興業(yè)證券：流動(dòng)性有邊際轉(zhuǎn)向壓力

　　中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)1月28日發(fā)布研報(bào)表示，2020年永煤事件發(fā)生后，信用債市場(chǎng)受到?jīng)_擊，2020年11月中下旬以來(lái)，央行維穩(wěn)資金面，意在對(duì)沖信用收縮風(fēng)險(xiǎn)，信用收縮風(fēng)險(xiǎn)緩和后，央行繼續(xù)維持寬松的必要性下降。當(dāng)前產(chǎn)出缺口基本修復(fù)，基本面相對(duì)較強(qiáng)，宏觀環(huán)境并不支持流動(dòng)性寬松。近期央行大部分市場(chǎng)“地量”操作逆回購(gòu)，釋放“穩(wěn)貨幣”意圖。
　　興業(yè)證券認(rèn)為，政策不著急轉(zhuǎn)彎，且貨幣政策與宏觀審慎雙支柱框架下，貨幣信用組合更多的是“有底線的寬貨幣/有上限的緊貨幣+結(jié)構(gòu)化寬信用/緊信用”，但市場(chǎng)單邊預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，加杠桿行為也明顯抬頭，可能會(huì)放大市場(chǎng)對(duì)資金面邊際變化的感受。
　　當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，央行可能放松貨幣條件予以對(duì)沖，關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)加杠桿行為較為活躍時(shí)，央行可能收緊貨幣條件以及時(shí)糾偏。此前較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)資金面較為樂(lè)觀，加杠桿成為較為有利的策略，金融市場(chǎng)加杠桿的行為明顯抬頭，這使得資金利率邊際收斂時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于資金利率變化的主觀感受也會(huì)放大。
　　春節(jié)前后，央行大幅收緊資金面的概率不高，但資金面最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，流動(dòng)性有邊際轉(zhuǎn)向的壓力，近期需要關(guān)注：第一，后續(xù)央行逆回購(gòu)操作是否仍維持“地量”。第二，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)央行在春節(jié)前動(dòng)用臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）仍有預(yù)期，但今年央行是否仍會(huì)按慣例操作CRA仍需要觀察。若央行逆回購(gòu)仍較為克制，或今年CRA缺位，那么市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的寬松預(yù)期可能會(huì)逐漸糾正，后續(xù)市場(chǎng)存在回調(diào)壓力。