光大證券:維持公用事業(yè)行業(yè)“增持”評級

　　研究報告內容摘要：

　　電力行業(yè)： 

　　上周動力煤現貨價格持續(xù)上漲。截至2020年7月3日，秦皇島港5500大卡動力煤價592元/噸，周環(huán)比提升7元/噸，增幅1.2%�？紤]到迎峰度夏及上游供給短暫收縮等因素影響，短期煤價仍易漲難跌。

　　2020年汛期提前，長江中下游等地出現持續(xù)強降雨，中國氣象局提升暴雨應急響應為三級。水電機組發(fā)電量的年內季節(jié)性差異較為明顯，Q3通常為年內高峰�？紤]到強降雨效應下水電站出力明顯，疊加2019Q3水電大省總體來水偏枯的基數效應，我們預計2020Q3水電發(fā)電量同比增長可觀。

　　2020年政府工作報告明確要求“降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底”，對于發(fā)電側而言，我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低；在電力市場化改革進程加速背景下，市場化規(guī)模的擴張可能拉低發(fā)電側綜合上網電價水平，但對于市場化比例基數較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場對于發(fā)電企業(yè)上網電價的悲觀預期有望修復。中報窗口期將至，考慮到煤價同比回落疊加用電需求加速恢復，我們判斷二季度火電業(yè)績值得期待（從目前已公布的公用事業(yè)上市公司業(yè)績預告已得到部分驗證）。

　　燃氣行業(yè)：

　　國家發(fā)改委發(fā)布2020年5月天然氣運行簡況。2020年5月，天然氣表觀消費量264.7億立方米，同比增長9.1%；1-5月天然氣表觀消費量1309.1億立方米，同比增長4.1%�？紤]到統(tǒng)計口徑差異，我們判斷剔除庫存因素后的天然氣實際消費量增速將有所放緩。此外，在價格監(jiān)管背景下，我們判斷城燃公司的毛差壓力仍存，燃氣行業(yè)景氣度邊際下行。

　　受益于內生外延雙重增長，龍頭城燃公司市場份額持續(xù)提升，業(yè)績成長性、穩(wěn)定性、盈利水平均顯著高于行業(yè)平均水平。我們判斷城燃公司盈利分化加劇，行業(yè)集中度有望提升，龍頭城燃公司將充分受益。

　　維持公用事業(yè)“增持”評級（電力“增持”、燃氣“買入”評級），推薦水電：華能水電、長江電力；火電：華能國際（A+H）、華電國際（A+H）；燃氣：新奧能源（H）、深圳燃氣。建議關注：桂冠電力、黔源電力。

　　◆風險分析：權益市場系統(tǒng)性風險；上網電價超預期下行，煤價超預期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預期，行業(yè)改革進度低于預期等；管網公司成立進度不及預期，天然氣銷售量及毛差低于預期，接駁費用超預期下調等。