三大數(shù)據(jù)維度透視A股底部區(qū)間

　　8月20日，A股市場(chǎng)震蕩下跌，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均跌逾1%，盤(pán)中均創(chuàng)階段調(diào)整新低。近期，隨著市場(chǎng)持續(xù)磨底，從各大指數(shù)、成交額、市場(chǎng)估值三大維度來(lái)看，市場(chǎng)底部信號(hào)越發(fā)明確，底部特征明顯。

　　分析人士表示，從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，在市場(chǎng)出現(xiàn)地量后，短期往往出現(xiàn)反彈。而在積極政策落地預(yù)期上升、短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期可能上升以及短期流動(dòng)性預(yù)期維持寬松的背景下，當(dāng)前A股市場(chǎng)極度縮量后短期也可能出現(xiàn)反彈。

　　地量成交信號(hào)明確

　　近期，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整。8月20日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.93%、1.24%、1.34%，上證指數(shù)報(bào)收2866.66點(diǎn)，深證成指報(bào)收8252.87點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收1567.97點(diǎn)。深證成指、創(chuàng)業(yè)板指盤(pán)中最低分別報(bào)8233.07點(diǎn)、1565.43點(diǎn)，均創(chuàng)階段調(diào)整新低，上證指數(shù)距離調(diào)整低位的2839.39點(diǎn)不遠(yuǎn)。此外，中證500、中證1000均在20日創(chuàng)下階段調(diào)整新低，滬深300指數(shù)也距離階段調(diào)整低點(diǎn)不遠(yuǎn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上周，A股市場(chǎng)出現(xiàn)地量成交。8月12日A股成交額為4986.57億元，8月13日為4789.77億元，8月14日為4801.86億元，8月15日為5943.44億元，8月16日為5941.35億元。上周A股市場(chǎng)日均成交額為5294.40億元，創(chuàng)2020年以來(lái)新低。其中，8月12日-14日出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)交易日成交額低于5000億元，考慮上市公司數(shù)量，平均每家上市公司成交金額則已降至1億元以下，二者均處于2020年以來(lái)新低。8月19日A股成交額為5732.76億元，8月20日成交額為5611.89億元。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，上周A股市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)地量成交，且信號(hào)明確。

　　復(fù)盤(pán)歷史，以上證指數(shù)和A股成交額情況來(lái)看，在A股歷史上，A股成交額和上證指數(shù)有明顯的正向關(guān)系。整體上，呈現(xiàn)上證指數(shù)點(diǎn)位越高，成交額越大。

　　近十年來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)3段非常明顯的持續(xù)上漲行情，分別為2014年8月28日至2015年6月12日，上證指數(shù)從2196點(diǎn)（收盤(pán)點(diǎn)位，下同）上漲至5166點(diǎn)；2016年1月28日至2018年2月24日，上證指數(shù)從2656點(diǎn)上漲至3559點(diǎn)；2019年1月3日至2021年2月19日，上證指數(shù)從2464點(diǎn)上漲至3696點(diǎn)。在3段明顯的持續(xù)上漲行情之間，是市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整行情。從上漲行情的成交高點(diǎn)到調(diào)整行情的成交低點(diǎn)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年5月28日為第一段上漲的最大成交額，達(dá)到23576.10億元，之后的調(diào)整行情中成交額低點(diǎn)為2397.62億元，縮量幅度達(dá)89.83%。第二段上漲行情的成交高點(diǎn)到之后的成交低點(diǎn)，縮量比例達(dá)72.68%。在8月13日的地量成交之前，上一段持續(xù)上漲行情的成交高點(diǎn)為2020年7月7日，彼時(shí)成交額達(dá)17332.02億元，縮量比例為72.31%。

　　對(duì)比歷史，市場(chǎng)已經(jīng)處于明顯的地量成交階段。中信證券首席策略分析師秦培景表示，通過(guò)復(fù)盤(pán)過(guò)去20年A股5輪漲跌周期下的成交額變化，以及對(duì)應(yīng)的基本面信號(hào)，當(dāng)前成交額已經(jīng)位于低位，底部特征明顯。過(guò)去4次市場(chǎng)觸底時(shí)成交額較高點(diǎn)萎縮幅度在77%-90%，而本輪成交額下跌幅度已達(dá)72%，接近歷史極值區(qū)間。此外，從歷史數(shù)據(jù)看，成交額與價(jià)格走勢(shì)同方向變動(dòng)，交易額底部同步或者略微領(lǐng)先市場(chǎng)底部1至2個(gè)月。 

　　估值處于底部區(qū)域

　　從市場(chǎng)整體估值情況來(lái)看，當(dāng)前已處于歷史底部區(qū)域。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，萬(wàn)得全A滾動(dòng)市盈率為15.48倍，市凈率為1.35倍，滬深300滾動(dòng)市盈率為11.51倍，市凈率為1.25倍。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前萬(wàn)得全A和滬深300市凈率和滾動(dòng)市盈率均處于歷史底部區(qū)域。

