直接推升相關原油系產(chǎn)品成本，如燃料油、汽柴油、瀝青等品種，在成本推動下，如果品種自身供需基本面相對良好，則更容易跟隨油價上漲，如燃料油；二是間接提升相關產(chǎn)業(yè)鏈成本，逐步傳導到中下游化工品，此傳導路徑較長，跟原油直接相關的化工品比如PTA，在利潤被動壓縮后將主動縮減供應，進而提升產(chǎn)品價格；三是對全球能源價格都有一定提振作用，現(xiàn)階段能源仍處在供需偏緊的格局中，高油價帶動天然氣、煤炭等資源類品種價格提升。

　　油價將高位運行

　　今年以來，伴隨地緣局勢升級、大宗商品供需矛盾激化，市場出現(xiàn)極端行情的可能性明顯提升。這在國際金屬市場已經(jīng)有所體現(xiàn)。在此形勢下，如何防范化解價格劇烈波動帶來的風險？

　　從投資者參與角度，徐婧建議，投資者應當將防控風險放在首位，絕對不要孤注一擲。

　　從未來油價走勢看，隋曉影分析，當前隨著地緣因素對油價影響減弱，油市盤面逐步回歸對原油供需結構的計價。全球能源供給下降，從最近幾周來看，俄羅斯海上石油出口有一定程度下降，但仍在正常范圍內，一些大型貿(mào)易商及煉油商固定合同的執(zhí)行維持了當前一部分貿(mào)易量，但預計4月份以后俄羅斯原油出口下降會較明顯，國際能源署（IEA）預計降幅達到300萬桶/日。整體來看，當前由于俄羅斯供應下降以及伊朗供給尚未回歸，原油供需結構仍然緊張，油價在逐步回吐地緣局勢溢價后轉向對供需結構的計價，預計短線油價將維持高位運行。