財(cái)通證券：金融屬性將驅(qū)動(dòng)白銀行情

　　工業(yè)需求疲軟、庫(kù)存累至高位致使金銀價(jià)格背離，金銀比價(jià)接近歷史最高水平。當(dāng)前金銀比價(jià)約92，而金銀比價(jià)的歷史最高水平在101左右，目前金銀比價(jià)已經(jīng)接近歷史最高水平，究其原因，主要和白銀下游的需求疲軟，庫(kù)存大量累計(jì)有關(guān)。白銀兼具貴金屬的金融屬性，同時(shí)具有工業(yè)屬性，其中工業(yè)需要占比60%左右，消費(fèi)需求占比20%左右，投資需求占比20%左右，白銀價(jià)格驅(qū)動(dòng)力會(huì)在金融屬性和工業(yè)屬性之間進(jìn)行切換，當(dāng)下游需求或金銀比價(jià)接近某種極值狀態(tài)，白銀價(jià)格驅(qū)動(dòng)力就會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

　　過(guò)去一年多以來(lái)由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，白銀需求走弱造成庫(kù)存快速上漲，當(dāng)需求疲軟到一定程度或庫(kù)存積累到一定水平時(shí)會(huì)引發(fā)交易者的關(guān)注，導(dǎo)致價(jià)格驅(qū)動(dòng)力形成切換，而正是這樣的原因?qū)е铝私疸y價(jià)格的背離，金銀比價(jià)不斷走高。

　　需求有望邊際改善疊加極高金銀比價(jià)，促使白銀金融屬性增強(qiáng)，白銀價(jià)格將逐步回升。首先，從美國(guó)失業(yè)率、通脹水平、企業(yè)投資情況以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，7月美聯(lián)儲(chǔ)有望開(kāi)啟寬松周期，而這也將釋放中國(guó)的貨幣政策空間，從而對(duì)中美下半年的經(jīng)濟(jì)起到支撐作用，因此白銀的需求有望邊際改善。其次，一旦白銀需求得到改善，庫(kù)存得以回落，之前市場(chǎng)上交易白銀需求疲軟的邏輯將得到弱化，同時(shí)考慮當(dāng)前極高的金銀比價(jià)，白銀的金融屬性將得到強(qiáng)化，工業(yè)屬性弱化，此時(shí)金銀比將逐步回落，因此未來(lái)半年貴金屬價(jià)格上行期間，白銀價(jià)格彈性將強(qiáng)于黃金的價(jià)格彈性，更具投資價(jià)值。

　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率，開(kāi)啟寬松周期，經(jīng)濟(jì)將得到短期的支撐，白銀需求將得到改善，白銀交易邏輯將從工業(yè)屬性切換回金融屬性，而當(dāng)前極高的金銀比將使得未來(lái)半年貴金屬價(jià)格上行期間，白銀價(jià)格彈性強(qiáng)于黃金的價(jià)格彈性。推薦銀泰資源和盛達(dá)礦業(yè)。（牛仲逸 整理）