　　橫向來(lái)看，截至8月19日，在全球主要股指中，上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率為12.92倍，深證成指滾動(dòng)市盈率為19.49倍，而納斯達(dá)克指數(shù)滾動(dòng)市盈率為43.58倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)滾動(dòng)市盈率為27.84倍，標(biāo)普500指數(shù)滾動(dòng)市盈率為27.37倍，日經(jīng)225指數(shù)滾動(dòng)市盈率為20.91倍。相比而言，上證指數(shù)市盈率水平處于全球較低水平，深證成指滾動(dòng)市盈率也低于美股市場(chǎng)三大股指滾動(dòng)市盈率和日經(jīng)225指數(shù)滾動(dòng)市盈率。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美股三大指數(shù)都處于較高估值分位狀態(tài)。

　　分行業(yè)板塊情況來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)滾動(dòng)市盈率低于20倍，其中銀行、建筑裝飾行業(yè)滾動(dòng)市盈率低于10倍，分別為5.37倍、7.64倍，煤炭、家用電器、石油石化、交通運(yùn)輸行業(yè)滾動(dòng)市盈率均在15倍以下。估值水平居前的國(guó)防軍工、綜合、電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)滾動(dòng)市盈率分別為45.35倍、44.13倍、42.64倍、42.61倍。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、環(huán)保、非銀金融、食品飲料等多個(gè)行業(yè)滾動(dòng)市盈率均處于歷史較低分位。

　　從市凈率來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、鋼鐵、建筑材料、非銀金融六大行業(yè)市凈率均低于1倍，僅有食品飲料行業(yè)市凈率超過(guò)3倍，為3.88倍。

　　中金公司研究部國(guó)內(nèi)策略首席分析師李求索表示，當(dāng)前A股已調(diào)整至歷史低位水平，滬深300股息率相比10年期國(guó)債利率超出1個(gè)百分點(diǎn)以上，意味著市場(chǎng)該位置的估值水平已具備較好投資吸引力。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)估值處于低位，預(yù)計(jì)未來(lái)下行空間有限?！惫獯笞C券策略首席分析師張宇生也表示。

　　市場(chǎng)反彈誰(shuí)能領(lǐng)漲

　　從A股歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，在市場(chǎng)出現(xiàn)地量成交后，隨著量能的見(jiàn)底回升，市場(chǎng)有較大概率出現(xiàn)階段性修復(fù)。

　　從上述2017年2月3日和2018年9月17日的地量日之后的情況來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300指數(shù)、萬(wàn)得全A指數(shù)五大指數(shù)中，2017年2月3日后半年及一年的上漲占比均為80%，平均漲幅分別為3.28%、11.73%，漲幅最大的滬深300指數(shù)分別達(dá)11.78%、27.87%；2018年9月17日后半年及一年的上漲占比均為100%，平均漲幅分別為17.19%、21.42%，漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指分別達(dá)20.77%、26.32%。從行業(yè)情況來(lái)看，2017年2月3日后半年，家用電器、鋼鐵、有色金屬行業(yè)領(lǐng)漲，之后一年，食品飲料、家用電器、鋼鐵行業(yè)領(lǐng)漲。2018年9月17日后半年，農(nóng)林牧漁、非銀金融、綜合行業(yè)領(lǐng)漲，之后一年，農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金融行業(yè)領(lǐng)漲。

　　據(jù)興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯統(tǒng)計(jì)，從2019年以來(lái)A股市場(chǎng)11次成交低點(diǎn)后的表現(xiàn)可以看到其后的30個(gè)交易日中，主要寬基指數(shù)勝率均超過(guò)80%。其中，萬(wàn)得全A指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指勝率為100%，中證500、中證1000與中證2000的勝率也達(dá)到了90%以上，而從漲跌幅均值看，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000與中證500的漲幅居前。比較2019年以來(lái)市場(chǎng)縮量階段與量能修復(fù)階段的行業(yè)漲跌表現(xiàn)，縮量階段（成交低點(diǎn)前30個(gè)交易日）相對(duì)萬(wàn)得全A指數(shù)超額收益偏低的行業(yè)，在量能修復(fù)階段（成交低點(diǎn)后30個(gè)交易日）超額收益通常會(huì)更為顯著，總體呈現(xiàn)出低位反彈的特征。

　　“從行業(yè)層面來(lái)看，2000年以來(lái)，歷次低成交額區(qū)間行業(yè)漲跌幅與量能修復(fù)期間行業(yè)漲跌幅呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)?！比A泰證券首席策略分析師王以表示，復(fù)盤(pán)歷次低成交額區(qū)間，區(qū)間結(jié)束后5/10/15/30日內(nèi)，行業(yè)漲跌幅與縮量區(qū)間內(nèi)漲跌幅均呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，或表明縮量區(qū)間內(nèi)調(diào)整幅度較大的行業(yè)有望率先反彈。

　　華金證券首席策略分析師鄧?yán)姳硎荆?dāng)前A股市場(chǎng)極度縮量后短期也可能出現(xiàn)反彈。第一，積極政策落地預(yù)期上升，短期內(nèi)地產(chǎn)放松和刺激消費(fèi)等政策可能進(jìn)一步落地，同時(shí)資本市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管政策可能持續(xù)。第二，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期可能上升，政策落地可能使得短期內(nèi)制造業(yè)投資、消費(fèi)等增速有所企穩(wěn)；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和A股中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傺永m(xù)回升趨勢(shì)。第三，短期流動(dòng)性預(yù)期維持寬松，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息是大概率，國(guó)內(nèi)貨幣寬松的掣肘下降；國(guó)內(nèi)后續(xù)降準(zhǔn)的可能性上升。