獨家！注冊制改革迎大討論！已有證監(jiān)局召開座談會征集意見，這些機制修訂呼聲最高
注冊制改革試點推進兩年有余，制度整體平穩(wěn)，實施有效。
券商中國記者獨家了解到，近期有地方證監(jiān)局向上市企業(yè)、擬上市公司、中介機構(gòu)征詢意見，主要了解有關(guān)注冊制改革的建議，以向證監(jiān)會反饋。
券商中國記者也從其他渠道人士獲悉，近期證監(jiān)會、交易所、中國證券業(yè)協(xié)會、地方證監(jiān)局已注意到注冊制下出現(xiàn)的“亂象”，或在醞釀深化改革。
未來，注冊制改革將何去何從，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。
注冊制走到沉思節(jié)點
注冊制改革試點已實施逾兩年，相關(guān)理念逐漸深入人心，市場化程度逐步提升，為后續(xù)改革創(chuàng)新提供寶貴經(jīng)驗。
但新的矛盾也在顯現(xiàn)。比如有參與主體“穿新鞋走老路”，對注冊制內(nèi)涵理解不夠透徹；注冊制下，“新股上市首日不敗”神話持續(xù)長達兩年有余，價格機制未能真正發(fā)揮作用；各市場主體責任承擔并不均衡等。
根據(jù)券商中國記者從知情人士處獨家獲悉，本周某地方證監(jiān)局向擬上市公司、新上市的企業(yè)、券商、中介機構(gòu)分別開展交流會，共有4場。該地方證監(jiān)局局長、副局長等均有出席。
知情人士向券商中國記者表示，此次開展座談會目的主要是傾聽業(yè)內(nèi)聲音，討論目前注冊制遇到的問題，展望下一步方向，旨在給證監(jiān)會建言獻策。
事實上，券商中國記者從不同監(jiān)管渠道獲悉，無論是證監(jiān)會抑或交易所、地方證監(jiān)局，已經(jīng)注意到目前新股發(fā)行中出現(xiàn)的亂象。多名業(yè)內(nèi)人士向記者反映，隨著各方矛盾逐漸放大，有必要重新審視相關(guān)制度的適用性。
一名深圳券商投行人士表示，從監(jiān)管動向來看，近期監(jiān)管層在向業(yè)內(nèi)征詢注冊制改革意見�！爸饕怯懻摯蠓较虻膯栴}，我們感覺到可能是為未來推動注冊制進一步深化改革做準備�！�
修訂新股定價制度呼聲高
在券商投行人士看來，新股定價制度修訂已變得迫在眉睫。
據(jù)了解，7月新股讀客文化的上市情況備受市場關(guān)注，該公司以1.55元發(fā)行價格創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開板以來新低，但上市首日高達1943%的漲幅同樣創(chuàng)下本世紀最高記錄。行情極致演繹令市場熱議IPO價值發(fā)現(xiàn)機制失效。除讀客文化以外，新股發(fā)行價格和發(fā)行市盈率持續(xù)走低，上市公司募資不足逐漸成為常態(tài)。
在前述提及的某地方證監(jiān)局組織的座談會中，部分券商人士就提出新股定價制度的漏洞。
知情人士向券商中國記者透露，有券商投行人士反映，新股詢價環(huán)節(jié)中有大量詢價機構(gòu)在最后幾分鐘內(nèi)“集中報價”，且報出的價格普遍為低價，存在明顯的抱團報價嫌疑。
談及抱團報價問題，華南一名券商投行人士向券商中國記者解釋，目前已經(jīng)形成詢價機構(gòu)集中報低價的情況�！氨热绨l(fā)行人的上市標準采用10億市值，那詢價結(jié)果可能就比10億多一點�；旧蠙C構(gòu)投資者算準結(jié)果，既不會讓發(fā)行人出現(xiàn)發(fā)行失敗情況，但機構(gòu)又可以在新股籌碼上賺更多的錢�！�
這也導(dǎo)致路演推介可能失效。在上述地方證監(jiān)局組織的座談會上，有券商投行人士稱，投行辛辛苦苦寫出幾百頁招股說明書，機構(gòu)投資者很少認真看完。券商在向詢價機構(gòu)開推介會時，有投資者提問發(fā)行人的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要是做什么，這就說明代表機構(gòu)投資者的提問者，對發(fā)行人基本情況都沒進行了解。
對此，有券商人士對新股詢價制度提出建議，比如取消“剔除10%最高報價”，或是允許新增剔除一定比例的最低報價。也有建議稱，保薦機構(gòu)可向詢價機構(gòu)提供報價區(qū)間，要求最低價不能突破該區(qū)間的下限。
根據(jù)券商中國記者此前從有關(guān)人士處了解到的信息，監(jiān)管部門擬從優(yōu)化規(guī)則和加強監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施，維護良好發(fā)行秩序：
第一根據(jù)市場形勢變化，完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報價流程，平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動市場化發(fā)行機制更有效發(fā)揮作用。
第二加強報價機構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報價行為，重點加大對串價等干擾發(fā)行定價行為的打擊力度，及時出清不專業(yè)、不負責任的機構(gòu)，督促報價機構(gòu)完善內(nèi)控機制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對性和有效性。
