堅(jiān)守價(jià)值投資理念

　　眾所周知，巴菲特的成功主要原因是他從不追逐市場的短期利益，不會(huì)因?yàn)橐粋�(gè)企業(yè)的股票在短期內(nèi)會(huì)大漲就去跟進(jìn)，他會(huì)竭力避免被市場高估價(jià)值的企業(yè)及股票。然而，一旦相中某投資對(duì)象，他會(huì)花相當(dāng)長的時(shí)間去耐心等待，并慢慢買入和長期持有。巴菲特追求的投資目標(biāo)就是：在熊市中能夠取得優(yōu)秀的投資業(yè)績，在牛市中能夠取得市場的平均投資業(yè)績。

　　巴菲特曾多次指出，任何投資者和投資管理機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)建立一套業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，并定期客觀地研究和評(píng)估自己的投資業(yè)績，這非常有必要。業(yè)績的評(píng)估期可以確定為3年甚至更長時(shí)間，這可以由投資者和投資管理機(jī)構(gòu)的投資方法來決定。需特別注意的是，業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)一旦選擇并確定后就不得改變。即使業(yè)績沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，也不得改變標(biāo)準(zhǔn)。倘若每個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)自身的投資管理能力，均有一套好的標(biāo)準(zhǔn)并理智地運(yùn)用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前統(tǒng)一監(jiān)管的資產(chǎn)管理新規(guī)下，國內(nèi)投資管理行業(yè)定會(huì)迎來更加健康有序的發(fā)展。

　　盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金。究竟應(yīng)把雞蛋集中放在同一個(gè)籃子內(nèi)還是分散放在多個(gè)籃子內(nèi)，這種爭論從來就沒有停止過，相信也不會(huì)停止�；蛟S這只不過是兩種不同的投資策略而已，其目的都是為了盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，能較有效地保住本金。但如果從成本的角度出發(fā)，集中看管一個(gè)籃子總比看管多個(gè)籃子要容易，成本更低。

　　我們不難看到，巴菲特是不贊成多樣化投資（或分散化投資）的，并將自己全部身家的90%投資于合伙企業(yè)，同時(shí)引導(dǎo)家族里大部分人的資產(chǎn)也都投到了BPL。巴菲特之所以有信心，是因?yàn)樵谧鞒鐾顿Y決策之前，他總是得花上數(shù)個(gè)月、一年甚至幾年的時(shí)間去思考投資的合理性，同時(shí)長時(shí)間翻看和跟蹤投資對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表和有關(guān)材料。正如他曾說過的“當(dāng)堅(jiān)信遇到大好機(jī)會(huì)時(shí)，唯一正確的做法是大舉投資”。

　　巴菲特非常注重防守。曾經(jīng)有人問及其投資秘籍，巴菲特回復(fù)說，投資有兩條鐵律：一是永遠(yuǎn)不要虧損，二是永遠(yuǎn)記住第一條。后面一條可能是人為杜撰未經(jīng)證實(shí)，但永遠(yuǎn)不要虧損本金是巴菲特多年來一直奉行的投資原則。為了保證資金安全，巴菲特總會(huì)在市場最亢奮、投資者最貪婪的時(shí)刻讓自己保持著清醒的頭腦。

　　此外，對(duì)于一些復(fù)雜的、難以弄明白的公司，他總是避而遠(yuǎn)之。他認(rèn)為每個(gè)人都有自己的能力圈，只能在自己的能力圈范圍內(nèi)投資。只有通過自己的努力在透徹了解其所有細(xì)節(jié)后，巴菲特才會(huì)做出投資決定。雖然因此錯(cuò)過了一些大牛股，卻在自己的能力范圍內(nèi)收獲了最大成功�；蛟S也正是絕不干“沒有把握的事情”的策略成就了巴菲特的穩(wěn)健投資。相較之下，許多投資者則喜歡道聽途說的小道消息或只是憑個(gè)人感覺進(jìn)行投資，完全沒有進(jìn)行獨(dú)立的分析，沒有盈利的可靠依據(jù)，致使這樣盲目的投資失效。

