美聯(lián)儲(chǔ)“鷹”姿煥發(fā) 美股“心慌”急回調(diào) 黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)青睞度升溫

　　上周五，近期表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的美國(guó)股市上演“跳水行情”，受此影響，本周一亞歐多地市場(chǎng)主要股指走軟。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧成為拖累投資者信心的重要原因。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)“鷹派”委員可能促使美聯(lián)儲(chǔ)提早結(jié)束量化寬松（QE）并加息。在此背景下，與美元、美股關(guān)聯(lián)較大的資產(chǎn)會(huì)否受到拖累？哪些大類資產(chǎn)反而將“漁翁得利”？

　　擔(dān)憂情緒緣何升溫

　　業(yè)內(nèi)人士分析，美股投資者近期擔(dān)憂情緒升溫主要源于三大因素，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美國(guó)通脹水平、經(jīng)濟(jì)前景，這三大因素息息相關(guān)，本質(zhì)上都反映著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)基本面。

　　此外，上周召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期更加“鷹派”。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，但把今年通脹預(yù)期上調(diào)至3.4%，比3月預(yù)期高1個(gè)百分點(diǎn)。會(huì)后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2023年年底前聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)測(cè)上升至0.6%，高于3月的0.1%左右水平。市場(chǎng)認(rèn)為，這或暗示2023年年底前將有兩次加息，政策收緊速度或快于先前預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的記者會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)決策層在會(huì)上討論了削減購(gòu)債計(jì)劃，但削減購(gòu)債的時(shí)機(jī)尚不確定。

　　美聯(lián)儲(chǔ)部分委員的最新表態(tài)也透露出內(nèi)部分歧。James Bullard是曾經(jīng)的“鴿派”委員，其從上月開(kāi)始轉(zhuǎn)變立場(chǎng)。他認(rèn)為，依據(jù)目前強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)等因素，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于鷹派是“自然的”。與之形成對(duì)立的是，Neel Kashkari堅(jiān)持2023年維持零利率的立場(chǎng)，認(rèn)為這有助于更多的美國(guó)人找到工作。

　　通脹水平方面，美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)下2008年8月以來(lái)最大同比漲幅，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，也高于前值4.2%；在剔除食品和能源價(jià)格變動(dòng)的核心CPI同比上漲3.8%（創(chuàng)下1992年以來(lái)最大漲幅）這一因素，同樣超越預(yù)期。其他多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平也明顯攀升。如果美國(guó)高通脹持續(xù)，接下來(lái)無(wú)疑將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、央行政策以及金融市場(chǎng)帶來(lái)連鎖反應(yīng)。

　　申萬(wàn)宏源證券宏觀分析師秦泰認(rèn)為，美國(guó)高通脹將持續(xù)，但并非基于對(duì)美國(guó)需求前景的樂(lè)觀預(yù)期，而是美國(guó)供給端或?qū)⒒謴?fù)緩慢。長(zhǎng)期來(lái)看，即使在“擠出生產(chǎn)”的補(bǔ)貼結(jié)束后，也不會(huì)對(duì)美國(guó)生產(chǎn)恢復(fù)持非常樂(lè)觀的態(tài)度。

　　經(jīng)濟(jì)方面，新冠肺炎疫情影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、通脹前景的不確定性更給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影。

　　外溢效應(yīng)幾何

　　當(dāng)前投資者關(guān)注的是美股投資者擔(dān)憂情緒的外溢效應(yīng)大不大，會(huì)不會(huì)持續(xù)？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要取決于美國(guó)通脹、經(jīng)濟(jì)前景以及美聯(lián)儲(chǔ)政策因素。中長(zhǎng)期看，美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑正在上升。

　　瑞士百達(dá)財(cái)富管理投資主管及首席投資官César Pérez Ruiz表示，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在夏末推出有關(guān)縮減量化寬松計(jì)劃的方針。

　　曾在美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)任職的保德信固定收益首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Sheets指出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)框架意見(jiàn)不一致。其中一方希望在2022年加息，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)失業(yè)率將回落至3.8%（幾乎是充分就業(yè)），而通脹將下降并保持在略高于2%的水平。他們認(rèn)為，在增長(zhǎng)穩(wěn)健以及通脹達(dá)到目標(biāo)的情況下，逐步采取措施令利率正�；�正合時(shí)宜。另一方則尋求采取“觀望”態(tài)度。

　　興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，目前美國(guó)資本市場(chǎng)估值水平處于歷史高位。例如，以計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備為代表的耐用消費(fèi)品需求增幅超過(guò)20%，這部分需求被提前透支，而業(yè)績(jī)?cè)鏊俨�沒(méi)有跟上。在目前高估值和不確定性的環(huán)境下，美股下半年風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　此外，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美股板塊走向的判斷分歧很大。瑞信首席美國(guó)股市策略師戈盧布認(rèn)為，周期股是美國(guó)股市當(dāng)前估值最低的板塊。經(jīng)歷了去年以來(lái)的強(qiáng)勁上升，成長(zhǎng)股估值幾乎是近10年平均水平的兩倍，而目前周期股估值僅比歷史水平高出約40%。美銀全球研究報(bào)告則顯示，隨著美國(guó)財(cái)政刺激影響消退，周期股調(diào)整反彈正在進(jìn)行中。該行預(yù)計(jì)，今年夏天周期股將迎來(lái)多重利空的“完美風(fēng)暴”考驗(yàn)，多頭將重新轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)股。

　　資金何處避險(xiǎn)

　　隨著美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)升溫，部分業(yè)內(nèi)專家觀點(diǎn)也有所轉(zhuǎn)變，對(duì)于部分地區(qū)的股市、債市以及“幣資產(chǎn)”擔(dān)憂情緒隨之升溫。

　　今年5月初，César Pérez Ruiz還曾樂(lè)觀地表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如火如荼，黑暗盡頭是光明。但他最近警示了美國(guó)等地股票、債券兩大類資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)�！肮墒凶罱�出現(xiàn)疲弱信號(hào)，投資者擔(dān)憂日益加劇主要源于估值上升、供應(yīng)短缺、通脹、貨幣寬松政策退場(chǎng)跡象出現(xiàn)、美國(guó)和全球稅收上升，以及市場(chǎng)中最具投機(jī)性的板塊出現(xiàn)巨大價(jià)格波動(dòng)。債市方面，通脹和債券收益率上升意味著政府債券持有者的前景預(yù)期黯淡。”

　　從中期看，市場(chǎng)對(duì)于亞洲資產(chǎn)以及黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)青睞度升溫。瑞信環(huán)球首席投資總監(jiān)施博萬(wàn)指出，通脹壓力或帶來(lái)夏季市場(chǎng)短暫動(dòng)蕩。夏季結(jié)束之后，通脹率飆升之勢(shì)將逐漸退去，外部順差開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)，投資機(jī)會(huì)將會(huì)顯現(xiàn)。在與通脹掛鉤的收緊預(yù)期逐漸散去的背景下，亞洲市場(chǎng)足以打破平衡，并再度吸引投資者重返區(qū)域股市。

　　瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理國(guó)際多元資產(chǎn)部門高級(jí)投資經(jīng)理黃思遠(yuǎn)表示，今年是投資相對(duì)艱難的一年，但投資者仍可以選擇性地開(kāi)展投資，黃金不失為選擇之一。