華泰柏瑞楊景涵：價(jià)值投資是未來十年主流

    在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”洛陽站活動(dòng)中，華泰柏瑞基金經(jīng)理?xiàng)罹昂�表示，�?jīng)過多年的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，目前已經(jīng)告別了通縮的年代，通脹水平的恢復(fù)將帶動(dòng)企業(yè)ROE水平改善持續(xù)超預(yù)期，對A股形成強(qiáng)烈支撐。市場仍將在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)維持當(dāng)前的投資風(fēng)格，價(jià)值投資將是未來十年的主流。

　　“老”周期盈利迎來“新”起點(diǎn)

　　對于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，楊景涵表示，本輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，具有全球共振的屬性。全球“消費(fèi)國-生產(chǎn)國-資源國”產(chǎn)業(yè)分工鏈下，美歐是典型消費(fèi)國，中國是核心生產(chǎn)國。歷次周期中，美國是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“火車頭”，率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，隨后帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖。伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)企業(yè)信心修復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)自2016年年中開始逐步企穩(wěn)改善。

　　受益于近年環(huán)保政策趨嚴(yán)，以及供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，疊加需求端隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體保持平穩(wěn)，諸多“老”周期行業(yè)的盈利迎來了“新”起點(diǎn)。工業(yè)品尤其是以煤炭、有色、鋼鐵為代表的上游產(chǎn)品價(jià)格上漲，并相應(yīng)助推工業(yè)企業(yè)進(jìn)行庫存回補(bǔ)。PPI同比增速自2016年2月起開始實(shí)現(xiàn)快速回升、持續(xù)修復(fù)，并于今年一季度逐步到達(dá)自2011年以來的歷史高位，遠(yuǎn)超過同期歐美日主要經(jīng)濟(jì)體的PPI修復(fù)水平。

　　企業(yè)的微觀結(jié)構(gòu)已顯著修復(fù)，產(chǎn)能利用率和行業(yè)集中度均在提升。資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)方面，在制造業(yè)整體盈利能力企穩(wěn)的同時(shí)，2016年也已停止在建工程的擴(kuò)張，周期性行業(yè)連續(xù)7個(gè)季度在建工程落后整體經(jīng)濟(jì)水平，這表明去產(chǎn)能進(jìn)行地較為徹底�，F(xiàn)金流量表改善方面，周期行業(yè)現(xiàn)金情況好轉(zhuǎn)更為明顯，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例均有大幅提升，目前鋼鐵、采掘現(xiàn)金占比在13%左右，建材、有色占比更高。

　　A股逐步對標(biāo)美股估值體系

　　楊景涵認(rèn)為，一季報(bào)主板增速第一次超過創(chuàng)業(yè)板，這一現(xiàn)象在中報(bào)將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)格切換短期難以出現(xiàn)。當(dāng)前的市場是一次以大盤價(jià)值藍(lán)籌重估為主的估值體系顛覆式重構(gòu)的行情，伴隨著需求復(fù)蘇和供給改革的新周期疊加，因此市場仍將持續(xù)當(dāng)前的投資風(fēng)格相當(dāng)長一段時(shí)間，未來將對標(biāo)美股的估值體系，大盤股溢價(jià)，小盤股折價(jià)。

　　他認(rèn)為，貨幣環(huán)境當(dāng)前的收緊對于A股市場不是主要矛盾，A股市場在重構(gòu)估值體系過程中，并不需要過多的流動(dòng)性，在貨幣環(huán)境溫和收緊過程中，對應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)盈利增長的過程，反而會(huì)推升價(jià)值藍(lán)籌的估值水平。政策面也不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)，今年政策總體基調(diào)是在各個(gè)領(lǐng)域防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，并在具有明顯泡沫的領(lǐng)域建立長效機(jī)制，防范對經(jīng)濟(jì)的重大沖擊，這就意味著市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)相對有限。短期和長期，現(xiàn)在都是價(jià)值類主動(dòng)投資的難得的好機(jī)會(huì)。

　　具體到投資思路和操作策略，他表示，將挖掘價(jià)格被市場低估、運(yùn)營情況良好、具備良好公司治理結(jié)構(gòu)、具有長期核心競爭力和持續(xù)穩(wěn)定成長性的個(gè)股。在被錯(cuò)殺的股票中尋找投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)持在股票價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入，價(jià)格回到內(nèi)在價(jià)值附近或以上時(shí)賣出。重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、有色、造紙、化工等金融+周期板塊，以及其他行業(yè)中基本面良好、價(jià)值被低估的細(xì)分行業(yè)龍頭股。