庫存周期迎拐點(diǎn) 周期股交易價(jià)值料漸顯

　　庫存周期框架作為投資市場(chǎng)一座重要“時(shí)鐘”，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面尤其是需求的反映，常常引起投資者關(guān)注。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，下半年工業(yè)品庫存周期將逐步過渡到被動(dòng)去庫存和主動(dòng)加庫存階段，從周期角度以及政策支持角度看，下半年經(jīng)濟(jì)將迎來復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)周期回升，周期股機(jī)會(huì)將增加。

　　經(jīng)濟(jì)將迎來復(fù)蘇

　　歐美衰退預(yù)期及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的兌現(xiàn)，成為擾動(dòng)海內(nèi)外權(quán)益資產(chǎn)及商品價(jià)格波動(dòng)的重要因素。庫存周期作為反映經(jīng)濟(jì)需求起色的重要指標(biāo)，受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　從國(guó)內(nèi)需求觀察，上半年各經(jīng)濟(jì)部門恢復(fù)程度并不均衡，其中與出行相關(guān)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)恢復(fù)較強(qiáng)，但原材料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格走低，折射了工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩。從庫存周期看，目前經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)去庫存的階段。

　　“從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨來看，我國(guó)本輪庫存周期起始于2019年12月，至今運(yùn)行41個(gè)月，其中去庫存階段自2022年4月至今已運(yùn)行14個(gè)月，2000年以來我國(guó)去庫存周期大約在12至22個(gè)月，預(yù)計(jì)本輪去庫存大致在年末見底�！币坏缕谪浐暧^經(jīng)濟(jì)分析師寇寧對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　量?jī)r(jià)齊跌是主動(dòng)去庫存階段的一個(gè)顯著特征，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從庫存周期運(yùn)行規(guī)律看，下半年庫存周期拐點(diǎn)的到來有望印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來。

　　“從歷史規(guī)律來看，下半年將逐步過渡到被動(dòng)去庫存和主動(dòng)加庫存階段，即經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)復(fù)蘇期，且目前還有穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加持。因此，從周期角度以及政策支持角度看，下半年經(jīng)濟(jì)將迎來復(fù)蘇�！狈秸�中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李彥森對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說。

　　“今年以來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力主要來自疫后消費(fèi)及地產(chǎn)投資的修復(fù)，但隨著積壓需求的釋放，進(jìn)入二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)放緩，進(jìn)入下半年，預(yù)計(jì)政策推動(dòng)下的基建、制造業(yè)投資增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快，或成為國(guó)內(nèi)大宗商品需求的主要支撐。”寇寧認(rèn)為。

　　內(nèi)需品種值得關(guān)注

　　從盤面看，6月以來，在市場(chǎng)對(duì)政策刺激預(yù)期加大的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)商品指數(shù)持續(xù)反彈。

　　“國(guó)內(nèi)大宗商品目前處于底部區(qū)間，但短期上漲動(dòng)能不足，后市商品的進(jìn)一步反彈需要國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力起效�！笨軐幏治觯瑥姆磸椄叨壬峡�，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱衰退預(yù)期下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)對(duì)商品的拉動(dòng)或難以抵消海外需求下滑的壓力，下半年商品呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，震蕩中樞較二季度底部抬升，但難以回到一季度高點(diǎn)。

　　李彥森認(rèn)為，當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消除，全球經(jīng)濟(jì)也尚未進(jìn)入新一輪上行周期，各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏出現(xiàn)較大差異。這些都意味著大宗商品市場(chǎng)很難迎來一輪系統(tǒng)性上漲。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)靠前，因此內(nèi)需品種值得關(guān)注。

　　寇寧認(rèn)為，在下半年基數(shù)走低的支撐下，商品價(jià)格或接近底部，由此帶動(dòng)相關(guān)順周期企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)改善，當(dāng)前多數(shù)周期股估值已跌至去年低點(diǎn)，隨著商品價(jià)格見底，周期股交易價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

　　“庫存周期處于主動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫存的階段，對(duì)應(yīng)的投資時(shí)鐘是從衰退進(jìn)入復(fù)蘇階段。在此階段市場(chǎng)預(yù)期觸底，且跟隨政策變動(dòng)的彈性增強(qiáng)，股票市場(chǎng)往往有更好表現(xiàn)。實(shí)際上，今年以來國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)略好于商品�！崩顝┥�分析，預(yù)計(jì)下半年仍將呈現(xiàn)類似格局，可繼續(xù)關(guān)注股票市場(chǎng)。大宗商品在全球基本面觸底、供給端調(diào)整完成之前，將維持低位震蕩。隨著經(jīng)濟(jì)周期回升，周期股機(jī)會(huì)將增加。國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)IF、IH對(duì)IC、IM比價(jià)存在上行機(jī)會(huì)。