安信證券-公用事業(yè)2020年半年報(bào)總結(jié)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　■受疫情影響，公用事業(yè)各子板塊營收均出現(xiàn)小幅下滑：根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，公用事業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5396億元，同比下降4%。其中，發(fā)電及電網(wǎng)板塊2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5938億元，同比下降4%；燃?xì)饧肮�熱板塊2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458億元，同比下降4%。

　　■受益于二季度工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)反彈以及煤價(jià)大幅下降，公用事業(yè)板塊盈利總體穩(wěn)定：根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，公用事業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤429億元，同比增長2%，在中信A股二級(jí)行業(yè)中位列第8位。其中，發(fā)電及電網(wǎng)板塊扣非后歸母凈利潤412億元，同比增長3%；燃?xì)夂凸�熱板塊扣非后歸母凈利潤17億元，同比下降18%。發(fā)電及電網(wǎng)板塊盈利提升，主要得益于火電端煤價(jià)下行帶來的業(yè)績高彈性。

　　■細(xì)分板塊方面，火電及新能源發(fā)電板塊表現(xiàn)突出，燃?xì)獍鍓K表現(xiàn)比較穩(wěn)定，水電和電網(wǎng)板塊業(yè)績承壓。

　　燃?xì)獍鍓K，2020年上半年受疫情影響，天然氣需求明顯下滑，國內(nèi)外天然氣價(jià)格均弱勢(shì)運(yùn)行，價(jià)格降至多年來的最低水平；替代品原油價(jià)格暴跌進(jìn)一步?jīng)_擊天然氣需求。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2020年上半年，全國天然氣表觀消費(fèi)量1556億立方米，同比增長4%，增速有所放緩。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，燃?xì)獍鍓K（共22家上市公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入422億元，同比下降4.1%。在扣非歸母凈利潤方面，2020年上半年燃?xì)獍鍓K為17.1億元，同比下降15.5%。

　　火電板塊，2020年上半年受疫情影響，全社會(huì)用電量增長乏力，發(fā)電量同向下滑，火電營業(yè)收入與營業(yè)成本均出現(xiàn)下降，但歸母凈利潤穩(wěn)健增長。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，火電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4236.4億元，同比下降5.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤258.6億元，同比增長9.1%；營業(yè)成本為3385.1億元，同比下降8.9%。

　　水電板塊，2020年上半年，水電來水偏枯，發(fā)電量下降明顯，水電利用小時(shí)數(shù)增速放緩。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年上半年水電發(fā)電量為4769.1億千瓦時(shí)，同比下降7.2%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，水電板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤123.1億元，同比下降12.9%；營業(yè)收入371.6億元，同比下降8.7%；營業(yè)成本179.4億元，同比下降1.8%。

　　其他發(fā)電板塊，國家政策推動(dòng)棄風(fēng)、棄光率下降，其他發(fā)電板塊2020年上半年?duì)I收增速放緩，部分公司利潤增速可觀。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，其他發(fā)電板塊（除凱迪生態(tài)共5家上市公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.0億元，同比增長7.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.5億元，同比增長15.6%。

　　電網(wǎng)板塊，今年來水偏枯，電網(wǎng)板塊中擁有自營水力發(fā)電業(yè)務(wù)的公司發(fā)售電量出現(xiàn)下降，利潤有所減少。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年電網(wǎng)板塊（共10家上市公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.8億元，同比增長39.0%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤合計(jì)8.2億元，同比下降12.1%。

　　供熱及其他板塊，受新冠疫情影響，2020年上半年供熱板塊公司多數(shù)出現(xiàn)利潤下滑。2020年上半年，供熱板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.7億元，同比增長9.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.33億元，同比下降358.8%。

　　■投資建議：公用事業(yè)業(yè)績改善可期，電力板塊建議關(guān)注高彈性和歷史高分紅標(biāo)的。目前高溫帶來的高日耗已進(jìn)入尾聲，隨著入秋階段性需求或有所下降。建議重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績高增長的火電龍頭【華能國際】、【華電國際】。在全球降息周期推動(dòng)利率不斷下行的趨勢(shì)下，擁有固定收益的類債券資產(chǎn)價(jià)值凸顯。看好高股息和裝機(jī)有成長的大水電板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注分紅有承諾、集團(tuán)機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)的【長江電力】和分紅比例大幅提升的【川投能源】。國改、電改穩(wěn)步推進(jìn)，建議重點(diǎn)關(guān)注三峽集團(tuán)旗下的【三峽水利】和國家電網(wǎng)旗下的【涪陵電力】。天然氣價(jià)格環(huán)比改善，關(guān)注城燃板塊投資機(jī)會(huì)。國家管網(wǎng)公司的順利組建，有望助推天然氣市場(chǎng)化改革，利好具備用戶優(yōu)勢(shì)和氣源優(yōu)勢(shì)的城燃龍頭。近來全球LNG呈現(xiàn)供大于求的特點(diǎn)，天然氣價(jià)格或在未來一段時(shí)間繼續(xù)低位運(yùn)行，加之天然氣市場(chǎng)化改革有望提速，直接利好有LNG進(jìn)口終端的城燃公司。建議重點(diǎn)關(guān)注【深圳燃?xì)狻亢汀拘聤W股份】。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：用電量增速不及預(yù)期，煤炭價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，來水情況不樂觀，煤改氣進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。