呼吁審核過程應(yīng)堅持重要性原則
注冊制審核尺度的問題，也受到券商投行人士的關(guān)心。
據(jù)了解，今年1月31日中國證券業(yè)協(xié)會組織IPO信披質(zhì)量抽查，不久撤回率高達80%，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
上半年投行人士普遍反映，審核收緊。為保證項目質(zhì)量，有地方證監(jiān)局提出，對于輔導(dǎo)工作要求基礎(chǔ)上不放松、質(zhì)量上不含糊、申報上不冒進、行動上不放棄。具體到監(jiān)管舉措中，要求投行嚴查發(fā)行人資金流水，取得實際控制人、董監(jiān)高等人所有銀行卡等。
深圳有擬上市公司高管向券商中國記者表示，為應(yīng)對投行持續(xù)提出的各類核查要求，已感到身心俱疲�！吧鲜羞^程像被扒層皮�！�
年初，證監(jiān)會還出臺《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，旨在查代持和利益輸送，彼時有投行反映工作量巨大，穿透以后多達幾十層架構(gòu)；PE機構(gòu)感到受挫。后來監(jiān)管政策有所糾偏，明確擬IPO企業(yè)股東穿透核查的底線為10萬股或持股比例0.01%。
在前述提到的某地方證監(jiān)局組織的券商座談會中，有與會券商就談到，注冊制的審核要求變化較多。
會上有頭部券商表示，今年春節(jié)以后，該公司接到赴港上市的需求明顯增加，主要因為國內(nèi)注冊制審核從嚴以后，企業(yè)感覺預(yù)期不明朗，更愿意去香港上市。這也意味著，部分上市企業(yè)資源或分流至境外。
據(jù)了解，早在今年4月，中金公司首席執(zhí)行官黃朝暉在公開場合談及做香港市場和A股項目的體驗時就表示，“基本上做一個A股項目，是香港市場項目的4-5倍工作量”，因為這些原因，很多項目有天然傾向在海外上市。他還談到，國內(nèi)投行要承擔無限責任，需要預(yù)先賠付，然后再打官司，所以很多外國同行就不做這樣的項目。
招商證券投行委在《資本市場前沿》撰文也提到，事前審核范圍和深度增加客觀上確實能夠減少惡性造假案例，但隨著IPO審核問詢問題數(shù)量的增長和核查范圍的擴大，發(fā)行人和中介機構(gòu)的工作量也越來越大，導(dǎo)致有些優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法承受國內(nèi)IPO核查程序要求的范圍和深度而選擇海外上市。
該文建議，適當減少事前審核范圍和深度，審核過程中堅持重要性原則，增加審核包容度，對于事后發(fā)現(xiàn)存在重大問題的項目和企業(yè)予以嚴厲處罰，以此降低社會整體工作量，吸引優(yōu)秀企業(yè)在國內(nèi)上市。
中介機構(gòu)責任邊界亟待明確
此外，圍繞中介機構(gòu)責任邊界的討論，已經(jīng)成為今年以來的熱門話題。有業(yè)內(nèi)人士談到，目前券商、會計所、律所等均是資本市場“看門人”，但當前重罰券商，不處罰或少處罰其他中介機構(gòu)，容易助長“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。
今年“五洋債”一審判決結(jié)果、華澤鈷鎳虛假陳述案二審判決、中安消虛假陳述案二審判決等案件，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對中介機構(gòu)責任邊界強烈關(guān)注和熱議。
招商證券投行委撰文表示，中介機構(gòu)責任承擔的程度，應(yīng)與過錯程度相匹配，而非簡單的連帶責任，以促進各方的良性互動發(fā)展。券商、會計師、律師、評級機構(gòu)要各盡其職、各負其責，權(quán)與責相匹配。
對于如何界定中介機構(gòu)應(yīng)承擔多少比例的連帶賠償責任，多名業(yè)內(nèi)人士呼吁最高院能出相關(guān)司法解釋。
深圳一名券商投行人士表示，一方面中介機構(gòu)責任邊界不清；另一方面正由于邊界模糊，所以各方會進行大量重復(fù)工作，保薦機構(gòu)也要干律所和會計所的活。
券商中國記者此前從券商人士獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會在7月底就修訂《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》向各家券商征求意見。中國證券業(yè)協(xié)會彼時表示，有必要進一步明確保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)重點，在保薦機構(gòu)對注冊申請文件和信息披露資料進行“全面核查驗證”的前提下，充分發(fā)揮各中介機構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢，適度減少保薦機構(gòu)與其他中介機構(gòu)之間的重復(fù)工作。
根據(jù)征求意見稿，此次修訂最大變化在于細化需要保薦機構(gòu)進行復(fù)核的“重大事項”的標準。
“看了征求意見稿后，不確定未來在實務(wù)上是否能真正減少與其他中介機構(gòu)的重復(fù)工作，這次協(xié)會是對業(yè)內(nèi)一次比較好的回應(yīng)。但在中介機構(gòu)責任邊界方面，還需要進一步厘清�！比A南一家小型券商投行人士表示。
