招商證券-計算機行業(yè)2020年中期策略

　　研究報告內容摘要：

　　核心要點 

　　科技成長的“穩(wěn)三角”：“現(xiàn)金流-研發(fā)投入-正利率”正循環(huán)。計算機行業(yè)有更大機會分享技術革新的紅利，什么樣的公司有能力穿越技術迭代周期？在大多數(shù)時候，無法從凈利潤的角度評估比較競爭力和成長性時，應該跟蹤把握哪些指標？我們基于對海內外標的的實證分析提出科技成長的“穩(wěn)三角”法則：研發(fā)是維系長期成長持續(xù)性的重要源泉，有效性體現(xiàn)在利率，同時結合市場需求反映在經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，而好的現(xiàn)金流是企業(yè)投入研發(fā)的資金保證�！胺�(wěn)三角”維持正循環(huán)的企業(yè)大概率具備持續(xù)的成長性，而動態(tài)考量一個企業(yè)自身的變化時，單位營運資本創(chuàng)利不失為評估模式改善的重要參考。

　　探尋計算機的“核心資產(chǎn)”：我們從技術敏感性的角度選擇優(yōu)質的賽道，同時結合市場供需關系及“穩(wěn)三角”法則，以甄選細分行業(yè)可能穿越周期的長期成長標的。企業(yè)級應用服務和信息安全行業(yè)是技術敏感性非常高的細分領域，新的技術變革能不斷衍生新價值點從而創(chuàng)造增量需求。云計算技術變業(yè)，第一階段帶來營運資本效率的提升，第二階段促進增量需求的釋放。應用軟件正在經(jīng)歷的云轉型幫助客戶從“節(jié)制”的信息化需求中解放出來，網(wǎng)絡安全正在技術變革開辟的新需求土壤上快速，它們是計算機從工具向價值創(chuàng)造切換的典型細分代表。此外，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正在外部環(huán)境的催化下重生。

　　投資建議：基于前面的分析，我們綜合考慮公司“穩(wěn)三角”指標，產(chǎn)品創(chuàng)新力和市場格局地位，重點推薦企業(yè)級應用服務領域的用友網(wǎng)絡、金山辦公、恒生電子、廣聯(lián)達；信息安全領域的深信服、啟明星辰、南洋股份；信創(chuàng)領域的中科曙光。

　　風險提示：1、商譽風險；2、股權質押平倉風險；3、應收賬款壞賬風險