　　投資需要永遠(yuǎn)樂觀和有耐心。在巴菲特眼中，做投資的人不要貪婪、也不要恐懼，只要有一種情緒：樂觀。盡管巴菲特在不同場合通過不同的表達(dá)方式說過很多次，就是他不知道明天會(huì)發(fā)生什么，他也無法去預(yù)測未來宏觀經(jīng)濟(jì)或者股票市場的走勢，但是其實(shí)他對(duì)未來一定是選擇樂觀的。這種樂觀是對(duì)股市長期的樂觀，同時(shí)也是巴菲特對(duì)自己的身體和狀態(tài)的樂觀。

　　對(duì)于當(dāng)前A股市場，筆者認(rèn)為，應(yīng)中長期繼續(xù)看好。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從整體估值來看，截至2018年6月底上證綜指2847.42點(diǎn)，其整體市盈率PE（TTM）為12.87倍，低于2008年底部1664點(diǎn)的13.49倍，同時(shí)低于歷史大牛市前夕2005年998.23點(diǎn)的16.88倍；從個(gè)股估值來看，A股全市場的市盈率中位數(shù)為29.91倍，已較一年前的47倍下降35.35%，且是5年來第一次跌破30倍�！芭Ｊ惺杏�率，熊市市凈率”，在熊市階段，市凈率會(huì)比市盈率更加穩(wěn)定，也更具參考價(jià)值。但據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前市凈率中位數(shù)也降低至了2.4倍，是5年來首次跌破2.5倍。由此可見，國內(nèi)A股指數(shù)和個(gè)股的估值均處于重塑階段且位于底部區(qū)域，仍具備長期投資價(jià)值。

　　筆者認(rèn)為，未來支撐A股市場的核心驅(qū)動(dòng)因素，依舊是國內(nèi)上市企業(yè)盈利能力的提升。當(dāng)前流動(dòng)性總量整體穩(wěn)健增長，投資者機(jī)構(gòu)化特征得以顯現(xiàn)，投資結(jié)構(gòu)向有利于權(quán)益市場的方向發(fā)展，投資風(fēng)格也趨于相對(duì)均衡。此外，結(jié)合國家政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，預(yù)計(jì)以消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)為線索的優(yōu)質(zhì)成長性公司有望成為較理想的投資標(biāo)的，在短期調(diào)整后迎來中長期的布局良機(jī)。

　　雖然A股不具備持續(xù)下跌基礎(chǔ)、中長期投資價(jià)值顯現(xiàn)，但投資者仍需在短期的市場波動(dòng)下控制好倉位，保護(hù)好資金，避免較大波動(dòng)或虧損。對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，則更應(yīng)當(dāng)如此。因其管理的是客戶的委托資金，如果產(chǎn)品凈值出現(xiàn)太大波動(dòng)，難免引發(fā)客戶大量贖回產(chǎn)品份額。

　　然而，或許大家都認(rèn)為自己遵循價(jià)值投資理念，且覺得價(jià)值投資很簡單，但要真正做到“知行合一”是極為可貴的，長期的堅(jiān)守則更非易事。為了提升自己的修行，投資者可嘗試從以下幾方面做起：首先，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)清自己的優(yōu)劣勢，建立適合自己的投資體系；其次，要尊重和警畏市場，承認(rèn)自己的精力、能力存在局限性，在與市場背離中反復(fù)思索并改進(jìn)；最后，是努力擴(kuò)大自己的能力圈，提升自己的認(rèn)知廣度和深度。

　　作為一名資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)的負(fù)責(zé)人，雖未實(shí)際操作投資，但筆者認(rèn)為，根據(jù)當(dāng)前資管新規(guī)的要求，今后無論公募基金還是券商資管計(jì)劃等各類型產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上均相對(duì)單純，唯一不同的是各家資管機(jī)構(gòu)應(yīng)有扎實(shí)的基本功，能提供多樣化的有效投資策略及資管產(chǎn)品，去滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。此外，要樹立正確的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)閷?duì)于投資成功與否的判斷，其基本原則應(yīng)該是投資組合本身的經(jīng)營成果，而不是它們短時(shí)期內(nèi)的股價(jià)變化，只要企業(yè)經(jīng)營的好，內(nèi)在價(jià)值在穩(wěn)定成長，不要急于一時(shí)，市場早晚會(huì)還它一個(gè)能真實(shí)反映其價(jià)值的股票價(jià)格。