興業(yè)證券-公用事業(yè)行業(yè)點評
【研究報告內(nèi)容摘要】
投資要點
事件：近期油價大幅下跌，截至2020/3/16，布倫特原油現(xiàn)貨價格27.98美元/桶，月環(huán)比下降51.68%（2020/2/17）、年同比下降58.18%（2019/3/18）。
我國進口LNG價格與日本原油綜合指數(shù)JCC掛鉤，其為東北亞定價中心。由于日本進口LNG最初的目的是替代本國原油，因此進口價格與原油價格掛鉤。我國的長協(xié)合約定價中，包括S型曲線（即設定油價上下限）與直線型兩種定價模型。例如大鵬LNG接收站與澳大利亞西北大陸架液化LNG公司簽訂的25年長協(xié)合同規(guī)定，LNG基準氣源價格公式為：P=[(0.0525×JCC+1.535)×匯率/1.0551]×（1+0.3%），其中15≤JCC≤25美元/bbl，1.0551為MMBtu與GJ的轉換系數(shù)，0.3%為保險費率。
近期油價下行，或利好LNG接收站相關標的。根據(jù)我們統(tǒng)計，目前LNG進口到岸價最新價格（2020/3/11）為2884元/噸，同比減少17.22%。受近期油價下行影響，我們預計LNG進口價格將維持低位，成本端的下行將利好擁有LNG接收站的標的。
深圳燃氣LNG接收站已于19年8月試投產(chǎn)，該項目具備80萬噸/年（10億立方米/年）的LNG周轉能力，建成后可以在國際市場上自主采購低價LNG，用于滿足深圳市天然氣調峰需求，保障天然氣供應穩(wěn)定。中性假設滿產(chǎn)后稅后利潤為2.40億元/年。我們根據(jù)2014年至2019年12月LNG進口均價數(shù)據(jù)、2014年至2020年2月LNG國內(nèi)市場價數(shù)據(jù)及LNG調峰站的投資數(shù)據(jù)對其盈利性進行了中性假設，預計滿產(chǎn)后利潤將達到2.40億/年
投資建議：LNG進口價格與油價掛鉤，近期油價下行或將促使LNG進口價格下行，利好擁有LNG接收站的標的，如深圳燃氣（2019年8月試投產(chǎn)，年周轉能力80萬噸/年（10億立方米/年）。我們預測2019-2021年公司歸母凈利潤為10.55/13.04/14.59億，增速2.3%/23.6%/11.9%，對應3月17日估值18.5/15.0/13.4倍。（2019年業(yè)績?yōu)楣緲I(yè)績快報公告）
風險提示：油價上行致LNG進口價格上行，LNG接收站周轉率不及預期。
